Rolul băncilor în organizarea finanțării proiectelor. Finanțarea proiectului

Cum să găsești investiții pentru a implementa un proiect de afaceri? Există o opțiune „clasică” - solicitarea unui împrumut de la o bancă comercială. Puteți încerca să contactați un fond specializat de investiții sau de risc. Dar există un alt scenariu, nu mai puțin promițător - utilizarea finanțării proiectelor. Care este acest format de interacțiune între un investitor și un antreprenor?

Definiția termenului

Ce este finanțarea de proiecte? Potrivit unei interpretări comune în rândul experților ruși, aceasta este direcția fondurilor împrumutate în favoarea obiectelor, implicând o autosuficiență ulterioară. Cum este fundamental diferită finanțarea proiectelor, de exemplu, de creditare?

În primul rând, un mecanism de distribuire a riscurilor între cei care participă la proiect. Un alt criteriu important care determină esența acestui fenomen este acela că rambursarea împrumuturilor ar trebui să provină dintr-o anumită sursă, și anume încasările generate de proiect. Resursele suplimentare de investiții, de regulă, nu sunt luate în considerare.

Cu un împrumut, puteți plăti de facto banca în orice mod doriți. Acesta poate fi fie venit, fie o sursă complet terță parte. Acest lucru este lipsit de principii. Cu toate acestea, dacă se realizează finanțarea proiectelor de investiții, atunci este important pentru cei care investesc ca obiectul să se plătească singur.

Beneficiile finanțării proiectelor

Fenomenul în cauză este considerat destul de nou pentru Rusia. Jucătorii de pe piața rusă folosesc activ oportunitățile oferite de finanțarea proiectelor de aproximativ 20 de ani, iar companiile occidentale de aproximativ 30-40 de ani. Care sunt avantajele acestei forme de găsire a unei surse de fonduri?

În primul rând, este vizat. Acesta este avantajul său față de creditarea tradițională. Dacă comparăm acest fenomen cu investițiile de risc, atunci gradul de risc este, de regulă, incomparabil sau chiar redus la minimum. Un investitor de risc poate investi într-un proiect complet nereușit. „Câmpurile minate” de finanțare a proiectelor, de regulă, nu sunt atât de „încărcate” cu elemente explozive. Afacerile în cadrul acestui model de relații între antreprenori și investitori, de regulă, se desfășoară într-un cadru previzibil, unde există loc pentru calcul rațional și previziune adecvată.

Particularități

Care sunt caracteristicile finanțării proiectelor? În primul rând, principalul generator de venituri sunt, de regulă, nu tehnologiile revoluționare, ci cele care au fost deja testate cu succes undeva. Acest lucru atrage mulți investitori. De asemenea, numărul celor care sunt dispuși să investească în proiect, precum și al celor care împărtășesc responsabilitatea, este de obicei mult mai mare decât în ​​cazul acordurilor de risc și de împrumut.

Semnificație națională

Cât de importantă este finanțarea proiectelor în Rusia din punctul de vedere al dezvoltării anumitor segmente de piață? Experții consideră că rolul acestei instituții de investiții poate fi destul de mare pentru țara noastră. Potrivit unor cercetători, potențialul de creștere al economiei ruse depinde în mare măsură de dezvoltarea unor forme progresive de creditare, care, pe de o parte, ar permite un grad rezonabil de povară pentru debitori și, pe de altă parte, ar garanta o anumită rezultat pentru investitori.

Specificul industriei

Ce industrii folosesc cel mai des această metodă de finanțare? Experții consideră că finanțarea proiectelor este compatibilă cel mai bine cu segmentele importante din punct de vedere strategic ale economiei ruse - minerit, energie, construcții, în special în domeniile legate de infrastructura rutieră federală.

Caracteristicile proiectului

În ciuda faptului că printre economiștii mondiali nu există abordări comune pentru determinarea caracteristicilor tipice ale proiectelor, a căror finanțare se realizează prin mecanismele în cauză, unii experți identifică încă mai multe criterii.

in primul rand, împrumut pe termen lung - aproximativ 10-20 de ani. Cu opțiunile bancare și de strângere de capital de risc, acești termeni sunt de obicei de câteva ori mai scurti.

În al doilea rând, în finanțarea proiectelor se folosesc mecanisme de diversificare a riscurilor de credit. Cum ar fi, de exemplu, garanțiile guvernamentale, asigurările, atragerea de investitori mari reprezentați de structurile bancare federale și internaționale.

