برای بسیاری از مشاغل طبیعی است که تصمیمات روزمره بدون توجه به ارزش شرکت گرفته شود. این رویکرد با این واقعیت توجیه می شود که این شاخص به عواملی بستگی دارد که نمی توان آنها را در نظر گرفت، به این معنی که ارزش شرکت را نمی توان کنترل کرد، خیلی کمتر برنامه ریزی کرد. در واقع، یک مدیر مالی برای مدیریت ارزش یک شرکت تنها به یک گزارش نیاز دارد.

برای مدیریت ارزش شرکتشما باید درک کنید که چگونه فعالیت های جاری بر آن تأثیر می گذارد، هر مدیر چه سهمی دارد و به یک طریق بر جریان های نقدی تأثیر می گذارد. این وظایف را می توان با استفاده از گزارش ویژه "پیش بینی تغییرات هزینه" که با موفقیت در شرکت Dinal استفاده می شود حل کرد (جدول 1 را ببینید).

که در گزارش تغییرات ارزش شرکتارزش ارزش افزوده اقتصادی (EVA) از ماه جاری و همچنین پیش‌بینی آن برای یک سال، پنج سال و در یک افق نامشخص است. همچنین عوامل مؤثر بر EVA و پرسنل مسئول آنها را فهرست می کند.

اطلاعاتی که به این شکل ساختار یافته اند به شما امکان می دهد به چندین سوال مهم پاسخ دهید:

• مدیریت ارزش شرکت چقدر موثر است و چه کسی مسئول آن است.
• آیا جایی برای رشد ارزش وجود دارد؟
• آنچه در میان مدت و بلند مدت در انتظار شرکت است.

اکنون بیایید در مورد نحوه ایجاد یک گزارش مشابه برای شرکت خود بیشتر بیاموزیم.

تهیه گزارش تغییرات ارزش شرکت

اولین کاری که باید انجام دهید این است که شاخص هایی را که بر ارزش افزوده اقتصادی تأثیر می گذارند برجسته کنید. برای راحتی، رابطه بین آنها و مقدار EVA را می توان به شکل یک درخت نشان داد (نمودار را ببینید). بنابراین، نقطه شروع فرمول ارزش افزوده اقتصادی است:

EVA = NOPAT - CoC،

جایی که NOPAT- سود عملیاتی خالص پس از مالیات (سود عملیاتی خالص پس از مالیات)، روبل.
CoC- هزینه سرمایه شرکت، روبل.

از این رو، عوامل هزینه در سطح اول (بالا) سود عملیاتی پس از کسر مالیات (هر چه سود بیشتر باشد، EVA بیشتر، رابطه مستقیم و تاثیر مثبت) و هزینه سرمایه (رابطه معکوس، تاثیر منفی) است. در مرحله بعد، بیایید این شاخص ها را به اجزای آنها تقسیم کنیم. به عبارت دیگر، بیایید عوامل هزینه سطح دوم را که بر سود عملیاتی خالص قبل از مالیات (NOPAT) و هزینه سرمایه (CoC) تأثیر می‌گذارند، تعریف کنیم:

NOPAT = EBIT - T،

جایی که EBIT- سود قبل از مالیات و سود تعلق گرفته وام ها و وام ها، روبل.
تی- مالیات بر درآمد، روبل.

CoC = NAWACC،

جایی که N.A.- خالص دارایی های شرکت (کل دارایی ها - بدهی های جاری بدون بهره)، روبل.
WACC- میانگین وزني هزينه سرمایه، ٪.

عوامل هزینه سطوح سوم، چهارم و تمام سطوح بعدی به طور مشابه شناسایی می شوند. به طور خاص، EBIT را می توان از طریق درآمد، هزینه های متغیر و ثابت بیان کرد، و دومی را می توان به موارد جداگانه تقسیم کرد - اجاره، نیروی کار و استهلاک، و غیره. همین امر در مورد هزینه های متغیر نیز صدق می کند، جایی که هزینه و مقدار محصولات فروخته شده متمایز می شود. . به این ترتیب، فرمول اصلی EVA را می توان به قیمت فروش محصول و هزینه یک واحد مواد اولیه تجزیه کرد.

درخت عوامل هزینه نشان داده شده در نمودار به صورت بزرگنمایی شده است. به طور طبیعی، در عمل، جزئیات عمیق تری برای درک جزئیات بیشتر مورد نیاز است که چه چیزی EVA را تغییر می دهد. به هر حال، اگر نمودار حاصل را تجزیه و تحلیل کنید، به راحتی می توان متوجه شد که شاخص های بالا (همه آنهایی که به محاسبه NOPAT مربوط می شوند) چیزی بیش از مواردی در گزارش مدیریت در مورد درآمد و هزینه های فعالیت های اصلی نیستند. گروه پایین تر از عوامل مؤثر بر خالص دارایی های شرکت، اقلام ترازنامه هستند. یعنی در هنگام ساخت درخت عوامل هزینه می توان از اقلام موجود و ویژگی های تحلیلی حسابداری استفاده کرد و یا از بودجه درآمد و هزینه و تراز پیش بینی اقلام را مبنا گرفت. سپس، برای هر یک از آنها، تعیین کنید که چگونه EVA را تحت تاثیر قرار می دهد.

میز 1. پیش بینی تغییرات ارزش شرکت (عصاره)

* انحراف = (دوره گزارش - دوره قبل): آخرین دوره 100%.

مسئولیت مدیریت ارزش شرکت

پس از تعیین شاخص های نهایی که بر EVA تأثیر می گذارند (آخرین شاخص ها در زنجیره ارزش، مانند درآمد در نمودار)، باید درک کرد که چه کسی در شرکت مسئول هر یک از آنها است. به عنوان مثال، حوزه نفوذ مدیر مالی، هزینه منابع تامین مالی جذب شده است، بنابراین، او مسئول میانگین موزون هزینه سرمایه (WACC) است.

برخی از عوامل هزینه ممکن است تحت تأثیر مقامات متعدد قرار گیرند. به عنوان مثال، اگر مدیر عامل مسئول جذب مشتریان جدید و مدیر فروش مسئول حفظ فروش مستمر باشد، هر دو مسئول درآمد تلقی می شوند. تأثیر کارکنان بر ارزش شرکت در قالب ماتریس توزیع مسئولیت ارائه شده است (جدول 2 را ببینید).

جدول 2. ماتریس توزیع مسئولیت

* علامت تأثیر شاخص هزینه را بر ارزش EVA مشخص می کند ("+" - رشد (رابطه مستقیم)، "-" - کاهش (رابطه معکوس)). اگر هنگام محاسبه EVA، دو شاخص منفی در تقسیم یا ضرب نقش داشته باشند (مانند WACC و دارایی خالص)، یکی از آنها با علامت مخالف (WACC) در نظر گرفته می شود.

داده ها برای گزارش تغییرات در ارزش شرکت

این گزارش به داده های حسابداری و مدیریتی نیاز دارد - مقادیر واقعی آن عوامل هزینه نهایی برای سال جاری (با جزئیات به روز) و برای چند سال گذشته (ماهانه). داده ها در قالب یک جدول ارائه شده است (جدول 3 را ببینید). برای دستیابی به دقت کامل در اعداد ضروری نیست. نکته اصلی این است که اطلاعات جمع‌آوری‌شده دارای تحلیل‌هایی است که مطابق با مواردی است که توسط ماتریس توزیع مسئولیت تعریف شده است. یعنی فاکتور هزینه نهایی و مسئول مسئول مشخص شد.

هنگامی که یک عامل هزینه به یک مدیر اختصاص داده می شود، جدول داده ها کل مبلغ را برای دوره نشان می دهد. توزیع ارزش یک عامل بین چندین کارمند دشوارتر است. اگر اینها درآمد یا هزینه هستند، می توانید مشخص کنید که چه کسی آنها را آغاز کرده است و چه مبلغی در مورد آن بحث شده است. به عنوان مثال، درآمد شرکت برای ژوئیه 2014 6،500 هزار روبل بود: طبق داده های حسابداری، 2،400 هزار روبل از مشتری جدیدی که توسط مدیر کل جذب شده بود، و 4،000 هزار روبل باقی مانده نتیجه معاملات تحت نظارت مدیر تجاری بود.

در مورد شاخص های ترازنامه، باید بفهمید که چرا آنها نسبت به دوره قبل تغییر کرده اند. به عنوان مثال، دلیل این تعادل خاص موجودی چیست - مدیر تامین مواد را برای استفاده در آینده خریداری کرد یا گردش مواد اولیه در تولید کاهش یافت.

اگر تفکیک مبلغ بر اساس مسئولیت غیرممکن باشد (به احتمال زیاد این اتفاق در رابطه با سالهای گذشته رخ خواهد داد)، آنگاه به شخصی که در نهایت مسئول خط کسب و کار است نسبت داده می شود. به عنوان مثال، موجودی ها - برای مدیر خرید، هزینه های متغیر - برای مدیر تولید، و غیره. به هر حال، EVA دقیق تر تجزیه می شود، توزیع مقادیر بین کارمندان آسان تر خواهد بود.

جدول 3. پایگاه داده برای ایجاد گزارش تغییرات ارزش شرکت (عصاره)

محتوای گزارش تغییرات ارزش شرکت

ساختار گزارش تغییرات در ارزش شرکت ساختار درخت عوامل هزینه را تکرار می کند (جدول 1 را ببینید). گزارش به ترتیب زیر تولید و تحلیل می شود. اول، وضعیت فعلی امور. سپس پیش بینی ارزش افزوده اقتصادی تا پایان سال و برای آینده دور (پنج سال) که حاکی از آن است که نرخ رشد شرکت بدون تغییر باقی خواهد ماند. در نهایت، ارزیابی نهایی از ارزش کسب و کار با این فرض انجام می شود که برای یک دوره طولانی و قابل پیش بینی وجود خواهد داشت. بنابراین، همه چیز به نوبه خود.

دوره گزارش.این بخش نتایج ماه را خلاصه می‌کند و نتایج به‌دست‌آمده را با دوره قبلی (پایه) مقایسه می‌کند (در جدول 1 به ترتیب جولای و ژوئن هستند). علاوه بر این، مقادیر شاخص ها نه بر اساس طرح معمول "کم یا زیاد" بلکه بر اساس سهم آنها در ارزش افزوده اقتصادی مقایسه می شود. بسته به اینکه یک شاخص خاص دقیقاً چگونه بر EVA تأثیر می گذارد، محاسبه تأثیر آن متفاوت خواهد بود.

بدین ترتیب سهم درآمدها و هزینه ها (سود عملیاتی خالص پس از کسر مالیات و اجزای آن - درآمد، هزینه های متغیر و ثابت و ...) به عنوان مابه التفاوت نتایج ماه های گزارشگری و پایه تعیین می شود. بیایید بگوییم که در ماه ژوئن این شرکت 5260 هزار روبل و در ژوئیه 4986 روبل درآمد کسب کرد که 274 هزار روبل کمتر است. در نتیجه، حجم فروش در ماه جولای دقیقاً به این میزان بر EVA تأثیر منفی داشت. در مورد سود عملیاتی (NOPAT)، علیرغم نتایج فروش، 34 هزار روبل افزایش یافت و ارزش افزوده اقتصادی نیز افزایش یافت.

تأثیر دارایی ها و بدهی ها تا حدودی متفاوت ارزیابی می شود:

کمک به EVA دارایی ها (یا بدهی ها) = (دارایی ها (یا بدهی ها) در پایان دوره گزارش - دارایی ها (یا بدهی ها) در پایان دوره پایه) WACC دوره پایه.

به عنوان مثال، در پایان ماه ژوئن دارایی خالص شرکت به 21347 هزار روبل و در ژوئیه به 21449 هزار روبل افزایش یافت. میانگین موزون هزینه سرمایه در خرداد ۹۲/۱ درصد بوده است. بر این اساس، افزایش خالص دارایی ها به میزان 102 هزار روبل منجر به کاهش ارزش افزوده اقتصادی به میزان 2 هزار روبل شد. ((21,449 هزار روبل – 21,347 هزار روبل) 1.92٪).

تاثیر میانگین موزون هزینه سرمایه بر EVA را می توان به صورت زیر ارزیابی کرد:

کمک به EVA هزینه سرمایه = (WACC در دوره گزارش - WACC در دوره پایه) x دارایی خالص در پایان دوره گزارش.

پس از تکمیل محاسبات، ارزش انجام یک بررسی کنترلی را دارد - مجموع مشارکت عوامل هزینه باید با میزان افزایش (کاهش) EVA مطابقت داشته باشد. در مثال، همه چیز همگرا می شود (گزارش ارائه شده در جدول 1). EVA 50 هزار روبل افزایش یافت که برابر است با مجموع مشارکت همه عوامل هزینه نهایی.

برای اینکه گزارش راحت‌تر تجزیه و تحلیل شود، می‌تواند انحرافات نسبی دوره جاری را از دوره پایه ((دوره جاری - پایه): پایه 100٪) نشان دهد. چنین اطلاعاتی به شما کمک می کند تا به سرعت بفهمید، به عنوان مثال، چرا در ماه جولای (به جدول 1 مراجعه کنید)، با درآمد کمتر، سود بیشتر بود - دلیل آن این است که هزینه های متغیر با سرعت بیشتری نسبت به فروش کاهش یافته است.

پیش بینی برای سال.منطق کار با بلوک دوم گزارش ("پیش بینی سال") مشابه است. تنها تفاوت این است که همه شاخص ها برنامه ریزی شده اند. سوال اصلی در اینجا این است که چگونه آنها را پیش بینی کنیم. به عنوان مثال، برای انجام یک پیش‌بینی به تفکیک ماه برای یک شرکت (داده‌های مربوط به آن در جدول 1 ارائه شده است)، ابتدا معقول است که هزینه‌های ثابت (اجاره، استهلاک و غیره) برجسته شود. این هزینه ها ماه به ماه تکرار می شود و هیچ اقدامی برای کاهش آن برنامه ریزی نشده است. پیش بینی دارایی های غیرجاری با در نظر گرفتن هزینه های استهلاک تهیه شده است (فرمول محاسبه، جدول 4 را ببینید). در مورد میانگین موزون هزینه سرمایه، انتظار می‌رود که از 23 به 22.5 درصد کاهش یابد، زیرا خدمات مالی توانست در ماه ژوئیه پرتفوی وام شرکت را بازسازی کند.

برای به دست آوردن پیش بینی درآمد، کافی است یک روند خطی (تابع TREND اکسل) بر اساس داده های تاریخی، به عنوان مثال، برای شش ماه قبل ایجاد کنید. تمام شاخص های گزارش دیگر را می توان از طریق درآمد و گردش مالی محاسبه کرد (جدول 4 را ببینید). و در نهایت مانده نقدی پایان سال به روش غیرمستقیم (تراز ابتدای دوره + NOPAT + استهلاک - افزایش دارایی + کاهش بدهی + سود وام و وام) به راحتی مشخص می شود.

جدول 4. روش شناسی برای پیش بینی عوامل هزینه

پیش بینی برای آینده.تکنیک ساخت پیش بینی برای چشم انداز پنج ساله مشابه روشی است که برای برنامه ریزی تا پایان سال استفاده می شود. تنها تفاوت این است که پیش بینی بر اساس سال تجزیه می شود.

علاوه بر گزارش، اطلاعات مربوط به ارزش شرکت ارائه شده است. برابر است با مجموع خالص دارایی‌ها در پایان سال جاری و ارزش‌های آتی ارزش افزوده اقتصادی تنزیل‌شده توسط WACC در پیش‌بینی (در مثال 2016 تا 2020) و در دوره پس از پیش‌بینی. فرمول این است:

جایی که سی- ارزش شرکت، روبل.
NAt- دارایی خالص در ابتدای دوره پیش بینی، مالش. (در مثال این 23169 هزار روبل در سال 2015 است).
EVAi- ارزش EVA در سال i-ام دوره پیش بینی (کل T سال، در مثال - 5 سال از 2016 تا 2010)، مالش.
EVAT- مقدار EVA در پایان دوره پیش بینی (برای سال 2020)، مالش.
WACC- میانگین وزني هزينه سرمایه، ٪؛
g- برآورد میانگین نرخ رشد سالانه EVA در دوره پس از پیش بینی، ٪.

برای سادگی، فرض کنید در مثال، نرخ رشد بلندمدت ارزش افزوده اقتصادی صفر باشد. از این رو مجموع ارزش های تخفیف ارزش افزوده اقتصادی برای دوره های پیش بینی و پس از پیش بینی 10505 هزار روبل است. طبق محاسبات جدول 1، دارایی خالص در پایان سال 2015 به 23169 هزار روبل می رسد. بر این اساس، هزینه شرکت 33674 هزار روبل خواهد بود.

اجازه دهید نشان دهیم که چه نتایجی را می توان از "پیش بینی تغییرات در ارزش شرکت" گرفت (جدول 1 را ببینید). اول اینکه در تمام دوره های مورد بررسی، ارزش افزوده اقتصادی بالای صفر است، یعنی ارزش کسب و کار در حال رشد است. در پایان ماه جولای، EVA 50 هزار روبل افزایش یافت، اما طی پنج ماه آینده تنها 25 هزار روبل افزایش خواهد یافت. دلیل آن این است که رشد آن با افزایش موجودی ها و مطالبات محدود می شود. این یک سیگنال هشدار دهنده است.

در پیش بینی بلند مدت، EVA از 3 میلیون روبل تجاوز خواهد کرد، اما با در نظر گرفتن تخفیف، رشد آن نسبت به سال 2015 اسمی خواهد بود. ارزش کل کسب و کار، تخمین زده شده بر اساس ارزش های تخیلی آتی EVA، نشان می دهد که بازده خالص دارایی ها 45 درصد خواهد بود (10,505 هزار روبل: 23,169 هزار روبل). این وضعیت به احتمال زیاد برای مالکان مناسب نیست. و اکنون می توانید اقداماتی را برای جلوگیری از این امر انجام دهید. یعنی برای تعیین اینکه کدام عوامل هزینه باید تحت تأثیر قرار گیرند، مقادیر قابل قبول آنها را ارزیابی کرده و برنامه اقدام لازم را تهیه کنید. به عنوان مثال، در بودجه برای کاهش حساب های دریافتنی و موجودی ها به سطح معینی پیش بینی کنید و انگیزه افراد مسئول - مدیر بازرگانی، مدیر تولید و مدیر تامین را با این موضوع مرتبط کنید.

فایل های پیوست شده

فقط برای مشترکین در دسترس است

• نمونه ای از محاسبه خودکار پیش بینی تغییرات ارزش یک شرکت.xls

در حال حاضر، مفهوم مدیریت ارزش شرکت به طور فزاینده ای مرتبط می شود. در این مقاله به تعریف محتوای مفهوم مدیریت ارزش، شناسایی ابزارهای مورد استفاده در این مفهوم و تجزیه و تحلیل روش های ارزیابی و مدیریت ارزش یک شرکت بر اساس مفهوم EVA (ارزش افزوده اقتصادی) می پردازیم.

ماهیت مفهوم مدیریت ارزش یک شرکت این است که مدیریت باید در جهت اطمینان از رشد ارزش بازار شرکت و سهام آن باشد. آن ها تمام آرمان‌ها، روش‌های تحلیلی و تکنیک‌های مدیریتی شرکت باید به سمت یک هدف مشترک هدایت شوند: کمک به شرکت برای به حداکثر رساندن ارزش خود با استناد به فرآیند تصمیم‌گیری مدیریت بر عوامل ارزش کلیدی. به دلیل اهمیت عملی بسیار زیاد، موضوعاتی در چارچوب مفهوم مدیریت ارزش به طور گسترده در تحقیقات علمی و عملی منعکس شده است.

کارکنان شرکت مشاوره مک کینزی سهم بزرگی در رواج رویکرد هزینه در مدیریت داشتند. کتاب شرکای شرکت تام کوپلند، تیم کولر و جک مورین با عنوان «ارزش‌گذاری: اندازه‌گیری و مدیریت ارزش شرکت‌ها» به یکی از پرفروش‌ترین ادبیات تجاری در بسیاری از کشورهای جهان تبدیل شده است. و در روسیه ما همچنین می توانیم در مورد تشکیل تعدادی مدرسه با نمایندگی شرکت های مشاوره مختلف صحبت کنیم که سیستم های مدیریت هزینه خود را ارتقا می دهند. گردش مالی این شرکت های مشاوره (Stern Stewart&Co، Marakon Associates، McKinsey&Co، PriceWaterhouseCoopers، L.E.K. Consulting، HOLT Value Associates، و غیره) گردش مالی این شرکت به صدها میلیون دلار سنجیده می شود و تعداد مشتریان در سراسر جهان هزاران نفر است. مبالغ هنگفتی برای تحقیق در مورد مشکلات مدیریت ارزش هزینه می شود. همه اینها به افزایش حتی بیشتر در رواج مفهوم مدیریت ارزش به عنوان پارادایم مدیریت کلیدی زمان ما کمک می کند.

سیستم شاخص هایی که فعالیت های شرکت را در چارچوب مفهوم مدیریت ارزش مشخص می کند به طور مداوم به روز می شود. با معرفی فناوری های اطلاعاتی مدرن و ظهور ایده های جدید، شاخص ها عینی تر و پیچیده تر می شوند (شکل 1 را ببینید).

عکس. 1. درخت شاخص هایی که به عنوان بخشی از مدیریت ارزش شرکت استفاده می شود.

در حال حاضر، مفهوم ارزش توسط جامعه اقتصادی به عنوان پارادایم اساسی برای توسعه کسب و کار پذیرفته شده است. مفهوم ارزش توصیه می کند که معیارهای حسابداری ناکارآمد را برای عملکرد موفقیت آمیز یک شرکت کنار بگذاریم و تنها یک معیار را در نظر بگیریم، ساده ترین و قابل درک ترین معیار برای سهامداران و سرمایه گذاران - ارزش افزوده جدید.

سهم قابل توجهی در توسعه مفهوم مدیریت ارزش شرکت توسط G. Bennett Stewart انجام شد. نتیجه این تحقیق کتاب «جستجوی ارزش: راهنمای مدیران ارشد» بود که توسط هارپر بیزینس در سال 1990 منتشر شد. این کتاب اساساً نتیجه فعالیت‌های شرکت مشاوره Stern Stewart & Co است که توسط استوارت در دهه 80 تأسیس شد و دارای علامت تجاری ثبت شده EVA (ارزش افزوده اقتصادی) است. اجازه دهید با جزئیات بیشتری در مورد تجزیه و تحلیل این مفهوم صحبت کنیم.

برآورد هزینه و روش مدیریت EVA

روش ارزیابی و مدیریت ارزش EVA (ارزش افزوده اقتصادی) مبتنی بر مفهوم درآمد باقیمانده پیشنهاد شده توسط آلفرد مارشال است که به دلیل فعلیت بخشی سرمایه گذاران به موضوعات مربوط به حداکثر کردن درآمد برای سهامداران، رواج یافته است. توسعه دهنده این کانسپت Stern Stewart است و Stern Stewart & Co به طور فعال در حال پیاده سازی و اجرای این مفهوم است.

ماهیت شاخص EVA

بر اساس مفهوم EVA، ارزش یک شرکت عبارت است از ارزش دفتری آن افزایش یافته به ارزش فعلی EVA آینده. تحقیقات علمی ثابت کرده است که بین EVA و ارزش بازار همبستگی وجود دارد. استوارت (1990، صفحات 215-218) این رابطه را در میان 618 شرکت آمریکایی مطالعه کرد و نتایج را در کتاب "جستجوی ارزش" ارائه کرد.

نتایجی که نویسنده به آن رسید: همبستگی بین EVA و ارزش بازار به ویژه در میان شرکت‌های آمریکایی مشهود است (داده‌ها مربوط به اواخر دهه 1980 بودند). در عین حال، هیچ ارتباطی بین EVA منفی و MVA منفی وجود ندارد. نویسنده این نکته را با این واقعیت توضیح می دهد که پتانسیل انحلال، ترمیم، تجدید سرمایه یا سایر بازسازی های اساسی بر ارزش بازار شرکت تأثیر می گذارد، این لحظه بیشترین اهمیت را در رابطه با شرکت هایی با مقدار قابل توجهی از دارایی های ثابت به دست می آورد.

اجازه دهید با جزئیات بیشتری در مورد تجزیه و تحلیل نکات اصلی این مفهوم صحبت کنیم.

بدیهی است که بیشترین افزایش ارزش هر شرکت در درجه اول ناشی از فعالیت سرمایه گذاری آن است که هم از منابع خود و هم از منابع استقراضی قابل تحقق است. ایده اصلی که توصیه به استفاده از EVA را توجیه می کند این است که سرمایه گذاران (که ممکن است مالکان شرکت باشند) شرکت باید نرخ بازدهی برای ریسک پذیرفته شده دریافت کنند. به عبارت دیگر، سرمایه یک شرکت باید حداقل همان نرخ بازدهی را با ریسک های سرمایه گذاری مشابه در بازارهای سرمایه کسب کند. اگر این لحظه رخ ندهد، سود واقعی وجود ندارد و سهامداران سودی از فعالیت های سرمایه گذاری شرکت نمی بینند.

بنابراین، یک ارزش EVA مثبت استفاده کارآمد از سرمایه را مشخص می کند، یک ارزش EVA برابر با صفر نشان دهنده نوع خاصی از دستاورد است، زیرا سرمایه گذاران، صاحبان شرکت، در واقع نرخ بازدهی دریافت می کنند که ریسک را جبران می کند، یک EVA منفی. ارزش مشخصه استفاده ناکارآمد از سرمایه است.

در مقیاس کلان اقتصادی، بهره وری سرمایه عاملی است که بیشترین تأثیر را بر اقتصاد و در نتیجه بر رشد تولید ناخالص داخلی دارد. هر اقتصاد با یک "ذخیره" سرمایه مشخص می شود که منجر به ظهور تولید ناخالص داخلی جدید می شود. هر چه سرمایه مولدتر باشد، تولید ناخالص داخلی ما بیشتر است. بنابراین، دستیابی به بالاترین EVA مثبت ممکن نه تنها برای سهامداران در مدیریت ارزش شرکت، بلکه برای کل اقتصاد نیز مثبت است و برای هر فرد از منظری وسیع‌تر مهم است. در عمل، این لحظه امکان مؤثرترین توزیع مجدد سرمایه از یک صنعت به صنعت دیگر را مشخص می کند که به صنعت امکان توسعه و دریافت درآمد اضافی را می دهد.

اجازه دهید گاهشماری توسعه پارادایم برای تعیین هزینه و کارایی یک شرکت را به یاد بیاوریم (به جدول 1 مراجعه کنید) و در مورد مزایای اصلی شاخص EVA نسبت به شاخص های EPS، ROA (ROI) و CF صحبت کنیم:

• شاخص EPS (درآمد هر سهم) اطلاعاتی در مورد هزینه های مرتبط با ایجاد این درآمد ارائه نمی دهد. اگر هزینه افزایش سرمایه (وام، وام، اوراق قرضه) 15% باشد، نرخ بازده 14% در واقع در مفهوم ارزش افزوده منفعتی نیست.
• شاخص های ROA (بازده دارایی ها) و ROI (بازده سرمایه گذاری) بیشتر نشان دهنده ویژگی های فعالیت اقتصادی هستند، اما هزینه های افزایش سرمایه را نیز نادیده می گیرند. به عنوان مثال، می‌توانیم داده‌های شرکت IBM را ذکر کنیم. دو سال پیش، ROA 11٪ بود، شرکت فعالانه وام جذب می کرد، اما این جنبه که هزینه های مربوط به افزایش سرمایه 13٪ بود، "پشت صحنه" باقی ماند که منجر به کاهش تدریجی نرخ بازده فعلی شرکت شد. شرکت های بزرگ می توانند در مقایسه با سایر وام گیرندگان وام با نرخ بهره کمتر دریافت کنند، این لحظه به عنوان بخشی از تصمیم برای توسعه بسیار وسوسه انگیز به نظر می رسد، با این حال، همیشه به وجود ارزش افزوده منفی توجه نمی شود.
• شاخص جریان نقدی تنزیل شده (FCF) بسیار نزدیک به شاخص ارزش افزوده است، اما با این وجود امکان به دست آوردن اطلاعات مربوط به ارزش افزوده را در یک دوره زمانی بدون مقایسه مستقیم دو ارزش شرکت ممکن نمی سازد.

گزینه های محاسبه EVA

دو گزینه اصلی برای محاسبه EVA وجود دارد:

1) EVA = سود پس از کسر مالیات (NOPAT) - میانگین موزون هزینه سرمایه (COST OF CAPITAL) x سرمایه سرمایه گذاری شده (CAPITAL به کار گرفته شده)

2) EVA = (نرخ بازده - میانگین موزون هزینه سرمایه (هزینه سرمایه)) x سرمایه سرمایه گذاری شده (سرمایه به کار گرفته شده)

بیایید یک مثال عملی از محاسبه ارائه دهیم. سرمایه گذاری در تولید و فروش هات داگ در غرفه های خیابانی 1000 دلار با نرخ بازده 5 درصد است، در حالی که سرمایه گذاری با سطح ریسک مشابه می تواند 15 درصد بازده داشته باشد. بنابراین، EVA = (5٪ - 15%) x 1000 دلار = - 100 دلار در مثال بالا، اگرچه سود حسابداری 50 دلار (5٪ x 1000 دلار) خواهد بود، اما فرصتی برای کسب درآمد 150 دلاری (15٪ x 1000 دلار) وجود دارد. ، در حالی که یک مقدار EVA منفی نشان می دهد که انجام این سرمایه گذاری 1000 دلاری توصیه نمی شود.

بیایید یک مثال پیچیده تر را از نظر تصمیم گیری سرمایه گذاری بر اساس شاخص ارزش افزوده (EVA) در نظر بگیریم.

این شرکت در زمینه تولید نوشابه های گازدار فعالیت می کند. سرمایه سرمایه گذاری شده در تاریخ ارزیابی 100 میلیون دلار است. ساختار سرمایه سرمایه گذاری شده: 50٪ حقوق صاحبان سهام، 50٪ بدهی. هزینه سرمایه بدهی 5 درصد، هزینه حقوق صاحبان سهام 15 درصد. سود عملیاتی شرکت 11 میلیون دلار (بازده سرمایه گذاری) = 11 میلیون دلار / 100 میلیون دلار = 11 درصد است.