Al treilea, de regulă, diferite structuri de consultanță (oferite de investitor sau obiectul finanțării) sunt implicate în participarea la proiecte, care sunt capabile să ofere o evaluare expertă a perspectivelor modelului de afaceri finanțat și să sporească eficiența acestuia.

Condițiile acordului

Principiile finanțării proiectelor presupun încheierea de acorduri între investitori și antreprenori, al căror conținut poate fi complet nestandard. Structura acordului și mecanismele stabilite legal pentru drepturile, obligațiile și responsabilitățile părților pot varia foarte mult în funcție de proiectul specific. În același timp, există încă un set de caracteristici recunoscute de un număr de experți care sunt comune majorității modelelor de afaceri în cadrul finanțării proiectelor. Să le enumerăm.

• Obiectul principal al contractului este un împrumut.
• Părțile la tranzacție sunt „organizatorul de proiect” și investitorul („creditorul”).
• Sursa de rambursare a împrumutului este fixă ​​- încasările din proiect.
• Responsabilitatea pentru riscuri este distribuită între organizatorul proiectului și investitor.
• Utilizarea mecanismelor de redistribuire a responsabilităților de împrumut este prezentă, deși unii experți consideră că mai des are limitări.
• Dreptul de a primi o parte din încasări este proporțional cu valoarea plăților de la fiecare investitor.
• Este prevăzut un mecanism de redistribuire a acțiunilor din proiect între investitori în conformitate cu volumele estimate de riscuri.

Investiții degeaba?

În unele cazuri, formele de finanțare a proiectelor permit ca obiectul acordului să includă nu doar fonduri de împrumut, ci și fonduri de sponsorizare (care nu implică obligații de rambursare din partea obiectului finanțat). Experții numesc cazul când subiectul acordului dintre un investitor și un antreprenor include doar un împrumut, „împrumut de proiect”.

Definiţia responsabilităţii

Să luăm în considerare nuanța privind punctul numărul 4 din lista pe care am întocmit-o mai sus. De obicei, există trei opțiuni principale aici.

Potrivit primei, împrumutatul este în principiu eliberat de obligația de a rambursa fondurile împrumutului. Nu există așa-numitul „recurs” - o cerință de a compensa împrumutatul pentru pierderi. În acest sens, modelul de interacțiune dintre un antreprenor și un investitor este aproape de unul de risc. Aceasta ține cont nu numai de riscurile financiare, ci și, de exemplu, de cele politice. De obicei, condițiile de împrumut pentru acest tip de acord sunt destul de stricte.

A doua opțiune - „regresiunea” este suportată pe deplin de către împrumutat. Această opțiune este foarte apropiată de un împrumut clasic de la o bancă.

Dar, în acest caz, împrumutatul poate primi investiții în condiții destul de confortabile.

Al treilea scenariu este că responsabilitatea este distribuită în proporții aproximativ egale între debitor și creditor.

Pentru a conta pe un echilibru just al obligațiilor, un antreprenor care atrage investiții trebuie să dezvolte un model care să convingă partenerul că resursele necesare implementării proiectului sunt suficient de diversificate și probabilitatea de pierderi este scăzută.

Regresia prin acord

În unele cazuri, sunt permise opțiuni pentru a determina responsabilitatea părților, atunci când antreprenorul primește unele preferințe suplimentare care nu au legătură cu proiectul în schimbul unui recurs - integral sau exprimat în proporții predominante. Aceasta ar putea fi, de exemplu, intrarea în capitalul autorizat al unei companii investitoare fără legătură cu implementarea proiectului actual.

Adică, relativ vorbind, dacă ideea actuală de afaceri nu poate fi implementată și va aduce pierderi, atunci următorul proiect al investitorului, dacă este profitabil, va aduce venituri antreprenorului. O altă variantă: obiectul de finanțare acceptă recursul integral, dar este de acord cu creditorul că, dacă apar dificultăți, împrumutul poate fi rambursat în condiții preferențiale - pe un program flexibil, cu o revizuire a ratei dobânzii etc.

Rentabilitatea dictează termenii

Opțiunea cea mai rar practicată este prima. Este aplicabil în acele domenii în care profitabilitatea este practic garantată (industria petrolieră, exportul altor tipuri populare de materii prime, metale0. Practic, recursul este mutat complet către antreprenor. În același timp, este de obicei mai profitabil decât un convențional). împrumut bancar datorită ratei mai mici și, așa cum am spus deja că există beneficii la rambursarea împrumutului.