EVA =(ROI – WACC)*CAPITAL = (11%-10%)*100 = 1

سرپرست این شرکت با نیاز به سرمایه گذاری 25 میلیون دلاری همراه با خرید تجهیزات جدید مواجه است. پیشنهاد می شود با اخذ وام این سرمایه گذاری به طور کامل انجام شود. محاسبات مالی نشان می دهد که بازده سرمایه گذاری 6 درصد است.

بنابراین مجموع سرمایه سرمایه گذاری شده با احتساب سرمایه گذاری جدید 125 میلیون دلار (40 درصد سهام، 60 درصد بدهی) خواهد بود. سود عملیاتی مورد انتظار 11 + 6% * 25 = 12.5 خواهد بود، نرخ بازده کل سرمایه سرمایه گذاری شده 12.5/125 = 10% خواهد بود، WACC کاهش می یابد و 0.4 * 15 + 0.6 * 5% = 9٪ خواهد بود.

EVA= (ROI – WACC)*CAPITAL = (10%-9%)*125 = 1,25

بدیهی است که اقدامات مدیر در زمینه سرمایه گذاری منجر به افزایش ارزش افزوده می شود که به نوبه خود منجر به افزایش ارزش شرکت برای سهامداران خواهد شد.

عواملی که EVA را تعیین می کنند

اجازه دهید به شکل گیری شاخص EVA بازگردیم و رابطه بین EVA و عوامل اصلی دخیل در محاسبه فرمول را منعکس کنیم. به عنوان بخشی از مدیریت ارزش شرکت، این عوامل را می توان بر اساس اجزای کوچکتر به تفصیل بیان کرد.

شکل 2. عوامل اصلی شکل گیری EVA.

مدیر با افزایش ارزش EVA با تأثیرگذاری بر عوامل دخیل در مدل، ارزش شرکت را افزایش می دهد.

بنابراین، EVA را می توان افزایش داد:

1. با افزایش درآمد فروش و کاهش هزینه ها (صرفه جویی و بهینه سازی هزینه های جاری (کاهش تولید بی سود و ...)
2. با بهینه سازی هزینه های سرمایه ای

با بازگشت به مثالی که قبلا مطرح شد، یک بار دیگر باید به این نکته اشاره کرد که اقدامات رئیس شرکت در زمینه تولید نوشابه های گازدار صحیح بوده و منجر به افزایش ارزش شرکت می شود. افزایش بیشتر با بهینه سازی خط مشی مجموعه، صرفه جویی و بهینه سازی هزینه های جاری و غیره امکان پذیر است.

لازم به ذکر است که شاخص ارزش افزوده نسبت به تغییرات هزینه سرمایه حساسیت بالایی دارد. زمانی که هزینه سرمایه 3 درصد (از 9 درصد به 15 درصد) تغییر می کند، داده های سه شرکت بزرگ را ارائه می کنیم.

میز 1.داده های مربوط به شرکت های کوکاکولا، TRW، فورد.

ارزیابی کسب و کار یک شرکت بر اساس EVA

با استفاده از EVA، می توانید ارزش یک شرکت را نیز محاسبه کنید.

ارزش شرکت =
سرمایه سرمایه گذاری شده قبلی (سرمایه سرمایه گذاری شده در دارایی ها در محل)
+ ارزش افزوده فعلی
از سرمایه گذاری های سرمایه (PV EVA از دارایی های در محل)
+ مجموع ارزش افزوده فعلی
از پروژه های جدید (مجموع PV EVA از پروژه های جدید)

بیایید یک مثال عملی از محاسبه ارزش کسب و کار یک شرکت با استفاده از مدل EVA ارائه دهیم: درآمد حاصل از فروش یک شرکت در سال اول 1000 دلار، در سال دوم 1200 دلار، در سال سوم 1500 دلار، 1500.00 دلار، 00 دلار از سال چهارم تا سال گذشته است. پایان فعالیت شرکت دوره پیش بینی 6 سال است. سهم EBIT 20٪ از درآمد، مالیات بر درآمد 24٪، WACC 15٪. سرمایه سرمایه گذاری شده 1500 دلار در سال اول، 1600 دلار در سال دوم، 1200 دلار از سال سوم. EVA را بر حسب سال در دوره های پیش بینی و پس از پیش بینی محاسبه کنید، ارزش شرکت را با استفاده از مدل EVA بدست آورید.

جدول 2.برآورد ارزش تجاری شرکت.

برای مرجع: سرمایه اولیه تعدیل شده 1470 دلار سرمایه گذاری شده است.

باید در نظر داشت که سادگی محاسبه شاخص EVA فقط یک پدیده ظاهری است. توسعه‌دهنده این مدل (Stewart G. Bennett) فهرستی از اصلاحات و تعدیل‌های احتمالی ارزش NOPAT و سرمایه سرمایه‌گذاری شده در محاسبه را ارائه می‌کند.

سود حاصل از فروش با درصد تعدیل شده (EBIT یا سود عملیاتی پس از استهلاک و استهلاک)
+ پرداخت بهره در لیزینگ (هزینه بهره ضمنی اجاره عملیاتی)
+ افزایش نسبت به قیمت خرید موجودی های حساب شده به روش LIFO (افزایش ذخیره LIFO)
+ استهلاک سرقفلی
+ افزایش ذخیره بدهی بد
+ افزایش هزینه های تحقیق و توسعه بلند مدت (افزایش سرمایه خالص تحقیق و توسعه)
- میزان مالیات های فرضی (مالیات فرضی یا مالیات های عملیاتی نقدی)

ارزش دفتری سهام عادی
+ سهام ممتاز
+ منافع اقلیت
+ ذخیره مالیات بر درآمد معوق
+ ذخیره LIFO
+ استهلاک سرقفلی انباشته
+ بدهی کوتاه مدتی که بر آن بهره تعلق می گیرد (بدهی کوتاه مدت با بهره)
+ بدهی بلند مدت
+ تعهدات اجاره سرمایه ای
+ ارزش فعلی اجاره نامه های غیر سرمایه ای

استفاده از شاخص EVA در سیستم مدیریت ارزش یک شرکت

به عنوان بخشی از مدیریت ارزش شرکت، از EVA استفاده می شود: هنگام تنظیم بودجه سرمایه، هنگام ارزیابی عملکرد بخش ها یا شرکت به عنوان یک کل، هنگام توسعه یک سیستم پاداش بهینه و منصفانه برای مدیریت. مزایای بکارگیری این مفهوم در چارچوب مدیریت ارزش شرکت با تعیین کافی و بدون نیروی کار با استفاده از این شاخص در مورد میزان دستیابی یک بخش، شرکت یا پروژه فردی به هدف افزایش ارزش بازار همراه است. .

مزایای EVA نسبت به ROI

امکان سنجی ایجاد یک سیستم پاداش بر اساس EVA را می توان با استفاده از مثال زیر ارزیابی کرد.

یک معیار پرکاربرد برای پاداش دادن به مدیران بخش، بازگشت سرمایه (ROI) است. مدیر یک بخش که بازگشت سرمایه آن 2٪ است، سعی می کند هر پروژه سرمایه گذاری را اجرا کند که حداقل بازده سرمایه گذاری را افزایش دهد (تقریبا بدون در نظر گرفتن ارزش خالص ارزش فعلی، NPV، ارزش فعلی خالص). در مقابل، مدیر بخش با ROI بالا به دلیل ترس از کاهش این شاخص، محافظه کاری نشان خواهد داد. وضعیتی که در آن بخش‌های کم‌سود «به‌شدت» سرمایه‌گذاری می‌کنند در حالی که موفق‌ترین بخش‌ها با احتیاط سرمایه‌گذاری می‌کنند، بدیهی است که برای سهامداران مطلوب نیست.

مزایای EVA نسبت به NPV

تجزیه و تحلیل سنتی NPV مستلزم محاسبه مقدار سرمایه گذاری مورد نیاز با تعیین دقیق حجم و زمان جریان های نقدی بر اساس دوره است. محاسبه شاخص ارزش افزوده و همچنین شاخص NPV را می توان برای هر دوره جداگانه از فعالیت شرکت بدون در نظر گرفتن اضافی رویدادهای گذشته و پیش بینی های آینده انجام داد، اما صرفاً بر اساس میزان سرمایه به کار گرفته شده تخمین زده می شود. مبنای داده های حسابداری در عین حال، با کمک EVA، انجام یک تحلیل مقایسه ای از شاخص های برنامه ریزی شده یک پروژه سرمایه گذاری با نتایج واقعی به دست آمده، به شما امکان می دهد به صورت بصری داده هایی را ثبت کنید که به شما امکان می دهد نتیجه گیری کنید در مورد میزان اثربخشی یک سرمایه گذاری فردی یا کلیت آنها در یک دوره زمانی خاص.

با وجود تعدادی از مزایای آشکار، تعدادی از معایب نشانگر EVA باید ذکر شود:

1. ارزش شاخص EVA (و همچنین هر شاخص مبتنی بر مفهوم درآمد باقیمانده) به طور قابل توجهی تحت تأثیر ارزیابی اولیه سرمایه سرمایه گذاری شده است (اگر دست کم گرفته شود، ارزش افزوده ایجاد شده بالا است؛ اگر بیش از حد برآورد شود، سپس، برعکس، کم است). در همان زمان، نویسنده این مدل (بنت استوارت) تعدادی از تنظیمات را پیشنهاد می کند ترازنامهمقدار سرمایه سرمایه گذاری شده، که می تواند ذهنیت بیشتری را برای محاسبات ایجاد کند و وضعیت واقعی بازار را منعکس نمی کند.
2. بخش عمده ای از ارزش افزوده در مدل EVA از آن ناشی می شود برای دوره پس از پیش بینی، که نشان دهنده "تعدیل" برای "غیر حسابداری" ارزش واقعی سرمایه سرمایه گذاری شده در ارزش افزوده دوره پیش بینی است.

به منظور حذف یک ذهنیت خاص در محاسبات، بنتاستوارتتوصیه می کند که ارزش مطلق EVA را ارزیابی نکنید، بلکه افزایش سالانه این شاخص (تغییر EVA / تغییر در RI) را ارزیابی کنید.

نتیجه گیری:

بنابراین، ارزش افزوده اقتصادی

• ابزاری برای اندازه‌گیری ارزش اضافی ایجاد شده توسط یک سرمایه‌گذاری است
• یک شاخص کیفیت تصمیمات مدیریت است: مقدار مثبت ثابت این شاخص نشان دهنده افزایش ارزش شرکت است، مقدار منفی نشان دهنده کاهش است.
• به عنوان ابزاری برای تعیین نرخ بازگشت سرمایه (ROC)، تخصیص بخشی از جریان نقدی به دست آمده از طریق سرمایه گذاری عمل می کند.
• بر اساس هزینه سرمایه به عنوان میانگین موزون انواع مختلف ابزارهای مالی مورد استفاده برای تامین مالی سرمایه گذاری ها است.
• به شما امکان می دهد ارزش شرکت را تعیین کنید و همچنین به شما امکان می دهد اثربخشی بخش های فردی شرکت (مجتمع های دارایی فردی) را ارزیابی کنید.
• در عین حال، شامل تعدادی محدودیت است که قبلاً مورد بحث قرار گرفت.

معرفی

در شرایط اقتصاد بازار در روسیه، استقلال شرکت ها در تصمیم گیری در مورد انجام تجارت و همچنین مسئولیت در قبال نتایج فعالیت های خود، نیاز به توسعه استراتژیک مستمر شرکت و معرفی یک شرکت استراتژیک وجود دارد. سیستم مدیریتی که به تعیین مسیرهای مؤثر در اجرای فعالیت های مالی و اقتصادی بنگاه اقتصادی، جهت گیری در فرصت های مالی و چشم اندازهای ناشی از نظام اقتصادی فعلی کشور کمک می کند.

تسلط بر ابزارهای مدیریت مالی به طور کلی پذیرفته شده و روش ساخت آنها به مدیران متخصص این امکان را می دهد تا با هر تغییر احتمالی در سیستم حسابداری و آمار شرکت سازگار شوند.

این مقررات ارتباط کار دوره را توضیح می دهد

هدف از کار دوره یادگیری تعیین شاخص های مورد مطالعه در دوره "مبانی نظری مدیریت مالی" بر اساس داده های گزارش از شرکت های خاص، تجزیه و تحلیل داده های به دست آمده و نتیجه گیری است.

برای رسیدن به هدف، وظایف زیر تعیین شد:

تجزیه و تحلیل ابزارهای تحلیلی اصلی برای افزایش قابلیت اطمینان تصمیمات مالی، ارزیابی مقادیر محاسبه شده و گزارش شده و وضعیت مالی یک شرکت خاص.

انجام محاسبات و تجزیه و تحلیل نتایج.

موضوع تحقیق شرکت تحلیل شده است.

موضوع مطالعه فرآیندهای مالی شرکت است.

مبنای نظری و روش شناختی این مطالعه شامل اسناد نظارتی، آثار علمی متخصصان داخلی و خارجی، مطالب دوره ای، تحولات روش شناختی در زمینه تحلیل مالی، حسابداری، حسابرسی و حسابداری مدیریت بود.

ابزارهای تحلیلی اساسی برای راه حل های مالی

در سیستم مدیریت یک سازمان تجاری، تحلیل برای توجیه تصمیمات مدیریت در حوزه مدیریت مالی در نظر گرفته شده است. محتوای مدیریت مالی معمولاً در ارتباط با فعالیت های شرکت های سهامی آزاد در نظر گرفته می شود، اما جهانی بودن روش تجزیه و تحلیل مالی اجازه می دهد تا از آن در رابطه با فعالیت های یک سازمان تجاری از هر شکل سازمانی و قانونی استفاده شود. بخش واقعی اقتصاد، بخش مالی، و همچنین سازمان های غیر انتفاعی.

در علم و عمل روسیه، دیدگاه نسبتاً گسترده ای وجود دارد که تجزیه و تحلیل مالی تمام بخش های کار تحلیلی موجود در سیستم مدیریت مالی را پوشش می دهد. مربوط به مدیریت مالی یک واحد تجاری در زمینه محیط از جمله بازار سرمایه. در عین حال، تجزیه و تحلیل مالی اغلب به عنوان تجزیه و تحلیل صورتهای حسابداری (مالی) یک سازمان، تجزیه و تحلیل وضعیت مالی آن درک می شود، که کاملاً صحیح به نظر نمی رسد، زیرا اهداف، محتوای تجزیه و تحلیل مالی، آن را محدود می کند. پایگاه اطلاعاتی و امکان استفاده از نتایج تحلیل در مدیریت.

اگر تحلیل مالی را ابزار مدیریت مالی در نظر بگیریم، ابتدا لازم است محتوای دومی را به عنوان یک علم کاربردی که به عنوان علمی در مورد روش شناسی و عملکرد مدیریت مالی یک شرکت بزرگ شکل گرفته است، تعیین کنیم. رویکرد سنتی برای تعیین ماهیت مدیریت مالی این است که موارد زیر به عنوان اهداف مدیریت در نظر گرفته می شوند:

دارایی های عملیاتی و سرمایه گذاری؛

ساختار سرمایه و جذب منابع مالی لازم.

به عنوان مثال، J.K. ون هورن و جی.ام. Wachowicz (جونیور)، مدیریت مالی، یا مدیریت مالی، شامل فعالیت های کسب، تامین مالی و مدیریت دارایی ها با هدف تحقق یک هدف خاص است. در نتیجه، تصمیمات مدیریتی در زمینه مدیریت مالی را می توان به حوزه های اصلی زیر در معاملات دارایی نسبت داد: سرمایه گذاری، تامین مالی و مدیریت Van Horn, James K., Wachovich (Jr.), John M. Fundamentals of Financial Management. - چاپ یازدهم: ترانس. از انگلیسی - M.: انتشارات "ویلیام"، 2004. - ص. 20 (992 ص).

V.V. Kovalev Kovalev V.V. مدیریت مالی: تئوری و عمل. - M.: TK Welby، انتشارات "Prospekt"، 2006. - ص. 16 (ص 1016) از یک رویکرد شی- رویه ای برای تعریف مدیریت مالی به عنوان یک جهت علمی و عملی مستقل بر اساس دو ایده کلیدی استفاده می کند:

1) مدیریت مالی سیستمی از اقدامات برای بهینه سازی مدل مالی شرکت یا به معنای محدود تر ترازنامه آن است که به شما امکان می دهد تمام موارد مورد توجه مدیر مالی را برجسته کنید.

2) جنبه پویای فعالیت مدیر مالی با تدوین پنج سؤال کلیدی تعیین می شود که ماهیت کار او را تعیین می کند:

آیا موقعیت بنگاه در بازارهای کالاها و عوامل تولید مطلوب است و چه اقداماتی به عدم وخامت آن کمک می کند؟

آیا جریان های نقدی ریتم پرداخت و انضباط تسویه حساب را تضمین می کند.

آیا شرکت به طور متوسط ​​کارآمد عمل می کند؟

محل سرمایه گذاری منابع مالی با بیشترین کارایی

منابع مالی مورد نیاز را از کجا تهیه کنیم.

با در نظر گرفتن ترازنامه به عنوان مدل مالی یک شرکت در چارچوب تصمیمات مدیریتی مدیریت مالی، در نمودار رابطه بین ترازنامه و تصمیمات مدیریت در زمینه سرمایه گذاری و افزایش سرمایه را نشان خواهیم داد (شکل 1).

برنج. 1

ابزار گزارشگری تحلیلی مدیریت مالی

نیاز به دارایی‌هایی که اندازه، ساختار و کیفیت آن به شرکت اجازه می‌دهد تا به اهداف استراتژیک خود دست یابد، توسط منابع مالی خود و قرض گرفته شده پوشش داده می‌شود. ساختار سرمایه دائمی یک واحد تجاری را می توان با در نظر گرفتن محدودیت های زیر بهینه کرد. تمرکز بر حداکثر سهم سرمایه از یک سو، استقلال از تامین کنندگان سرمایه قرض گرفته شده را تضمین می کند، از سوی دیگر، توانایی سرمایه گذاری را کاهش می دهد، به رشد بازده سرمایه سرمایه گذاری شده کمک نمی کند و وزن موزون را افزایش می دهد. متوسط ​​هزینه سرمایه تمایل به افزایش بیش از حد سهم سرمایه استقراضی و در نتیجه کاهش میانگین موزون هزینه سرمایه منجر به خطر از دست دادن ثبات مالی، افزایش هزینه های مالی برای پرداخت بدهی، کاهش سود پس از کسر مالیات و توانایی پرداخت سود سهام می شود.

اندازه و ساختار بهینه دارایی های عملیاتی، پارامترهای فنی و اقتصادی منعکس کننده وضعیت و سطح استفاده از سرمایه ثابت و همچنین گردش سرمایه در گردش میزان درآمد دریافتی را تعیین می کند. در عین حال، سرمایه گذاری همیشه به طور بالقوه حاوی خطر عدم دریافت درآمد مورد انتظار، کاهش ارزش بازار سهام (ارزش شرکت) است که ممکن است ناشی از تصمیمات استراتژیک نادرست و کارایی ناکافی فعالیت های جاری باشد. تصمیمات مدیریتی نابهینه در مورد انتخاب گزینه های سرمایه گذاری سرمایه، به هر طریقی، منجر به مازاد بر میانگین موزون هزینه سرمایه جذب شده در مقایسه با سطح بازده سرمایه سرمایه گذاری شده می شود.

سود به عنوان سود سرمایه در فرآیند فعالیت های جاری در تولید کالا ایجاد می شود و پس از فروش آن محقق می شود. در عین حال، عملکرد دارایی ها به عنوان سرمایه سرمایه گذاری شده عاملی است که میزان درآمد را تعیین می کند. در عین حال، ماهیت مصرف منابع و میزان منابع مالی استقراضی تعیین کننده سطح هزینه های جاری تولید و هزینه های مالی است. بنابراین، دامنه مدیریت نه تنها شامل هزینه های کسب منابع (دارایی)، بلکه درآمد حاصل از سرمایه گذاری سرمایه و همچنین هزینه ها به عنوان هزینه های مصرف منابع است. مازاد درآمد بر هزینه ها و سطح بازده سرمایه سرمایه گذاری شده در نهایت میزان سود حاصل از فعالیت های عملیاتی و افزایش سود انباشته و به تبع آن سرمایه حقوق صاحبان سهام را تعیین می کند. سود نه تنها نتیجه عملکرد دارایی ها است، بلکه شرطی برای توسعه بیشتر سازمان، توجیه اقتصادی برای پرداخت درآمد به صاحبان سرمایه سرمایه گذاری شده است.

سرمایه گذاری و افزایش سرمایه، درآمدهای دریافتی و هزینه های انجام شده با جریان های نقدی همراه است که مدیریت آن یکی از مهمترین وظایف مدیریت مالی است.

شاخص‌های سود، بازده سرمایه سرمایه‌گذاری شده و جریان نقدی در توجیه تصمیم‌های مدیریت کلیدی هستند و به عنوان عوامل تعیین‌کننده دستیابی به هدف مدیریت مالی - افزایش ثروت سهامداران محسوب می‌شوند و ملاک اثربخشی تصمیمات مدیریتی اجرا شده هزینه ای که تعیین کیفی و کمی آن کار نسبتاً دشواری است.

موضوع مدیریت در مدیریت مالی یک مدیر ارشد مالی (مدیر مالی) است که نقش او در مدیریت یک شرکت بزرگ بسیار چشمگیر است و وظایفش متنوع است. آنها توسط وظایف در زمینه تجزیه و تحلیل مالی و برنامه ریزی مالی به عنوان ابزاری برای دستیابی به اهداف مدیریت مالی با در نظر گرفتن شرایط داخلی عملکرد سازمان و عوامل محیطی تعیین می شوند.

در روسیه، وضعیت مدیر مالی، فهرست کلی مسئولیت های شغلی و شرایط صلاحیت وی در فهرست صلاحیت موقعیت های مدیران، متخصصان و سایر کارمندان تعریف شده است. بر اساس این سند، مسئولیت های شغلی مدیر مالی (معاون مالی) شامل تعیین خط مشی مالی سازمان، توسعه و اجرای اقدامات برای تضمین ثبات مالی آن است. مدیریت کار مدیریت مالی بر اساس اهداف استراتژیک و چشم انداز توسعه سازمان. مدیر مالی علاوه بر انجام سایر وظایف مهم، اقداماتی را برای اطمینان از پرداخت بدهی، ساختار منطقی دارایی ها، اطمینان از ارائه اطلاعات مالی لازم به کاربران داخلی و خارجی، سازماندهی کار برای تجزیه و تحلیل و ارزیابی نتایج مالی سازمان و سازماندهی می کند. توسعه اقداماتی برای بهبود کارایی مدیریت مالی. مدیر مالی باید روش هایی را برای تجزیه و تحلیل و ارزیابی اثربخشی فعالیت های مالی سازمان، روش ها و رویه های برنامه ریزی شاخص های مالی بداند.

ماهیت الزامات مدیر مالی یک سازمان با توجه به اندازه و ساختار، صنعت، استراتژی توسعه و سایر عوامل تعیین می شود. اما فهرست کلی مسئولیت های مدیر مالی یک شرکت متوسط ​​و بزرگ قطعاً شامل تجزیه و تحلیل مالی، نظارت بر شاخص های مالی است که امکان ارزیابی دستیابی به اهداف استراتژیک و شاخص های مدیریت مالی عملیاتی، توجیه تصمیمات مدیریت در زمینه مدیریت مالی را فراهم می کند. و ارزیابی کلی ریسک

از این منظر تعیین موضوع و محتوای تحلیل مالی ضروری به نظر می رسد که نه تنها از نظر علمی بلکه از منظر عملی نیز حائز اهمیت است - کار تحلیلی سازماندهی شده مناسب برای اتخاذ به موقع مدیریت از اهمیت استثنایی برخوردار است. تصمیمات

به نظر ما، تجزیه و تحلیل مالی باید به عنوان تجزیه و تحلیل کارایی فعالیت های عملیاتی، روش های افزایش سرمایه و سرمایه گذاری به منظور حفظ بدهی ثابت، ایجاد سود و افزایش ارزش سازمان درک شود. این تعریف به ما اجازه می دهد تا عوامل افزایش ارزش یک شرکت را با شاخص های مالی مرتبط کنیم، جنبه های استراتژیک و عملیاتی تحلیل مالی و همچنین محتوای آن را در زمینه فعالیت های عملیاتی، سرمایه گذاری و مالی برجسته کنیم.

در رابطه با یک سازمان تجاری، وظایف تجزیه و تحلیل برای توجیه تصمیمات مدیریت و ارزیابی اجرای آنها در زمینه فعالیت های عملیاتی عبارتند از:

توجیه استراتژی تامین مالی دارایی های جاری؛

تجزیه و تحلیل گردش سرمایه در گردش برای اطمینان از گردش عادی آن؛

ارزیابی نقدینگی و پرداخت بدهی سازمان؛

تجزیه و تحلیل شکل گیری نتایج مالی از فروش محصولات، ارزیابی عوامل رشد سود در کوتاه مدت، ارزیابی اثربخشی فعالیت های فعلی شرکت به عنوان یک کل و بخش های جداگانه آن.

مدیریت موثر فعالیت های سرمایه گذاری با ارزیابی ساختار و بازده دارایی ها و توجیه تصمیمات مدیریتی کافی در مورد انتخاب گزینه های تولید و سرمایه گذاری مالی برای اطمینان از سطح مورد نیاز بازده سرمایه سرمایه گذاری شده همراه است. به نوبه خود، تصمیمات مدیریتی در حوزه فعالیت های مالی باید مبتنی بر مطالعه راه های ممکن برای جذب سرمایه در بازارهای مالی باشد و رویه های تحلیل مالی نیز باید با هدف بهینه سازی ساختار منابع تامین مالی برنامه های سرمایه گذاری و میانگین موزون هزینه ها باشد. سرمایه، پایتخت.

جنبه های عملیاتی تجزیه و تحلیل مالی در نظارت بر وضعیت مطالبات و پرداختنی ها، توجیه منطقی ترین اشکال تسویه با طرف مقابل، حفظ تعادل نقدی لازم برای تسویه روزانه، تجزیه و تحلیل گردش عناصر فردی سرمایه در گردش، نظارت بر شاخص های عملیاتی آشکار می شود. و چرخه های مالی، تجزیه و تحلیل بودجه های مالی و ارزیابی اجرای آنها. این وظایف در فرآیند کار مالی مستمر اجرا می شود که کنترل فرآیند اجرای تصمیمات مدیریتی و حفظ وضعیت مالی سازمان را در سطحی که توانایی پرداخت بدهی سازمان را تضمین می کند، ممکن می سازد.

جنبه های استراتژیک تحلیل مالی عمدتاً با استفاده از روش شناسی تحلیل مالی در توسعه و توجیه استراتژی توسعه سازمان مرتبط است که بدون اجرای برنامه های سرمایه گذاری، حمایت مالی آنها، بازده مربوطه بر سرمایه سرمایه گذاری شده و غیر ممکن است. ثبات مالی سازمان مسائل استراتژیک تحلیل مالی همچنین شامل توجیه سیاست تقسیم سود و توزیع سود پس از مالیات می شود. در حال حاضر، تقویت نقش جنبه های استراتژیک تحلیل مالی به دلیل معرفی مفهوم مدیریت ارزش یک شرکت و نیاز به تجزیه و تحلیل ریسک های استراتژیک در عملکرد مدیریت است.

علاوه بر این، تصمیم گیری در حوزه مدیریت مالی مبتنی بر مطالعه شرایط بیرونی عملکرد سازمان، ارزیابی موقعیت سازمان در بازار سرمایه و همچنین تجزیه و تحلیل بیرونی وضعیت مالی و فعالیت تجاری است. از طرف مقابل فعلی و بالقوه سازمان از نظر امکان سنجی ایجاد و تداوم ارتباطات تجاری.

در این زمینه، تجزیه و تحلیل صورتهای مالی (حسابداری) به نظر نگارنده، باید به عنوان یکی از بخشهای تحلیل مالی کلاسیک، عمدتاً خارجی در نظر گرفته شود که در حال حاضر اهمیت خود را از دست نداده است، اما تنها ابزار نیست. برای توجیه تصمیمات تجاری

منظور از بهینه بودن تصمیمات مدیریت در حوزه مدیریت مالی، مدیریت مؤثر فعالیت های عملیاتی، سرمایه گذاری و مالی از نقطه نظر نسبت معقول هزینه ها و منافع، ریسک و سودآوری منطبق با اهداف استراتژیک است. شرکت.

در عین حال، استراتژی یک سازمان (به عنوان موضوع روابط بازار) به عنوان مفهوم عملکرد آن برای یک چشم انداز معین درک می شود که در قالب اهداف، اولویت ها در جهت های توسعه، سیستمی از تصمیمات مدیریت استراتژیک و برنامه ای از اقدامات کافی که با در نظر گرفتن ریسک های محیط بیرونی و داخلی تدوین شده است که می تواند دستیابی به اهداف تعیین شده، شکل گیری مزیت های رقابتی و افزایش ارزش سازمان را با درجه ریسک قابل قبولی تضمین کند.

مسائل توسعه استراتژی، بازنگری و بهینه سازی آن در مدیریت مدرن به طور جدایی ناپذیری با مدیریت ارزش شرکت ها مرتبط می شود. توانایی مدیریت شرکت برای یافتن و استفاده مؤثر از فرصت‌ها برای افزایش ارزش نیز زمینه جدیدی از شایستگی کلیدی را تشکیل می‌دهد - توانایی "ایجاد" ارزش به منبع مزیت رقابتی تبدیل می‌شود. بهای تمام شده به عنوان یک معیار اقتصادی در نظر گرفته می شود که منعکس کننده تأثیر تصمیمات اتخاذ شده بر کلیه شاخص هایی است که فعالیت های شرکت توسط آن ها ارزیابی می شود (سهم بازار، رقابت پذیری، درآمدها، نیازهای سرمایه گذاری، کارایی عملیاتی، جریان های نقدی و سطح ریسک)، و امکان رتبه بندی گزینه ها در یک موقعیت انتخاب

مفهوم مدرن مدیریت مبتنی بر ارزش (از این پس VBM نامیده می شود) با هدف بهبود کیفی تصمیمات استراتژیک و عملیاتی در تمام سطوح سازمان با تمرکز بر عوامل ارزش کلیدی برای دستیابی به هدف حداکثرسازی ارزش شرکت است. اصل بیشینه سازی ارزش، جهت توسعه کسب و کار و منابع رشد ارزش شرکت را تعیین نمی کند، بلکه یک جهت واحد را برای تجزیه و تحلیل و ارزیابی نتایج عملکرد، یک سیستم مختصات برای مدیریت هر دو زیرسیستم های فردی و سازمان به عنوان یک سیستم تعیین می کند. کل در فرآیند اجرای استراتژی (شکل 2).