De asemenea, împrumutatul poate fi de acord cu o soluție completă în cazul în care proiectul nu pare în mod clar profitabil sau analiticele au arătat că piața nu este atât de promițătoare pe cât își dorește investitorul.

De asemenea, creditorul poate fi de acord cu această opțiune doar dacă proiectul nu are garanții suplimentare - de la stat sau de la băncile mari.

Un alt scenariu posibil este ca un antreprenor să accepte să finalizeze recursul dacă rata dobânzii la împrumuturile bancare convenționale este prea mare pentru el.

Instrumente financiare

Ce instrumente financiare și juridice sunt utilizate pentru finanțarea proiectelor? Experții identifică următoarele tipuri de ele.

• Un acord de împrumut (de obicei, dacă sursa de împrumut este o bancă comercială) pentru finanțarea proiectelor.
• Contract de furnizare de materiale sau echipamente. Această opțiune este comună în cazurile în care, de exemplu, se realizează finanțarea proiectelor de construcție.
• Un acord de furnizare a anumitor resurse pentru închiriere sau închiriere.

În unele cazuri, la acord pot fi atașate și alte documente. Acesta poate fi un acord privind asigurarea anumitor riscuri.

Cerințele proiectului

Care sunt cerințele pentru proiectele care solicită finanțare în cadrul schemei în cauză? Să le enumerăm pe cele care apar adesea în sursele experților.

in primul rand, proiectul trebuie să fie însoțit de documentație care să conțină o justificare economică detaliată a ideii de afaceri. Dacă vorbim de o industrie relativ standardizată, de exemplu, construcțiile, atunci se întocmește o estimare adecvată (care poate fi analizată și de un investitor sau bancă) a finanțării proiectelor.

În al doilea rând, piața pe care se așteaptă să fie implementat proiectul trebuie să aibă o intensitate capitală semnificativă. Finanțarea ideilor de afaceri care implică lucru în segmente noi, netestate, se realizează destul de rar în cadrul modelului în cauză.

Al treilea, se studiază baza de producție (sau potențialul acesteia) a proiectului. Chiar dacă ideea este suficient de bună, iar piața este suficient de intensivă în capital, întreprinderea trebuie să aibă resursele pentru a implementa planul. Investitorul trebuie să asigure, de asemenea, suficiența acestora.

Format de stat

În Rusia, statul participă activ la finanțarea proiectelor. Există o instituție specială ale cărei activități se desfășoară în acest domeniu. Acesta este Centrul Federal pentru Finanțarea Proiectelor. Această organizație, pe baza informațiilor publicate în cataloagele din industrie, este angajată în activități de consultanță.

Competența acestei structuri include proiecte implementate la nivel regional și municipal. FCPB participă la pregătirea acestora cu atragerea ulterioară a surselor de finanțare extrabugetare. Departamentul este interesat în principal de dezvoltarea infrastructurii sociale, a sistemului de transport, a resurselor de utilități, precum și a industriei energetice din Rusia. De asemenea, prioritățile FCPB sunt dezvoltarea cuprinzătoare a acelor teritorii în care problemele de infrastructură sunt de natură sistemică.

În unele cazuri, Centrul Federal pentru Finanțarea Proiectelor efectuează examinări financiare și economice specializate și ajută companiile să găsească justificări economice în pregătirea diferitelor runde de investiții. Una dintre principalele forme de activități ale FCPB este parteneriatul public-privat, sau PPP. Printre zonele în care este utilizat intensiv este furnizarea de căldură. Centrul Federal pentru Finanțarea Proiectelor a apărut cu mult timp în urmă, în 1995. FCPB este o subsidiară a Vnesheconombank, toate acțiunile centrului aparțin acestei organizații de credit.

Faptul că finanțarea proiectelor în țara noastră este extrem de slab dezvoltată și potențialul mare al acestui mecanism rămâne practic neutilizat a fost remarcat în repetate rânduri la diferite platforme de discuții. Alexey răspunde la întrebările NBJ despre de ce se întâmplă acest lucru și ce ar trebui făcut pentru a îmbunătăți situația în această chestiune SAVRASKIN, CEO al Sprout Force Capital, care este specializată în atragerea de finanțare către întreprinderi și proiecte din sectorul real al economiei.

NBJ: Alexey, în domeniul tău de activitate interacționezi atât cu antreprenori - solicitanți de finanțare, cât și cu comunitatea de investiții bancare. Care sunt statisticile proiectelor de succes care au primit finanțare?

A. SAVRASKIN: Pot furniza doar date neoficiale care decurg din practica muncii noastre. Nu este un secret pentru nimeni că criteriile bancare pentru selectarea proiectelor sunt destul de stricte - în medie, din fluxul de cereri, de la 10% la 35% sunt acceptate pentru a fi luate în considerare. Gradul de loialitate al bancherilor depinde de situația actuală de pe piață: indicatori macroeconomici, politica Băncii Centrale a Federației Ruse, poziția băncilor care oferă finanțare, precum și o serie de alți factori. Dar chiar și cu o selecție atât de strictă de aplicații, doar două din zece proiecte reale de afaceri finanțate de bănci au succes, restul fie sunt neprofitabile, fie se clatina în pragul vieții și morții. Destul de des auzim părerea proprietarilor de afaceri că nu există deloc finanțare de proiecte ca instituție în Rusia.

NBJ: Care este motivul acestei situații? Se pare că chiar și un sistem destul de strict de selectare a cererilor de finanțare nu asigură un flux de proiecte de înaltă calitate.

A. SAVRASKIN:Întrebarea ta conține deja răspunsul. Sistemul de selecție a proiectelor utilizat de băncile rusești nu este capabil să asigure un flux de proiecte de înaltă calitate. Din punct de vedere istoric, acest sistem a rămas practic neschimbat în ultimii 40 de ani. Se bazează pe o evaluare a istoricului de credit și a stării financiare actuale a inițiatorului proiectului, precum și a pieței pe care intenționează să opereze. Desigur, există mult mai multe criterii, dar acestea sunt principalele. Ipoteza se bazează pe acestea: deoarece dinamica indicatorilor financiari ai companiei s-a îmbunătățit în ultimii trei ani, acest lucru va continua să se întâmple; Odată ce inițiatorul proiectului reușește să ofere confirmarea garanțiilor pentru vânzarea produselor viitoare, aceasta va oferi o bază de venituri. Pe această bază, se concluzionează că, per total, acesta este un proiect bun.

NBJ: Totul pare logic. Dar atunci de ce nu funcționează această abordare?

A. SAVRASKIN: La un moment dat era justificat pentru că liniaritatea și durata proceselor erau diferite, dar acum lumea s-a schimbat mult. Dinamica și ciclicitatea au crescut, fără a lăsa nicio urmă a liniarității anterioare, iar acest lucru dictează o schimbare a strategiilor jucătorilor. Sistemul tradițional de evaluare, care se bazează doar pe indicatori retrospectivi, nu permite prezicerea viitorului proiectului. Un „ieri” financiar bun nu garantează în niciun fel un „mâine” de succes chiar și pentru afacerile foarte stabile. Nerespectarea acestui factor duce la consecințe dramatice. O confirmare clară este „colapsul” marilor jucători holding, pe care îl observăm în mod regulat pe diferite piețe.

NBJ: Confirmarea garanțiilor pentru vânzarea produselor viitoare nu poate fi, de asemenea, un argument pentru finanțarea proiectelor?

A. SAVRASKIN: Absolut corect. Garanțiile de vânzare a produselor pe care băncile le cer pentru finanțarea proiectelor nu sunt de facto astfel. Un om de afaceri pe care-l cunosc din Canada, care avea experiență în relațiile cu băncile rusești, a remarcat odată că oamenii care lucrează acolo sunt cu siguranță profesioniști în domeniul lor, dar „se uită foarte ciudat la lume”. Explică, m-a întrebat: faza de investiții a unui proiect industrial durează în medie doi-trei ani, chiar nu înțeleg că în acest timp situația va „pluti” cu siguranță? De ce să ceri garanții de vânzare a produselor? Chiar dacă le „desenez” și le aduc un astfel de document, este puțin probabil ca acesta să garanteze că lumea nu se va schimba în acest timp. În ciuda unei anumite cantități de ironie, cuvintele canadianului au un sens practic.

NBJ: Deci problema este în inerția gândirii, în psihologie?