تی کوپلند، تی کولر، جی. مورین معتقدند: "ارزش یک شرکت بهترین معیار عملکرد است زیرا ارزیابی آن به اطلاعات کامل نیاز دارد." Copeland T., Kohler T., Murrin J. ارزش شرکت ها: ارزش گذاری و مدیریت - چاپ دوم، ster.: Trans. از انگلیسی - M.: ZAO "Olymp-Business"، 2002. - P. 44..

جهت گیری استراتژی شرکت برای افزایش ارزش آن شامل انتخاب و استفاده در تجزیه و تحلیل مالی از آموزنده ترین شاخص های مشخص کننده جنبه های عملیاتی، سرمایه گذاری و فعالیت های مالی است. دستیابی به اهداف شرکت و راه های دستیابی به اهداف به عنوان عوامل کارایی.

برنج. 2

در عین حال، تمایز بین شاخص های استراتژیک و شاخص های تحلیل عملیاتی و کنترل فعالیت های اقتصادی مهم است. شاخص های عقب مانده (بازتاب رویدادهای گذشته) و پیشرو (بازتاب برآوردهای پیش بینی). مقدار بهینه هر دو به شما امکان می دهد تا مقدار اطلاعات اضافی را کاهش دهید و تا حد زیادی کیفیت تجزیه و تحلیل و تصمیمات مدیریتی را تعیین می کند. مدل‌سازی بی‌پایان شاخص‌های مشتق‌شده، جزئیات بیش از حد آن‌ها، برخورداری از شاخص‌ها با ویژگی‌های غیر ذاتی، گسترش حجم اطلاعات مدیریتی منجر به افزایش هزینه‌های جمع‌آوری و پردازش اطلاعات، افزونگی و استفاده ناکارآمد از آن می‌شود.

علیرغم تنوع شاخص‌های ارزش، نقاط قوت و محدودیت‌های آن‌ها، همه مدل‌ها اساساً مبنای یکسانی دارند: ارزش جدید زمانی ایجاد می‌شود که شرکت‌ها بازده سرمایه سرمایه‌گذاری شده را بیشتر از هزینه افزایش سرمایه دریافت کنند. در عین حال، یک شاخص واحد در یک مدل مدیریت هزینه خاص نمی‌تواند عملکردهای اطلاعاتی و ارزیابی را انجام دهد، و همچنین نمی‌تواند به عنوان ابزاری برای تصمیم‌گیری مدیریت و وسیله‌ای برای ایجاد انگیزه در کارکنان در تمام سطوح سلسله مراتبی باشد.

مشکل شکل‌گیری سیستمی از شاخص‌ها که به بهترین نحو برای وظایف مدیریتی مناسب باشد، موضوع جدیدی نیست و مدت‌هاست که توسط متخصصان حوزه تحلیل و مدیریت مورد بحث قرار گرفته است. در رابطه با شاخص های مالی سنتی که در سیستم حسابداری تولید می شود و در صورت های حسابداری (مالی) منعکس می شود، جنبه های مشکل ساز استفاده از آنها با محدودیت های خاص آنها همراه است:

ارزش شاخص های مالی را می توان با روش های حسابداری، روش های ارزیابی دارایی ها و استفاده از قوانین مالیاتی برای اهداف حسابداری تغییر داد (این مورد برای حسابداری روسیه معمول است) که میزان هزینه ها، سود و شاخص های حاصل از آنها را مخدوش می کند. ;

شاخص های مالی منعکس کننده رویدادهای گذشته و حقایق فعلی زندگی اقتصادی هستند.

شاخص های مالی با تورم مخدوش می شوند و به راحتی پوشیده و جعل می شوند.

تعمیم شاخص های مالی منعکس شده در صورت های حسابداری (مالی) و ضرایب به دست آمده از آنها "بیش از حد" تعمیم دهنده است و نمی تواند در تمام سطوح مدیریت سازمان استفاده شود.

صورت‌های حسابداری (مالی) به عنوان منبع اطلاعاتی برای محاسبه شاخص‌های مالی نسبی، ارزش دارایی‌ها را به طور کامل منعکس نمی‌کند و تمام عوامل درآمدزایی مرتبط با سرمایه فکری را پوشش نمی‌دهد.

سود به عنوان یک شاخص عملکرد حسابداری نمی تواند معیاری برای ارزیابی تصمیمات بلندمدت مدیریت باشد.

رقابت فزاینده بین شرکت ها و تعمیق مبارزه برای منابع محدود، تقاضاهای سخت گیرانه فزاینده ای را بر روی کیفیت مدیریت مالی و عملکرد تجاری به طور کلی ایجاد می کند. در چنین شرایطی، یافتن هدف راهبردی و شاخص هایی که میزان دستیابی به آن و انجام وظایف محوله را مشخص می کند، اهمیت ویژه ای دارد. سیستم هایی با هدف مدیریت هزینه برای حل چنین مشکلاتی طراحی شده اند.

سیستم های هدف مدیریت هزینه سیستم هایی هستند که هدف اصلی آنها از یک سو تشکیل مجموعه ای از ارزیابی ها از انطباق وضعیت واقعی شرکت با استراتژی و تاکتیک های آن و از سوی دیگر ایجاد بازخورد فعال است. از سیستم های مدیریت (عمدتا حسابداری مالی) با سیستم اطلاعات داده. نقاط قوت و ضعف شاخص های عملکرد فعلی در جدول ارائه شده است. 2.4.4.1

جدول 2.4.4.1.1

مترهای عملکرد فعلی

هدف اصلی چنین سیستم هایی تمرکز بر شاخص های کلیدی مانند ارزش شرکت و سرمایه سهام آن، ارزش افزوده اقتصادی و جریان نقدی است. تفاوت این سیستم ها با سیستم های سنتی این است که عملکرد خدماتی را در رابطه با سیستم های مدیریت مالی انجام می دهند.

برنج. 2.4.4.1.

در عمل داخلی، شاخص سنتی عملکرد تجاری سود است که موفقیت های فعلی را نشان می دهد و مدیران روسی بیشتر به آن توجه می کنند. این رویکرد مدیران در سطوح مختلف مدیریت را بر اولویت های کوتاه مدت متمرکز می کند.

شرکای خارجی معمولاً ارزش شرکت را به عنوان شاخصی برای ارزیابی کسب و کار در نظر می گیرند. تفاوت بین این رویکردها در شکل نشان داده شده است. 2.4.4.1.1.

بنابراین، عامل تعیین کننده ای که بر توسعه سیستم های حسابداری مدیریت مدرن تأثیر گذاشت، تغییر در فلسفه تفکر پرسنل مدیریت و امتناع از در نظر گرفتن سود به عنوان هدف اصلی شرکت و انتقال به یک عملکرد توسعه فردی چند منظوره است.

در این شرایط، سود نه یک هدف، بلکه به یک دسته حسابداری مشروط تبدیل می‌شود که گزینه‌های محاسباتی آن مقادیر متفاوتی را ارائه می‌دهند. شاخص اصلی قابل اندازه گیری که حداکثر سازی استراتژیک آن ضروری است، ارزش (ارزش) بلند مدت شرکت است.

در نتیجه، سود حسابداری و شاخص‌های عملکرد سازمان که بر اساس آن شکل گرفته‌اند، به طور کامل عملکرد کسب‌وکار را منعکس نمی‌کنند، همانطور که توسط نظرات نویسندگان فردی مشهود است.

با بررسی این موضوع، I.A. کانوشینا در مقاله "مدیریت سود استراتژیک"، قابلیت های محدود شاخص های محاسبه شده با استفاده از ارزش های سود حسابداری را برای اتخاذ اهداف توسعه استراتژیک شرکت آشکار کرد. نویسنده خاطرنشان می کند که صورت های مالی اطلاعات لازم برای محاسبه ارزش کامل یک شرکت مدرن را ارائه نمی دهد. «تعدادی از منابعی که درآمد ایجاد می کنند در دارایی های ثبت شده لحاظ نمی شوند. چنین منابعی عبارتند از: سرمایه گذاری در تحقیق و توسعه، آموزش پرسنل، سرمایه گذاری در ایجاد و ارتقای یک نام تجاری، و در سازماندهی مجدد کسب و کار. همه این منابع از عناصر سرمایه هستند، اما طبق استانداردهای حسابداری به عنوان دارایی شناسایی نمی شوند و در محاسبه سود حسابداری شرکت نمی کنند. از دیدگاه تحلیل استراتژیک و مدیریت استراتژیک، این منابع هنگام تعیین میزان سرمایه مورد استفاده باید در نظر گرفته شوند."

به گفته D. Yangel، "استفاده گسترده از شاخص های ارزش ناشی از تفاوت در برآورد ترازنامه (حسابداری) و ارزش بازار دارایی ها و در نتیجه سرمایه است. این اختلاف اول از همه به دلیل افزایش نقش دارایی های نامشهود (شهرت تجاری، تحولات فکری) و دارایی های نامشهود (تصویر سازمانی، در دسترس بودن منابع نفوذ، پتانسیل توسعه و غیره) به وجود می آید.

اگر روش‌های حسابداری موجود ارزیابی و حسابداری اشیاء دسته اول را ممکن می‌سازد (مثلاً به ارزش منصفانه که در IFRS اتخاذ شده است)، دسته دوم را نمی‌توان کمی و ارزش‌گذاری کرد. این ارزیابی شرکت بر اساس ارزش بازار است که به شما امکان می دهد نتایج عینی به دست آورید. سیستم شاخص مدیریت ارزش در حال تبدیل شدن به پارادایم اصلی مدیریت است که جایگزین روش های سنتی حسابداری برای ارزیابی عملکرد می شود. "در عین حال، تمام ابزارهای مدیریتی مشمول وظیفه به حداکثر رساندن ارزش بازار هستند."

مفهوم مدیریت یک شرکت بر اساس ارزش به موضوع تحقیق نویسندگان خارجی و داخلی تبدیل شده است. به عنوان مثال، T. Copeland، T. Kohler و J. Murrin در کار خود "ارزش شرکت: ارزش گذاری و مدیریت" اصول زیر را برای مدیریت یک شرکت بر اساس ارزش (مدیریت مبتنی بر ارزش - VBM) بیان کردند:

• - هدف اصلی فعالیت های شرکت باید به حداکثر رساندن ارزش آن باشد.
• - ارزش یک شرکت یک شاخص کلی است که بر اساس آن می توان اثربخشی فعالیت های آن و همچنین کیفیت تصمیمات مدیریتی اتخاذ شده را ارزیابی کرد.

ارزش شرکت -این ارزیابی آن توسط بازار است. به طور کلی، نشان دهنده ارزشی است که صاحبان می توانند با فروش کسب و کار دریافت کنند. اصول سازماندهی مدیریت ارزش شرکت به شرح زیر است:

• - تعیین شی مدیریت - دسته هایی که منجر به حداکثر کردن ارزش می شوند.
• - تعیین نتیجه مدیریت و عوامل تضمین کننده آن.
• - انتخاب یک سیستم از متر برای عوامل و نتایج.
• - توسعه یک سیستم انگیزشی جدید - فقط کاری را انجام دهید که منجر به به حداکثر رساندن ارزش شرکت می شود.
• - مشارکت کارکنان و مدیران تمام سطوح در دستیابی به اهداف شرکت.

سازماندهی مدیریت هزینه معمولا بر اساس عوامل کلیدی هزینه -عواملی که منجر به بیشینه سازی ارزش می شوند (آنالوگ - شاخص های اصلی عملکرد). شاخص های اصلی عملکرددر قالب سیستم های شاخص های تحلیلی مرتبط مشخص می شوند.

سیستم شاخص های تحلیلیمجموعه‌ای از شاخص‌های مجزا و مرتبط منطقی است که در زنجیره‌ای به هم مرتبط شده‌اند که در آن هر شاخص بعدی از شاخص قبلی پیروی می‌کند و جنبه خاصی از عملکرد شرکت را مشخص می‌کند.

مزایای سیستم های نشانگر نسبت به مترهای تکی این است که:

• - امکان تفسیر مبهم ذاتی مترهای تک را کاهش دهید.
• - اطلاعات کمی و کیفی در مورد وضعیت مالی و اقتصادی ارائه می دهد.
• - دارای شکل هرمی باشد که از تجمع اطلاعات هنگام حرکت از پایین به بالا اطمینان حاصل می کند.
• - به عنوان ابزاری مؤثر برای نظارت و نظارت بر دستیابی به اهداف تعیین شده عمل می کند.

برای ارزیابی سودآوری می توان از شاخص های زیر استفاده کرد: EVA (ارزش افزوده اقتصادی)، ROE (بازده حقوق صاحبان سهام)، ROA (بازده دارایی)، ROCE (بازده سرمایه)، ROI (بازده سرمایه گذاری)، درآمد عملیاتی، ناخالص سود، سود خالص.

شناخته شده ترین سیستم های شاخص های تحلیلی، به ویژه، سیستم بازده سرمایه سرمایه گذاری شده (ROI) و سیستم اندازه گیری بازده حقوق صاحبان سهام (ROE) است.

جدول 2.4.4.1.2

ویژگی های شاخص هایی که سیستم های ROI و ROE را تشکیل می دهند

کارت امتیازی ROI کارایی استفاده از سرمایه سرمایه گذاری شده را مشخص می کند و همچنین به شما امکان می دهد میزان بهبود کارایی استفاده از آن را ارزیابی کنید.

سیستم تحلیل مالی شرکت ROEتوانایی یک شرکت برای ایجاد سود، سرمایه گذاری مجدد و افزایش گردش مالی را بررسی می کند. این سیستم بر اساس یک مدل عاملی کاملاً تعیین شده است که تأثیر عوامل سودآوری، گردش مالی، ساختار سرمایه و منابع را بر بازده حقوق صاحبان سهام نشان می‌دهد و همچنین به شما امکان می‌دهد تغییرات شاخص‌ها را در طول زمان پیگیری کرده و موضوعات رشد اقتصادی را محاسبه کنید.

این مدل به شما اجازه می دهد تا اهداف مدیریت را از طریق مجموعه ای از الزامات برای شاخص های فردی هماهنگ کنید و برنامه ریزی شاخص ها را در سیستم به صورت از بالا به پایین سازماندهی کنید. شاخص ROE در درجه اول مورد توجه صاحبان شرکت است، زیرا به آنها امکان می دهد کیفیت مدیریت را بهبود بخشند و توانایی مدیریت سرمایه خود و وام گرفته شده خود را نشان می دهد. این مدل ها از شاخص های مؤلفه زیر استفاده می کنند (جدول 2.4.4.1.2).

شاخص های ذکر شده دارای تعدادی معایب هستند، زیرا:

• - درجه خطر تصمیمات اتخاذ شده را در نظر نگیرید.
• - شاخص های سطح پایین ممکن است با شاخص های سطوح بالاتر تضاد داشته باشند.
• - دارایی های نامشهود را در نظر نگیرید.
• - دشواری ارزیابی عینی پولی دارایی های شرکت بر اساس صورت های مالی استاندارد؛
• - تضاد بین اهداف استراتژیک و نتایج مالی جاری را نشان دهد.

روند توسعه سیستم شاخص مدیریت ارزش در جدول نشان داده شده است. 2.4.4.1.3. به همین دلیل است که توسعه مفهوم VBM منجر به توسعه شاخص‌های ارزش‌محور شده است که با ایجاد یک زنجیره فرماندهی سازمانی با تمرکز بر افزایش ارزش، خطوط تجاری، فرآیندها و وظایف متفاوت را به یک کل واحد تبدیل می‌کند. شرکت. شاخص های مدیریت ارزش دسته های زیر از عملکرد شرکت را تجزیه و تحلیل می کنند.

• 1. کارایی استراتژیک شرکت- موفقیت مدیریت در دستیابی به هدف استراتژیک کسب و کار - به حداکثر رساندن ارزش شرکت.
• 2. بهره وری عملیاتی- نتایج فعالیت های شرکت را از نظر رشد فروش، کاهش هزینه یا رشد بهره وری نمایش می دهد.
• 3. کارایی فعالیت های سرمایه گذاری- نشان دهنده اثربخشی پروژه های سرمایه گذاری اجرا شده توسط شرکت است.
• 4. کارایی مالی- نشان دهنده اثربخشی تلاش ها برای جذب تمام منابع مالی ممکن برای شرکت، قرار دادن وجوه آزاد در بازار سهام و مدیریت سرمایه در گردش است.

تمام معیارهای یک سیستم مدیریت ارزش را می توان بر اساس برآوردهای جریان نقدی آزاد یا داده های گزارشگری مالی استوار کرد. تکامل مفهوم VBM به ما امکان می دهد تا روندهای زیر مشخصه محاسبه شاخص های هزینه را شناسایی کنیم:

جدول 2.4.4.1.3

شاخص های مدیریت هزینه: تکامل

• - پرداخت نه تنها وام گرفته شده، بلکه سرمایه سهام را نیز در نظر بگیرید.
• - وضعیت بازار و عدم قطعیت اطلاعات و ریسک های زمانی و اقتصادی مرتبط را در نظر بگیرید.
• - تمرکز بر پویایی و پیش بینی، بنابراین از روش های تخفیف استفاده می کنند.
• - در محاسبات، از معیارهایی استفاده می شود که در دسترس بودن پول "واقعی" را مشخص می کند و نه برآوردهای حسابداری مشروط سود.

اجرای رویکرد هزینه برای بهینه سازی ساختار مالی سرمایه شرکت ها مستلزم اثبات انتخاب پارامترهای ارزیابی نتایج عملکرد بر اساس ارزش بازار و ایجاد سیستمی از عوامل برای ایجاد آن با توجه به این معیار هدف است. علیرغم درک اهمیت مفهوم هزینه، تعدادی از مشکلات در عملکرد مالی مربوط به درک مبهم از امکانات کاربرد آن در فرآیند مدیریت مالی باقی می ماند.

حتی در کشورهای پیشرفته غربی که رویکرد هزینه در مدیریت مالی از نیمه دوم قرن بیستم مورد استفاده قرار گرفته است، مقیاس این کاربرد، طبق تحقیقات در حال انجام، با تفاوت های قابل توجهی در بین کشورها مشخص می شود. بنابراین، در اتریش، آلمان، ایرلند، سوئیس، 75٪ از بزرگترین شرکت ها از آن استفاده کردند، در بریتانیا - 65٪، در فرانسه - 50٪، ایتالیا - 40٪، در نروژ و سوئد - حدود 30٪. علاوه بر این، برخی از شرکت ها استفاده از رویکرد هزینه را به ارزیابی اثربخشی تصمیمات استراتژیک در تملک و اجرای پروژه های سرمایه گذاری کاهش می دهند، برخی دیگر - به استفاده از آن به عنوان ابزار اضافی برای تعیین اهداف و ارزیابی فعالیت های خود. در عین حال، باید توجه داشت که در فرآیند توسعه رویکرد هزینه، ابزارهای مدیریت ارزش شرکت و روش‌های تعیین آن بهبود مستمری داشته است.

در عمل مالی روسیه، رویکرد ارزش به مدیریت شرکت (VBM) به تازگی شروع به استفاده می کند. این امر نیاز به روی آوردن به ابزارهای تحلیلی برای ارزیابی ارزش بازار یک شرکت توسعه یافته در کشورهای غربی را برای شناسایی امکانات VBM در بهینه سازی ساختار مالی سرمایه شرکت ها ضروری می کند.

رایج ترین رویکرد برای ارزیابی ارزش بازار یک شرکت در کشورهای توسعه یافته مبتنی بر تعیین ارزش بازار آن است. همانطور که توسط G.B. کلاینر، ارزش و پویایی ارزش سرمایه‌ای یک شرکت در اقتصاد بازار کاملاً با تغییرات ارزش بازار کسب‌وکار موجود مرتبط است. در عین حال، در دهه‌های اخیر، گرایشی در بازارهای مالی جهان به سمت افزایش سریع ارزش‌گذاری بازار شرکت‌ها نسبت به دارایی‌های واقعی آنها شکل گرفته است که به یکی از عوامل کلیدی در بحران مالی مدرن جهانی تبدیل شده است.

برای تعیین ارزش بازار معقول یک شرکت، انجام یک ارزیابی ویژه ضروری است. برای این اهداف، کشورهای دارای اقتصاد بازار توسعه یافته تعدادی شاخص و روش بر اساس شناسایی سه رویکرد اساسی: مبتنی بر هزینه (دارایی)، مقایسه ای (بازار) و درآمد (پیوست 14) ایجاد کرده اند. هر یک از این رویکردها دارای مزایا و معایب خاصی هستند که در ادبیات اقتصادی به طور کامل مورد بررسی قرار گرفته است.

برای اهداف این پژوهش، مقایسه احتمالات استفاده از آنها در رابطه با وظایف تشکیل ساختار مالی سرمایه شرکت ها از منظر در نظر گرفتن تأثیر عوامل تعیین کننده برای شکل گیری ضروری به نظر می رسد. ساختار سرمایه و ارزش بازار شرکت ها (جدول 3.1.1).

جدول 3.1.1 - ویژگی های مقایسه ای رویکردهای ارزیابی ارزش بازار یک شرکت

رویکرد این عامل را در نظر می گیرد.

- رویکرد این عامل را در نظر نمی گیرد.

رویکرد تا حدی این عامل را در نظر می گیرد.

رویکرد بهای تمام شده (اموال) شامل ایجاد ارزش بر اساس فروش فرضی دارایی های اساسی شرکت است. در این صورت ارزش کل تک تک اجزای مجتمع ملکی در نظر گرفته می شود نه ارزش اقتصادی شرکت و کیفیت مدیریت آن. رویکرد هزینه تا حدی ساختار مالی موجود سرمایه شرکت را در نظر می گیرد، به عنوان مثال، هنگام استفاده از روش دارایی خالص. با این حال، تأثیر عواملی مانند تغییرات در ساختار سرمایه، و همچنین بازده بالقوه دارایی ها و ریسک های مرتبط را که زمینه ساز تصمیمات مالی استراتژیک هستند، نادیده می گیرد.

استفاده از رویکرد بهای تمام شده برای برآورد ارزش شرکت هایی که سهام آنها موجود است ممکن است منجر به نتایج گمراه کننده شود، به خصوص اگر نتایج ارزیابی بر اساس روش ارزش دفتری باشد. این به دلیل این واقعیت است که تأثیر تعیین کننده بر ارزش دفتری از طریق روش حسابداری استهلاک، هزینه منابع خریداری شده در بهای تمام شده کالای فروخته شده، ارزش ضرایب تجدید ارزیابی دارایی های ثابت با در نظر گرفتن سطح اعمال می شود. تورم، فراوانی چنین تجدید ارزیابی و غیره

معایب اصلی رویکرد هزینه هنگام استفاده از روش خالص دارایی یا ارزش دفتری تعدیل شده از بین نمی رود، زیرا در این مورد نمی توان تأثیر عوامل تجزیه و تحلیل شده را بر ارزش شرکت در نظر گرفت. استفاده از شاخص‌های «ارزش باقی‌مانده» و «هزینه جایگزینی» که بر هزینه‌های گذشته ایجاد (تحصیل یا استفاده از) یک شرکت متمرکز است، نتایج درستی به دست نمی‌دهد. معرفی شاخص‌های موقت ارزش اشیاء ارزیابی و قیمت‌های جاری، تا حدی اجازه می‌دهد تا تغییرات در مقیاس قیمت‌ها و سودآوری آینده را منعکس کند، اما این واقعیت را تغییر نمی‌دهد که ارزش یک شرکت به عنوان هدف ارزیابی با هزینه های منابع شناسایی می شود و درآمد و خطرات آتی را منعکس نمی کند. می توان نتیجه گرفت که استفاده از این رویکرد برای ارزیابی ارزش بازار یک شرکت از نقطه نظر شکل گیری ساختار مالی سرمایه توصیه نمی شود.

رویکرد بازار (مقایسه ای) بر خلاف رویکرد هزینه، بر در نظر گرفتن قیمت های بازار نه برای دارایی ها، بلکه برای شرکت های مشابه متمرکز است. روش های اصلی در این رویکرد عبارتند از: روش شرکت های مشابه، روش فروش قابل مقایسه (معاملات) و روش ضرایب (ضرایب صنعت). استفاده از این روش ها تا حد زیادی به در دسترس بودن و دسترسی به اطلاعات، ویژگی های موضوع ارزیابی، موضوع و شرایط معامله پیشنهادی با موضوع ارزیابی بستگی دارد. برای تعیین ارزش بازار شرکت هایی که سهام آنها در گردش آزاد است، بیشتر از روش ضربی استفاده می شود. به عنوان یک قاعده، از شاخص های مالی به عنوان دومی استفاده می شود: P/S - قیمت / حجم فروش. P/EBIT - قیمت / سود قبل از مالیات و بهره؛ P/E - قیمت / سود خالص؛ EV/EBITDA – ارزش بازار / سود قبل از مالیات، بهره و استهلاک؛ Р/СF - قیمت / جریان نقدی؛ Р/ВV - قیمت / ارزش دفتری سرمایه سهام و دیگران. اطلاعات مربوط به ضرایب مالی بازار در مواد آژانس های تحلیلی منتشر می شود.

روش‌های رویکرد مقایسه‌ای مبتنی بر قیمت‌های خرید و فروش واقعی شرکت‌های مشابه است، بنابراین هنگام استفاده از آنها، بر خلاف سایر رویکردهای مبتنی بر محاسبات، ارزش شرکت‌ها توسط بازار تعیین می‌شود. رویکرد مقایسه‌ای ساختار مالی فعلی سرمایه شرکت‌ها و ریسک‌های بازار را در نظر می‌گیرد، با این حال، بر محیط قیمت متمرکز است که نتایج مالی گذشته را منعکس می‌کند و بنابراین، تغییرات آتی در ساختار سرمایه را در نظر نمی‌گیرد. درآمدهای آتی شرکت علاوه بر این، روش های رویکرد مقایسه ای دارای معایب دیگری هستند که استفاده از آنها را برای ارزیابی ارزش بازار یک شرکت محدود می کند. این معایب به ویژه شامل نیاز به محاسبات میانی، تعدیل هایی که نیاز به توجیه دارند، ماهیت ذهنی این تعدیل ها، دسترسی محدود به اطلاعات مالی، الزام به قابلیت اتکای صورت های مالی و غیره است.

بنابراین، هر دو رویکرد ارزیابی در نظر گرفته شده مبتنی بر شرایط و نتایج واقعی تولید و فعالیت‌های مالی شرکت (هزینه‌ها یا قیمت‌ها) هستند و چشم‌انداز توسعه شرکت، منافع مالی مورد انتظار، یا تأثیر ساختار مالی شرکت را در نظر نمی‌گیرند. سرمایه گذاری بر عملکرد شرکت در این راستا، اهداف این مطالعه با روش‌های رویکرد درآمدی سازگار است، که به ما امکان می‌دهد تا عوامل کلیدی تعیین‌کننده شکل‌گیری ساختار سرمایه و ارزش بازار شرکت‌ها را در نظر بگیریم. بیایید توجه داشته باشیم که این رویکرد درآمدی است که معمولاً در عمل جهانی برای ارزیابی تأثیر تصمیمات مدیریت بر ارزش یک شرکت استفاده می شود.

رویکرد درآمد مبتنی بر استفاده از مفاهیم اساسی مالی است: ارزش زمانی پول و رابطه بین ریسک و بازده. همه روش‌ها در چارچوب آن منعکس‌کننده نیاز سرمایه‌گذار به دریافت سود معین از مالکیت یک شرکت، با در نظر گرفتن ریسک چنین مالکیتی است، که شامل در نظر گرفتن چشم‌انداز استفاده از دارایی در آینده، اندازه درآمد است. جریان تولید شده توسط دارایی، توزیع این جریان در طول زمان و نوسانات آن. از این رو، روش‌های رویکرد درآمدی مبتنی بر کاهش دریافت‌های نقدی آتی تفکیک شده در زمان با در نظر گرفتن یک یا چند عامل است که احتمال دریافت آنها را منعکس می‌کند.

ساده‌ترین روش‌ها در رویکرد درآمدی شامل روش سرمایه‌گذاری درآمد (سود) است که به شرط ثبات درآمد (سود) یا پایداری نرخ رشد آن استفاده می‌شود. استفاده از این روش شامل تبدیل جریان درآمد به ارزش فعلی با استفاده از نرخ سرمایه است. نرخ سرمایه را می توان به عنوان یک نرخ تنزیل ساده شده در نظر گرفت که تحت شرایط یکنواخت جریان درآمد اعمال می شود.

ارزش بازار یک شرکت با فرمول زیر تعیین می شود:

که در آن V ارزش بازار شرکت است.

د - شاخص درآمد؛

N - نرخ سرمایه گذاری.

جریان نقدی خالص، سود خالص شرکت و میزان پرداخت سود سهام را می توان به عنوان شاخص درآمد استفاده کرد. شاخص دوم معمولاً هنگام ارزیابی شرکتی که سهام آن در بازار سهام پذیرفته شده است استفاده می شود. در صورتی که سهام شرکت مورد ارزیابی مورد معامله قرار نگیرد، برای شناسایی معمولی ترین سطح سود، شرکت مشابهی که سهام آن در گردش آزاد است انتخاب می شود و سهم سود قابل استفاده برای پرداخت سود پس از کسر مالیات تعیین می شود. محاسبه شد. مقدار محاسبه‌شده پرداخت‌های احتمالی سود سهام، مانند روش سرمایه‌گذاری سود خالص، سرمایه‌گذاری می‌شود.