A. SAVRASKIN: Da, suntem doar obișnuiți cu o anumită ordine de lucruri. Aici este potrivit să-l citam pe Nassim Taleb, un celebru economist american și expert în domeniul influenței evenimentelor întâmplătoare și imprevizibile asupra economiei globale și a tranzacționării cu acțiuni. Abordările lui sunt foarte în acord cu mine. Taleb spune că cei care vor să supraviețuiască și să se dezvolte cu succes în lumea modernă trebuie să schimbe paradigma gândirii și abordările de a colecta informații pentru luarea deciziilor: „Într-un mediu primitiv, tangibilul este întotdeauna important. Atenția noastră, prin voința biologiei noastre, este îndreptată nu spre important, ci către tangibil, iar importantul este adesea discret, intangibil. Aparatul nostru emoțional este reglat pentru a percepe cauzalitatea liniară. Dar realitatea modernă rareori ne răsfață cu un progres liniar durabil care ne oferă un sentiment de satisfacție.” Problemele finanțării proiectelor bancare pot fi privite și din acest unghi.

Dar rădăcina problemei este și mai profundă. Sistemul de selecție a proiectelor nu există de la sine. Funcționează în cadrul unui sistem mai mare numit bancă, al cărui scop principal pentru existență este păstrarea capitalului. Vă rugăm să rețineți - nu implementarea proiectelor de afaceri, nu crearea de noi întreprinderi, ci evitarea pierderilor. S-ar părea că nu este nimic în neregulă cu asta. A nu-ți pierde banii este o dorință normală a băncii, care se presupune că nu ar trebui să interfereze cu cealaltă parte la tranzacție, antreprenorul, din implementarea proiectului său. Dar asta este doar la prima vedere...

NBJ: Cum e cu adevărat?

A. SAVRASKIN:Între motivațiile inițiatorului proiectului și ale băncii, există o contradicție vizibilă sau invizibilă, un conflict de interese. De exemplu, băncile, care doresc să mărească răspunderea împrumutatului în finanțarea proiectelor, solicită o garanție personală, deși în cele mai multe cazuri este puțin probabil să compenseze pierderile în cazul nerespectării unui proiect de miliarde de dolari. Cine a venit cu astfel de reguli se aștepta ca o persoană să facă tot posibilul pentru a-și face proiectul de succes, deoarece riscurile de eșec pentru el ar fi catastrofale (ar putea pierde totul, inclusiv acoperișul de deasupra capului). În plus, este inclusă și o măsură preventivă - nimeni nu va fura. Antreprenorii au propria lor logică în acest sens. Unii dintre ei, înainte de a accepta astfel de condiții de finanțare, își pun întrebarea: câți bani trebuie retrași din proiect către terți pentru a acoperi eventuala pierdere a bunurilor personale în favoarea băncii în caz de neplată? Alții, nedorind să pună în pericol bunăstarea familiei lor, refuză complet să împrumute în asemenea condiții. Astfel, concentrarea băncii pe evitarea pierderilor împiedică adesea realizarea proiectelor cu adevărat promițătoare sau chiar inovatoare. Dacă „comprimați” toate motivele pierderilor băncilor în finanțarea proiectelor într-unul singur, atunci puteți vedea legea echilibrului în acțiune - cei care sunt concentrați inițial să nu piardă sunt sortiți să piardă.

NBJ: În logica ta, băncile arată ca un fel de „sugrumatori” de proiecte și idei. Bancherii chiar nu înțeleg acest lucru sau încă își dau seama, dar din anumite motive nu doresc să schimbe regulile jocului?

A. SAVRASKIN:Într-un fel, a doua presupunere este corectă, dar aceasta nu este o intenție rău intenționată, ci legea existenței lor, așa cum am spus mai sus. Nu aș da vina numai pe bănci. Este nevoie de doi pentru a dansa tango: problema este că piața nu poate oferi băncilor un flux de proiecte de calitate pe care le-ar putea considera un produs de investiții gata făcut și atractiv. Până la urmă, care este specificul finanțării proiectelor? Faptul este că este prin design. Dacă omitem un set de definiții standard, atunci, în esență, un proiect este un potențial derulat în timp, care ar trebui realizat, transformându-se într-un flux dirijat de energie, și ar trebui să fie suficient pentru a atinge obiectivele stabilite. Dar, după cum se spune, „o pasăre rară va zbura în mijlocul Niprului”, deoarece acest potențial trebuie mai întâi creat și realizat corect și precis, apoi trebuie să fie implementat în mod competent în flux. Și aceasta, dacă doriți, este o artă: vorbim despre crearea unei astfel de arhitecturi de proiect în care să fie, în principiu, fezabilă și capabilă să atingă obiectivele pentru care a fost concepută în cel mai eficient mod.

Aceasta este sarcina profesioniștilor, care, din păcate, sunt aproape inexistenți în țara noastră. Numeroși intermediari și consultanți, așa-numiții „ambalatori” de proiecte, sunt capabili, în cel mai bun caz, să structureze doar materialul care le cade în mâinile lor. Nu avem încă o industrie a „proiectelor de producție” potrivită pentru finanțare ca atare. Băncile în sine nu pot și nu trebuie să facă acest lucru, așa că încearcă, folosind tiparele obișnuite, să selecteze proiecte al căror potențial este inițial excesiv, adică capabile să acopere pierderile asociate cu erori și calcule greșite, care au loc de obicei în etapa de proiectare a proiectului. și „scărcați” în etapa de implementare. Drept urmare, proiectele marilor afaceri sunt finanțate în principal, în timp ce o mulțime de planuri antreprenoriale cu adevărat interesante de calibru mai mic sunt lăsate în urmă. Într-un fel sau altul, realitatea este că băncile din Rusia nu sunt instituții de dezvoltare și este puțin probabil să devină una în sistemul de coordonate existent, deoarece în acest caz ne vom dezvolta într-un ritm de melc.

NBJ: De fapt, există o mulțime de întreprinderi care au nevoie de fonduri pentru următorul salt în dezvoltare. Ce trebuie făcut pentru a satisface această cerere?

A. SAVRASKIN: Avem nevoie de instituții, instrumente, mecanisme capabile să fie rapide, flexibile și să evalueze situația din alte poziții. Mai precis, în primul rând, toate părțile interesate ar trebui să-și schimbe perspectiva asupra esenței și naturii proiectului și, în cele din urmă, să realizeze că este imposibil de prezis viitorul (fezabilitatea proiectului și succesul acestuia) privind în trecut. În al doilea rând, pentru a găsi ceva plin de viață și promițător, este mai bine să renunțați la analiza informațiilor inutile, să schimbați criteriile de selecție și metodologia de evaluare a proiectelor. Inițial este extrem de dificil pentru angajații băncii să facă acest lucru, deoarece sunt dominați de cerințele Băncii Centrale. Este foarte important ca antreprenorii să înțeleagă că problema lor nu este întotdeauna rezolvată prin finanțarea proiectelor bancare. Cel mai adesea, este una dintre fazele finale ale lucrării asupra arhitecturii pentru rezolvarea problemei lor.

Este evident că este nevoie de o anumită „a treia verigă”, capabilă să creeze soluții care să reconcilieze așa-zisul conflict de interese al băncilor și al afacerilor, unind și creând un echilibru al pozițiilor acestora. Prin urmare, în al treilea rând, ambele părți implicate în tranzacțiile de finanțare a proiectelor trebuie să înceteze să-și facă propriile lucruri și să își dea seama că lucrul cu proiecte de investiții este un domeniu separat de activitate. Pentru a evita pierderile de timp și bani (iar timpul este o resursă și mai importantă în finanțarea proiectelor decât banii), este mai bine să implicați profesioniști în aceste scopuri. Mai sunt doar câțiva jucători care lucrează în nișa unică a „arhitectului de proiecte de afaceri”, dar ei sunt cei care pot asigura legătura dintre cerere și ofertă în domeniul finanțării proiectelor.

A. SAVRASKIN: Nu vom putea oferi o poveste detaliată în timpul interviului, așa că îi sfătuiesc pe cei interesați să meargă pe site-ul companiei noastre. Ca răspuns la întrebarea dumneavoastră, voi spune următoarele: întrucât am vorbit despre sistemul de selecție a proiectelor, cred că are sens să menționăm instrumentul folosit în practica noastră. Îl numim „determinarea potențialului de fezabilitate al unui proiect”, iar principala sa diferență față de sistemul tradițional de evaluare este că se concentrează nu pe trecut, ci pe viitor. Pentru a ne face o idee despre potențialul proiectului, fezabilitatea acestuia și posibilitatea implementării cu succes, completăm, așa cum ar fi, viziunea proiectului la percepția 3D, adică o examinăm în dimensiuni pe care evaluarea tradițională. sistemul nu poate „ajunge”. Tehnologia propusă ajută inițiatorul proiectului să identifice erorile din arhitectura sa actuală și să o corecteze, precum și să își facă o idee despre variabilitatea scenariilor posibile de organizare a finanțării și implementare a proiectului. Pentru bancă, o astfel de cercetare oferă o informație suplimentară pentru a lua o decizie mai exactă cu privire la proiectul pe care îl are în vedere. Acest lucru îi permite, de asemenea, să obțină informații pe care nu le va putea vedea în documentele furnizate de proprietarul proiectului în conformitate cu reglementările stabilite.