یکی از اصلاحات روش مورد بررسی، روش سرمایه گذاری سود خالص است. هنگام استفاده از آن، درآمد خالص (سود) به عنوان شاخص درآمد و نرخ درآمد مورد انتظار (سود) به عنوان نرخ سرمایه در نظر گرفته می شود. این روش نیز مانند سایر روش های مبتنی بر استفاده از سود، با معایب ناشی از استفاده از این شاخص حسابداری مشخص می شود. در عین حال، استفاده از روش سرمایه‌گذاری درآمد خالص آسان است و امکان مقایسه انواع مختلف اموال در حال ارزش‌گذاری را ممکن می‌سازد.

به منظور حسابداری دارایی های نامشهود برای ارزیابی ارزش شرکت ها، یک شرکت اغلب از روش سرمایه گذاری مازاد درآمد استفاده می کند که بر این فرض استوار است که ارزش یک شرکت شامل ارزش دارایی های مشهود و نامشهود آن است. ارزش دارایی های نامشهود با توانایی آنها در ایجاد درآمد اضافی تعیین می شود، که به عنوان درآمدی بیش از میانگین ارزش بازار نرخ بازده دارایی های مشهود درک می شود. بنابراین، ارزش یک شرکت به عنوان مجموع ارزش دارایی های مشهود و مقدار سرمایه شده مازاد درآمد (سود) محاسبه می شود.

متداول ترین روش ها در رویکرد درآمد شامل روش جریان نقدی تنزیل شده است که در آن جریان های نقدی مورد انتظار با استفاده از تکنیک های تنزیل به ارزش های جاری تبدیل می شوند. در تفسیر کلی آن، شامل محاسبه ارزش جاری جریان های نقدی آزاد تولید شده توسط شرکت است، یعنی جریان هایی که با نرخ تنزیل معین تنزیل می شوند:

که در آن FCFt شاخص جریان نقد آزاد در سال t دوره محاسبه است، در هر مرحله شامل ارزش فعلی خالص منهای جریان سرمایه گذاری است.

r - نرخ تنزیل،

t بازه دوره محاسبه است.

در رابطه با ارزیابی ارزش یک شرکت، الگوریتم اجرای این روش شامل تقسیم دوره محاسبه به دو جزء است: دوره های برنامه ریزی شده (پیش بینی) و دوره های پس از پیش بینی. دوره پیش بینی بر اساس مدت چرخه تجاری شرکت، میانگین مدت پروژه های در دست اجرا (در این حالت شرکت به عنوان سبد پروژه ها در نظر گرفته می شود) و دوره اجرای استراتژی شرکت تعیین می شود. پیش‌بینی جریان‌های نقدی مورد انتظار برای دوره برنامه‌ریزی انجام می‌شود، ارزش شرکت در دوره پس از پیش‌بینی تعیین می‌شود (ارزش باقیمانده - تلویزیون)، سپس مقادیر جریان‌های نقدی و ارزش باقیمانده تنزیل می‌شوند.

ارزش بازار یک شرکت با جمع کردن ارزش تنزیل شده در یک افق پیش بینی ثابت و ارزش باقیمانده تنزیل شده تعیین می شود:

روش جریان نقدی تنزیل شده به شما امکان می دهد ارزش بازار یک شرکت را با در نظر گرفتن چشم اندازهای آن منعکس کنید. این زیربنای تعدادی از مدل های مدیریت ارزش شرکتی است (A. Damodaran، کارت امتیازی متوازن، پنتاگون مک کینزی).

در عین حال، استفاده از روش جریان نقدی تنزیل شده مستلزم نیاز به ایجاد تعدادی مفروضات و توجیه انتخاب پارامترهای کلیدی است. از جمله مشکلات اصلی اعمال روش جریان نقدی تنزیل شده در ادبیات اقتصادی می توان به موارد زیر اشاره کرد:

- انتخاب نرخ تخفیف اهمیت اقتصادی نرخ تنزیل این است که به عنوان نرخ بازده مورد نیاز برای گزینه های جایگزین موجود برای استفاده از سرمایه با سطح ریسک قابل مقایسه عمل می کند. نرخ تنزیل بر اساس روش های آماری، تحلیلی، کارشناسی و اکتشافی و همچنین ترکیب آنها تعیین می شود. در عین حال، برای محاسبه آن، تعیین پارامترهای ناشناخته اضافی ضروری است (بازده سرمایه گذاری های "بدون ریسک"، بازده سرمایه گذاری های جایگزین، میانگین وزنی هزینه سرمایه سرمایه گذاری شده و غیره).

- تعیین دوره های محاسبه پیش بینی و پس از پیش بینی، درجه ثبات عملیات شرکت در دوره پس از پیش بینی.

- پیش بینی جریان درآمد آتی در شرایط عدم اطمینان و ریسک؛

- در نظر گرفتن خطرات مربوط به استفاده از یک دارایی یا عملکرد یک شرکت در کل دوره محاسبه؛

- ماهیت ذهنی ارزیابی که با تفسیری از وضعیت اقتصادی و تصمیمات اتخاذ شده تعیین می شود.

این مشکلات احتمال خطا در محاسبه ارزش بازار یک شرکت را مشخص می کند. علاوه بر این، این روش محدودیت‌هایی در دامنه خود دارد: این روش فقط می‌تواند برای ارزیابی ارزش شرکت‌هایی که جریان‌های نقدی ایجاد می‌کنند، یعنی شرکت‌هایی که در فعالیت‌های تجاری پایدار فعالیت می‌کنند، استفاده شود و برای تخمین ارزش شرکت‌هایی که متحمل مالی می‌شوند، مناسب نیست. تلفات.

علاوه بر روش جریان نقدی تنزیلی، روش‌های تحلیل و مدیریت ارزش افزوده که مفهوم سود اقتصادی را پیاده‌سازی می‌کنند، در عمل مالی رایج شده‌اند. مطابق با این مفهوم، یک شرکت تنها زمانی ارزش خود را افزایش می دهد که درآمد آن از هزینه سرمایه جذب شده بیشتر باشد، یعنی درآمد باقیمانده وجود داشته باشد. یکی از اولین اقتصاددانانی که مفهوم سود اقتصادی و درآمد باقیمانده را اثبات کرد، A. Marshall بود. در اوایل سال 1890، او نوشت: «آنچه از سود او [مالک یا مدیر] پس از کسر سود سرمایه با نرخ فعلی باقی می‌ماند، می‌تواند سودهای تجاری یا مدیریتی او نامیده شود.» طبق دیدگاه A. Marshall، هنگام تعیین ارزش ایجاد شده توسط یک شرکت در هر دوره زمانی (یعنی سود اقتصادی آن)، لازم است نه تنها هزینه های ثبت شده در حساب های حسابداری در نظر گرفته شود، بلکه باید هزینه های ثبت شده در حساب های حسابداری را نیز در نظر گرفت. هزینه های فرصت جذب سرمایه به کار گرفته شده در کسب و کار.

ایده های سود اقتصادی و درآمد باقیمانده سرانجام در دهه 60 قرن بیستم و در پایان دهه 80 شکل گرفت. عملاً در قالب تعدادی مدل که برای ارزیابی ارزش یک شرکت برای اهداف مدیریتی مورد استفاده قرار می‌گرفتند، پیاده‌سازی شدند.

یکی از این مدل ها توسعه شرکت مشاوره آمریکایی Stern, Stewart & Co بود که روش هایی را برای محاسبه ارزش افزوده اقتصادی (EVA) و ارزش افزوده بازار (MVA) پیشنهاد کرد.

D. Stewart ارزش افزوده اقتصادی را به عنوان تفاوت بین سود خالص عملیاتی پس از کسر مالیات (NOPAT = EBI = EBIT - Taxes) و میزان هزینه های خدمات سرمایه شرکت (هزینه سرمایه - CC) برای مدت زمان مشابه تعریف کرد:

EVAt = EBITt - Taxest - CCt، (3.3)

با تبدیل فرمول (3.3) می توانیم به دست آوریم:

جایی که IC سرمایه سرمایه گذاری شده است.

ROIC - بازگشت سرمایه سرمایه گذاری شده،

WACC میانگین موزون هزینه سرمایه است.

از فرمول (3.4) نتیجه می شود که شاخص EVA به ساختار مالی و هزینه سرمایه شرکت بستگی دارد. این نشان می دهد که چه نوع تامین مالی (صاحب صاحبان سهام یا بدهی) و چه میزان سرمایه باید برای به دست آوردن سود مشخص سرمایه گذاری شود. در عین حال، شرکت باید از یک سو اطمینان حاصل کند که بازده سرمایه سرمایه گذاری شده کمتر از سطح هزینه های جذب آن نباشد و از سوی دیگر، نرخ بازده سرمایه سرمایه گذاری شده توسط سهامداران باید پوشش داده شود. ریسک های مرتبط با سرمایه گذاری در شرکت.

شاخص EVA به عنوان یک شاخص مالی فعلی افزایش ارزش عمل می کند و به فرد امکان می دهد صورت های مالی شرکت و الزامات مفهوم مدیریت هزینه را ترکیب کند، که نقش آن را در عملکرد مدیریت مالی (هنگام پیش بینی پروژه های جدید، فرآیندهای بازسازی، ادغام ها) تعیین می کند. و تملک، تعیین حق الزحمه مدیران و غیره). به منظور انعکاس مناسب ارزش شرکت در هنگام استفاده از روش EVA، تعدادی از تعدیل‌ها در سرمایه شرکت استفاده می‌شود (در اصطلاح نویسندگان مفهوم، «معادل حقوق صاحبان سهام» را در نظر می‌گیرند)، که مهمترین آنها عبارتند از: :

- حسابداری انواع دارایی های نامشهود (تحقیق و توسعه، هزینه های ایجاد علامت تجاری، سرقفلی و غیره)، که هزینه آن باید هنگام محاسبه EVA سرمایه گذاری شود و هزینه نشود.

- حسابداری برای ذخایر مختلف ایجاد شده در شرکت؛

- حسابداری مالیات های معوق و هر گونه منابع مالی پرداخت شده؛

- حسابداری مجدد سرمایه گذاری های مشکوک از اصل "تلاش های موفق" تا هزینه های کامل.

اصلاحات مناسبی نیز برای سود شرکت با هدف تبدیل سود حسابداری به سود اقتصادی، با در نظر گرفتن تغییرات ناشی از تعدیل سرمایه، منعکس‌کننده «نوعی بودن»، تکرارپذیری و حذف اثرات سوداگرانه ارائه شده است.

معایب مدل EVA که امکان استفاده از آن را در ادبیات اقتصادی محدود می کند عبارتند از:

- ارتباط بین EVA و شاخص های حسابداری. محاسبه EVA بر اساس شاخص های گزارشگری مالی است که قابلیت اطمینان ارزیابی تأثیر تصمیمات مالی جاری بر ارزش آتی شرکت را کاهش می دهد.

- نیاز به انجام اصلاحات در صورتهای مالی؛

- دست کم گرفتن تفاوت در اندازه شرکت های مورد مطالعه و علل مشکلات احتمالی در فعالیت های شرکت.

- امکان دست کم گرفتن چشم اندازهای توسعه بلندمدت شرکت. هنگام اجرای پروژه‌های سرمایه‌گذاری بزرگ که با هزینه‌ها و ریسک‌های بلندمدت مشخص می‌شوند، EVA بدتر می‌شود، بنابراین تمرکز بر این شاخص هنگام انتخاب استراتژی می‌تواند منجر به کاهش سرمایه‌گذاری‌های سرمایه و درآمد حاصل از این سرمایه‌گذاری‌ها در آینده شود.

- اختلاف بین شاخص بازگشت سرمایه (ROIC) مورد استفاده در محاسبه EVA و نرخ بازده واقعی. هنگام ارزیابی پروژه‌های سرمایه‌گذاری، شاخص ROIC مقدار کمتر از حد برآورد شده نرخ بازده داخلی (IRR) را در ابتدای دوره نشان می‌دهد و در پایان دوره بیش از حد تخمین زده می‌شود، هنگام ارزیابی شرکت‌ها، ممکن است یک سوگیری صنعت رخ دهد - در صنایع در حال رشد در سرمایه گذاری های بزرگ، شاخص ROIC نسبت به سودآوری واقعی بیش از حد تخمین زده می شود، و در سرمایه گذاری های بالغ، کمتر از حد برآورد می شود.

نیاز به کاهش کاستی های مدل EVA منجر به توسعه شاخص های جدید، در درجه اول شاخص ارزش افزوده بازار (MVA) شد. MVA یک برآورد کاهش یافته از ارزش افزوده اقتصادی پیش بینی شده (EVA) است:

ارزش شرکت (V) به عنوان مجموع سرمایه سرمایه گذاری شده (IC) و ارزش افزوده بازار محاسبه می شود:

V = IC + MVA (3.6)

بنابراین، شاخص MVA به ما اجازه می دهد تا دامنه استفاده از روش EVA را برای یک دوره پیش بینی بلند مدت گسترش دهیم.

از دیگر تحولات مدرن مبتنی بر مفهوم سود اقتصادی می توان به موارد زیر اشاره کرد:

— مدل های ارزش افزوده اقتصادی تعدیل شده (ارزش افزوده اقتصادی تعدیل شده - AEVA) و ارزش افزوده اقتصادی بهبود یافته (ارزش افزوده اقتصادی پالایش شده - REVA)، پیشنهاد شده توسط J. De Villiers. در حالت اول، به جای ارزیابی تعدیل شده سرمایه، هنگام محاسبه ROIC از ارزش گذاری فعلی بازار سرمایه استفاده می شود و در حالت دوم، ارزش بازار شرکت در ابتدای دوره.

- مدلی برای تجزیه و تحلیل ارزش افزوده (ارزیابی) سرمایه سهام، ارائه شده در آثار A. Rappaport، K. Walsh، و متخصصان شرکت مشاوره McKinsey. ارزش افزوده در اینجا به عنوان افزایش ارزش ترازنامه حقوق صاحبان سهام در نظر گرفته می شود. این مدل شامل شناسایی نسبت های مالی اساسی است که به عنوان مبنایی برای ایجاد اهرم های کنترلی در چارچوب مفهوم هزینه عمل می کند.

- مدل ارزش افزوده پولی (CVA) توسعه یافته توسط E. Ottoson و F. Weissenrieder. بر اساس این مدل، مدیریت مالی شامل به حداکثر رساندن تفاوت بین جریان نقدی حاصل از فعالیت های جاری شرکت و جریان نقدی ناشی از سرمایه گذاری های استراتژیک است.

- مدل بازده کل سهامداران (TSH) گروه مشاوره بوستون. شاخص TSH به عنوان نسبت تفاوت در ارزش بازار شرکت مورد ارزیابی برای دوره گزارش با در نظر گرفتن سود سهام پرداخت شده به سهامداران و ارزش پایه شرکت محاسبه می شود.

- مدل اولسون (Edwards-Bell - Olsson Valuation Model - EVO). ارزش شرکت از طریق ارزش جاری خالص دارایی ها و سود مازاد کاهش یافته به زمان جاری (میزان سود مازاد شرکت نسبت به میانگین صنعت که در نتیجه مزیت های رقابتی موجود به دست می آید) بیان می شود. به‌جای جریان‌های نقدی پیش‌بینی‌شده، از پارامترهای تخمینی به‌دست‌آمده از گزارش‌دهی استاندارد استفاده می‌شود که در یک رابطه خودرگرسیون قرار دارند.