NBJ: Folosiți vreo tehnologie occidentală?

A. SAVRASKIN: Acestea sunt tehnologiile noastre fabricate în Rusia. Suntem, în general, o națiune inteligentă și talentată, bogată în idei și dezvoltări strălucitoare. O altă întrebare este că acestea sunt adesea asamblate de străini și apoi vândute nouă sub pretextul „tehnologiei occidentale”. Cu tot respectul pentru auditorii și consultanții străini, ei nu vor putea niciodată să sape suficient de adânc pentru a înțelege „misteriul suflet rusesc” și, prin urmare, nu vor putea înțelege adevăratele motive pentru ceea ce ni se întâmplă.

Orez. 3.3. Tipuri de finanțare a proiectelor
Finanțarea proiectelor cu recurs integral la împrumutat (recursul este o cerere inversă de despăgubire, restituirea sumei plătite). Aceasta este cea mai comună formă de finanțare a proiectelor și este preferată datorită rapidității și ușurinței de obținere a fondurilor necesare finanțării proiectului, precum și a costului mai mic al acestei forme de finanțare față de altele.
Finanțarea cu recurgerea integrală a creanțelor creditorilor față de debitor este utilizată în următoarele cazuri:
asigurarea de fonduri pentru finanțarea proiectelor cu profit redus de importanță națională, proiecte neautofinanțate (crearea infrastructurii etc.), care au capacitatea de a rambursa împrumuturile din alte venituri ale împrumutatului;
furnizarea de fonduri sub forma unui credit de export, deoarece multe agenții specializate pentru acordarea de credite de export au capacitatea de a-și asuma riscurile de proiect fără garanții suplimentare de la terți, dar sunt de acord să furnizeze fonduri numai în această formă;
fiabilitatea insuficientă a garanțiilor emise pentru proiect, deși acopera toate riscurile proiectului;
furnizarea de fonduri pentru proiecte mici care sunt sensibile chiar și la creșteri mici ale costurilor (pot fi legate de organizarea altor forme de finanțare a proiectelor).
Finanțarea proiectelor cu recurs limitat la debitor. Aceasta este cea mai comună formă, în care, pe parcursul dezvoltării posibilității de finanțare a unui proiect, sunt evaluate toate riscurile asociate implementării acestuia. Acestea vor fi repartizate între părți în așa fel încât acestea din urmă să își poată asuma riscurile care depind de ele.
Avantajul acestui tip de finanțare a proiectelor este prețul moderat al finanțării și repartizarea maximă a riscurilor de proiect pentru împrumutat. Părțile care sunt interesate să implementeze proiectul își asumă obligații comerciale în loc să emită garanții, ceea ce reprezintă și un avantaj cert.
Unul dintre tipurile de finanțare a proiectelor cu recurs limitat la împrumutat este finanțarea care nu afectează bilanțul organizațiilor. Utilizarea unei astfel de finanțări are un impact mai mic asupra poziției financiare și a bilanţului împrumutatului decât tipurile anterioare, ceea ce explică popularitatea acesteia. Împrumutatul trebuie să ofere doar anumite garanții și să-și gajeze parțial bunurile. În plus, împrumutatul poate beneficia de următoarele beneficii suplimentare:
capacitatea de a atrage fonduri care nu pot fi obținute din surse convenționale;
cu repartizarea corecta a riscurilor pentru proiect se asigura conditii favorabile pentru acordarea creditelor;
obligațiile de plată către creditori nu pun o povară asupra împrumutatului;
O bună organizare a finanțării proiectelor poate îmbunătăți reputația împrumutatului și poate facilita strângerea de fonduri în viitor.
Finanțarea proiectelor fără recurs la împrumutat. În acest caz, împrumutătorul nu are nicio garanție din partea împrumutatului și își asumă aproape toate riscurile asociate implementării proiectului. Această formă de finanțare a proiectelor este cea mai costisitoare pentru împrumutat, întrucât creditorul se așteaptă să primească o compensație adecvată pentru gradul ridicat de risc.
Creditorul își poate asuma o mică parte din riscurile proiectului dacă este posibil să se dezvolte un sistem adecvat de obligații ale părților implicate în proiect. Acest lucru se aplică problemelor de aprovizionare, transport, vânzări, asigurări etc. În acest caz, împrumutatul are anumite avantaje, deoarece nu suportă costurile de strângere de fonduri, iar ratingul său de credit îi oferă posibilitatea de a strânge fonduri pentru alte nevoi.
De regulă, creditorii trebuie să ofere anumite beneficii: participarea la capitalul autorizat, încheierea de contracte pe termen lung, un program flexibil de rambursare a creditului etc.
Această formă de finanțare este folosită destul de rar datorită complexității mari, a timpului semnificativ alocat pentru crearea unui sistem de obligații comerciale și a costurilor financiare mari (pentru atragerea specialiștilor, plata serviciilor de consultanță etc.).
Fără a recurge la împrumutat, sunt finanțate proiecte care au o rentabilitate ridicată și asigură producția de produse competitive și, mai ales, proiecte legate de extracția și prelucrarea mineralelor. Pentru ca creditorii să considere acceptabil riscul investiției într-un proiect, trebuie create următoarele condiții:
utilizarea unei tehnologii dovedite care ne permite să producem produse competitive;
capacitatea de a evalua riscul construcției, creșterea capacității de proiectare și riscurile asociate cu funcționarea întreprinderii finanțate;
produsul final trebuie să aibă o piață de vânzare suficient de mare și să fie ușor vândut, deoarece doar în acest caz pot fi determinate riscuri de preț;
acorduri cu furnizorii de materii prime și componente, dacă este necesar;
acord cu furnizorii de energie cu stabilirea de prețuri marginale (maxime);
stabilitatea politică în țară.
Una dintre opțiunile posibile pentru componența principalilor participanți la proiectele de investiții este prezentată în Fig. 3.4.
Implementarea multor proiecte devine posibilă ca urmare a atragerii unui consultant financiar cu experiență, care prezintă proiectul în conformitate cu cerințele standardelor internaționale, facilitând selecția potențialilor investitori și creditori. Atât consultanții, cât și creditorii, cum ar fi o bancă sau altă instituție financiară, pot prelua acest rol. Activitatea de implementare a proiectului include de obicei următoarele etape:
studiul preliminar al viabilității proiectului;
elaborarea unui plan de implementare a proiectului;
organizarea finantarii;
controlul asupra implementării contractului de împrumut.