- مدل بازگشت جریان نقدی سرمایه گذاری (CFROI). این شاخص جریان وجوه نقد و سرمایه تولیدی آن را ترکیب می کند که امکان در نظر گرفتن عامل تورم، کیفیت و شرایط مختلف دارایی های مالی، روش های سیاست حسابداری و غیره را فراهم می کند.

جایگاه ویژه ای در چارچوب روش های رویکرد درآمدی، روش گزینه ها است که مبتنی بر در نظر گرفتن عامل احتمال وقوع یک رویداد خاص و نوسانات قیمت است. ایده استفاده از تکنیک های قیمت گذاری گزینه برای تخمین ارزش یک شرکت متعلق به F. Black و M. Scholes است. آنها مدلی را ایجاد کردند که بعداً توسط R. Merton اصلاح شد که بر اساس آن ارزش یک شرکت از طریق مقایسه آن با قیمت دارایی پایه و نرخ بدون ریسک تعیین می شود و تابعی از تعدادی متغیر است (قیمت فعلی). دارایی پایه، قیمت اعمال اختیار، عمر اختیار، نرخ بهره بدون ریسک، مدت اختیار مربوطه، واریانس در ارزش دارایی پایه). مدل‌های گزینه‌ای امکان منعکس کردن امکان به دست آوردن مزایای خاص با مدیریت واجد شرایط را فراهم می‌کنند، با این حال، استفاده از آنها در عمل با وظایف یافتن پارامترهای مدل و برآورد قابل اعتماد نوسانات پیچیده است.

به طور کلی، تجزیه و تحلیل ابزارهای تحلیلی مدرن برای مدیریت ارزش یک شرکت به ما اجازه می دهد تا نتایج زیر را در مورد امکان استفاده از آنها در بهینه سازی ساختار مالی سرمایه شرکت بگیریم. تا حد زیادی، این اهداف با روش های رویکرد درآمد برآورده می شوند که امکان در نظر گرفتن عوامل تغییر در ساختار سرمایه، درآمد آتی شرکت و خطرات مرتبط با تولید آنها را فراهم می کند.

در بین روش های رویکرد درآمدی، باید مدل سود اقتصادی را برجسته کرد که مزیت آن نسبت به مدل جریان نقد تنزیل شده این است که سود اقتصادی تصوری از عملکرد شرکت در هر سال معین می دهد، در حالی که جریان نقدی آزاد. این خاصیت را ندارد روش جریان نقدی تنزیل شده را می توان برای تخمین ارزش بازار یک شرکت در یک مقطع زمانی خاص مورد استفاده قرار داد، اما اجازه نظارت مداوم بر تغییرات را نمی دهد.

مدل سود اقتصادی با استفاده از شاخص های EVA و MVA به ما امکان می دهد تأثیر تغییرات ساختار مالی سرمایه را بر تغییرات ارزش بازار شرکت تعیین کنیم و همچنین ترکیبی از رویکردهای حسابداری و مالی را با ترکیب گزارش حسابداری استاندارد شرکت ها ارائه می دهد. و الزامات مفهوم مدیریت هزینه.

در عین حال، نتایج محاسبه ارزش بازار یک شرکت بر اساس شاخص EVA با نتایج حاصل از روش جریان نقدی تنزیل شده یکسان است. اثبات رسمی این موضع در آثار تعدادی از محققین ارائه شده است. ویژگی های مقایسه ای جریان نقدی تنزیل شده و مدل های ارزش افزوده اقتصادی در پیوست 15 ارائه شده است.

معرفی مدل EVA به عنوان یک ابزار تحلیلی برای مدیریت ارزش یک شرکت شامل تجزیه و تحلیل احتمالات حذف محدودیت های ذاتی آن است. اجازه دهید این احتمالات را در چارچوب آن کاستی های EVA، که بر اساس تحلیل ادبیات اقتصادی، در بالا برجسته شد، ایجاد کنیم.

1. محاسبه EVA بر اساس شاخص های گزارشگری مالی است که قابلیت اطمینان ارزیابی تأثیر تصمیمات مالی جاری بر ارزش آتی شرکت را کاهش می دهد. این محدودیت با استفاده از EVA همراه با نشانگر MVA، که به شما امکان می دهد دامنه روش را برای یک دوره پیش بینی طولانی مدت گسترش دهید، برطرف می شود. همچنین متذکر می شویم که شاخص EVA ابزار پیشرفته تری برای تصمیم گیری مالی نسبت به سود حسابداری است، زیرا EVA به شما امکان می دهد نه تنها نتیجه نهایی، بلکه نحوه به دست آوردن آن (حجم و ساختار سرمایه، هزینه سرمایه) را نیز ارزیابی کنید. در این راستا می توان ادعا کرد که این رویکرد بیشتر اقتصادی است تا حسابداری.

2. نیاز به تعدیلات ویژه صورتهای مالی. نیاز و تعداد تعدیلات حسابداری لازم که باید در هنگام محاسبه EVA انجام شود، قابل بحث است. به طور خاص، S. Stewart و G. Bennett 154 تنظیم را توصیف می کنند، که پیشنهاد می شود در واقع از 10-12 استفاده شود. E. Ottoson و F. Weissenrieder تعداد تنظیمات لازم را به 20 کاهش می دهند. A. Erchbar نشان می دهد که 5-6 تنظیم برای اعمال مدل EVA کافی است. R. Ray و T. Russ انجام تنظیمات را نامناسب می دانند.

در واقع، تعدیل ها محاسبه EVA را پیچیده می کند و بنابراین استفاده از آن را برای اطلاع رسانی تصمیمات مالی دشوار می کند. آن تعدیل های گزارشگری که ارزش این شاخص را افزایش می دهد ممکن است باعث بی اعتمادی سهامداران، طلبکاران و تحلیلگران مالی شود. علاوه بر این، برخی از تنظیمات تأثیر قابل توجهی بر مقدار EVA ندارند. بر این اساس، هنگام توجیه روش برای محاسبه EVA، باید پیچیدگی و شدت کار تعدیل و همچنین میزان تأثیر تعدیل بر ارزش شاخص و تعیین ارزش شرکت را در نظر گرفت. . بدیهی است که برای شرکت های مختلف این درجه یکسان نخواهد بود، که تعیین کننده توصیه برای انجام تنظیمات خاص است (پیوست 16).

لازم به ذکر است که تنظیمات محاسبه EVA را پیچیده می کند و بنابراین خطر بروز مشکلات را هنگام استفاده از این مفهوم برای مدیریت یک تجارت افزایش می دهد. علاوه بر این، تعدیل‌های گزارشگری که ارزش این شاخص را افزایش می‌دهد ممکن است باعث بی‌اعتمادی سهامداران، اعتباردهندگان و تحلیلگران مالی شود.

4. دست کم گرفتن تفاوت در اندازه شرکت های مورد مطالعه و علل مشکلات احتمالی در فعالیت های شرکت. این محدودیت، به نظر ما، اگر از شاخص های نسبی مبتنی بر EVA استفاده کنیم، به عنوان مثال، نسبت EVA به سرمایه سرمایه گذاری شده، می تواند حذف شود.

5. امکان دست کم گرفتن چشم انداز توسعه بلندمدت شرکت. EVA هنگام معرفی پروژه های سرمایه گذاری بزرگ با هزینه ها و ریسک های بلندمدت بدتر می شود. این هزینه‌ها و ریسک‌های مرتبط در کل دوره پیش‌بینی توزیع می‌شوند که ارزش EVA را در سال‌های جاری و سال‌های بعدی کاهش می‌دهد. با این حال، چنین تغییراتی در صورت استفاده از روش جریان نقدی تنزیل شده نیز رخ می دهد، زیرا جریان نقدی آزاد با افزایش هزینه ها کاهش می یابد.

6. شاخص بازگشت سرمایه (ROIC) مورد استفاده در محاسبه EVA با نرخ بازده واقعی مطابقت ندارد. اگر یک پروژه سرمایه گذاری به عنوان مبنای تحلیل در نظر گرفته شود، بدیهی است که در سال های اولیه، زمانی که سرمایه گذاری در پروژه در مقایسه با درآمد ایجاد شده زیاد است، شاخص بازده سرمایه گذاری دست کم گرفته می شود و در پایان دوره، برعکس، بیش از حد برآورد شده است. J. De Villiers، به ویژه، خاطرنشان می کند که اختلاف بین ROIC و IRR مستقیماً با طول دوره سرمایه گذاری (عمر دارایی ها) متناسب است. با این حال، اگر شرکت را به عنوان یک کل (به عنوان مجموعه ای از پروژه های سرمایه گذاری) در نظر بگیریم، مشکل دوره بندی نادرست کاهش می یابد. راه حل دیگر برای این مشکل، ارائه برنامه اصلاح شده استهلاک است.

بنابراین، با در نظر گرفتن امکانات حذف محدودیت های ذکر شده، می توان نتیجه گرفت که EVA به عنوان یک ابزار تحلیلی برای مدیریت ارزش یک شرکت دارای پتانسیل بالایی است. این شاخص ترکیبی از توانایی تعیین ارزش یک شرکت، ارزیابی اثربخشی شرکت به عنوان یک کل و بخش های فردی آن، و ایجاد انگیزه در پرسنل مدیریت برای اتخاذ تصمیمات سرمایه گذاری موثر است. استفاده از آن به شما امکان می دهد یک رویکرد هزینه را برای بهینه سازی ساختار مالی یک شرکت پیاده سازی کنید و یک مدل مناسب بسازید.

Cooper S.، Crowther D.، Davis D.، Davis M. بازگشت سرمایه // حسابداری مدیریت. ژوئن 2000، جلد. 78، مسأله 6. - ص. 38-46.

استراتژی های کسب و کار: راهنمای تحلیلی / ویرایش. G.B. کلاینر. - M.: "CONSECO"، 1998. - P. 102.

بردنیکووا T.B. ارزیابی و مالیات بر اموال شرکت. - M.: INFRA-M، 2003; گریگوریوا I.L., Filippov L.A. معایب فعالیت های ارزیابی و حذف آنها // مسائل ارزیابی. - 2003. - شماره 4; . ارزش شرکت ها: ارزش گذاری و مدیریت - م.، 2007; Revutsky L.D. راه ها و چشم اندازهای ممکن برای منطقی کردن روش های ارزیابی ارزش بازار شرکت ها و سایر اشیاء تجاری // مسائل ارزش گذاری. - 2003. - شماره 3; Roche D. هزینه شرکت. از مطلوب به واقعی. - مینسک، "ناشر گروتسف"، 2008، و غیره.

آزگالدوف G.G.، Karpova N.N.در مورد یکی از مشکلات استفاده از رویکرد هزینه // سوالات ارزیابی. - 2003. - شماره 2.

کوپلند تی کولر تی.، مورین جی . بهای تمام شده شرکتها: ارزشیابی و مدیریت - م.، 1386. - ص 112.

Mikhailets V.B. بار دیگر در مورد نرخ تنزیل در فعالیت های ارزش گذاری و روش های رویکرد درآمدی // مسائل ارزش گذاری. - 2005. - شماره 1 ; Mikhailets V.B.، Artemenkov I.L.، Artemenkov A.I.رویکرد درآمد و اصل تنزیل هنگام ارزش گذاری دارایی های غیر نقدی درآمدزا // مسائل ارزش گذاری. - 2008. - شماره 1; پیش بینی و تحلیل دقت روش جریان نقدی تنزیل شده. بررسی گذشته نگر گزارش های ارزیابی قبلی تکمیل شده // روابط دارایی در فدراسیون روسیه. - 2006. - شماره 7; Salun V. نحوه انتخاب نرخ تنزیل مناسب // بازار اوراق بهادار. - 2003. - شماره 4 ; Sinadsky V. محاسبه نرخ تنزیل // مدیر مالی. - 2003. - شماره 4 ; یاکولووا I.N. نحوه محاسبه نرخ تنزیل و خطرات برای یک شرکت تولیدی // Economist's Handbook. - 2008. - شماره 9 و غیره.

کوپلند تی، کولر تی، مورین جی. بهای تمام شده شرکتها: ارزشیابی و مدیریت.- م., 2007. - ص.123.

داد جی.ال.، چن ش. EVA: A New Panacea // Business and Economic Review, Vol. 42. ژوئیه-سپتامبر 1996. - R.26-28.

ویلسون جی. ارزش افزوده اقتصادی (EVA). L.، UBS Global Research. مه 1977.

استوارت جی. جستجوی ارزش: راهنمای مدیران ارشد. - نیویورک: انتشارات هارپر کالینز، 1991.

کریوروتوف V.V. مدیریت هزینه: فناوری های ارزش گذاری در مدیریت سازمانی - M.: UNITY-DANA، 2005. - P. 38; Teplova T.V. تغییرات مدرن مدل هزینه مدیریت شرکت // بولتن دانشگاه دولتی مسکو. - 2004. - شماره 1.

Teplova T.V. تغییرات مدرن مدل هزینه مدیریت شرکت // بولتن دانشگاه دولتی مسکو. - 2004. - شماره 1. - ص 19-20.

De Villiers J. The Distortions in Economic Value Added // مجله اقتصاد و تجارت، دوره 49، شماره 3 می/ژوئن 1977. – ص 285-300.

Rappaport A. ایجاد ارزش سهامداران: استاندارد جدید برای عملکرد تجاری.- نیویورک: مطبوعات آزاد، 2000.

والش ک. شاخص های کلیدی مدیریت. نحوه تجزیه و تحلیل، مقایسه و کنترل داده هایی که ارزش یک شرکت را تعیین می کند. - م.: دلو، 2000.

Ottoson E., Weissenrieder F. Cash Value Added – روشی جدید برای اندازه گیری عملکرد مالی // مطالعات گوتنبرگ در اقتصاد مالی. - 1996. - شماره 1.

Feltham G.A.، Ohlson J.A. قطعنامه عدم قطعیت و تئوری اندازه گیری استهلاک // مجله تحقیقات حسابداری 34 (پاییز 1996)، 209-34.

Black F. Scholes M. The Pricing of Options and Corporate Liability // مجله اقتصاد سیاسی، جلد. 81/3. - 1973. -آر. 637-654.

Zozulya V. EVA: نگاهی جدید به چیزهای قدیمی // مدیریت شرکت. - 2001. - شماره 3; Stepanov D. مدیریت مبتنی بر ارزش و شاخص های ارزش.

استوارت اس.، بنت جی. تلاش برای ارزش. راهنمای مدیریت EVA/تجارت هارپر – New York, 1999.- P.154.

Ottoson E., Weissenrieder F. Cash Value Added – روشی جدید برای اندازه گیری عملکرد مالی - مطالعات گوتنبرگ در اقتصاد مالی، 1996.

Ehrbar A. EVA: کلید واقعی خلق ثروت. - نیویورک: جورن وایلی و پسران، 1998.

Ray R, Russ T. Economic Value Added: Theory, Evidence, A Missing Link // Journal of Applied Corporate Finance. – 2001. – شماره 1.

De Villiers J. The Distortions in Economic Value Added // مجله اقتصاد و تجارت، دوره 49، شماره 3 می/ژوئن 1997. -آر. 285-300.

Teplova T.V. تغییرات مدرن مدل هزینه مدیریت شرکت // بولتن دانشگاه دولتی مسکو. - 2004. - شماره 1. - ص 21.