Studiu preliminar al viabilității proiectului.
Consultarea și o analiză a viabilității proiectului sunt efectuate înainte de prezentarea proiectului investitorilor pentru a determina dacă proiectul merită investiții suplimentare de timp și bani și dacă fluxul de numerar generat va fi suficient pentru a acoperi toate costurile și a genera un profit țintă mediu. Principalele sarcini ale unui consultant financiar sunt:
evaluarea obiectivelor principale ale fondatorilor proiectului;
verificarea planurilor și a termenelor de implementare a acestora de către fondatori;
căutarea de răspunsuri argumentate la posibile întrebări ale investitorilor;
propunând căi alternative de atingere a obiectivelor stabilite.
În această etapă se realizează un studiu de fezabilitate, care cuprinde următoarele secțiuni.
1. Informații generale despre proiect:
designul, obiectivele principale și avantajele proiectului;
istoricul derulării proiectului, indicând studiile efectuate anterior și concluziile desprinse din acestea;
principalii parametri ai proiectului, tipul și gama de produse, capacitate, calendarul proiectului;
informatii despre principalii actionari (nume, adresa, natura activitatii, gama de produse, active totale, volumul anual de vanzari si dinamica acestuia in ultimii ani etc.).

Orez. 3.4. Participanții la finanțarea proiectelor și funcțiile acestora

2. Analiza de piata care contine concluzii despre:
capacitatea piețelor internaționale și interne existente (volumul cererii, oferta în trecut și prognoza pentru viitor);
dinamica prețurilor cu ridicata și cu amănuntul la nivel mondial, interne, majorările și reducerile fiscale oferite comercianților angro și cu amănuntul, prezența accizelor și a subvențiilor în prețurile interne;
posibile condiții de vânzare a mărfurilor în numerar, pe credit, contra unei garanții;
componente de transport, publicitate, service;
producătorii autohtoni și străini, capacitățile lor de producție și scara producției, calitatea mărfurilor fabricate, principalele probleme de dezvoltare;
relația dintre firmele străine și producătorii autohtoni de pe piața internă;
ponderea industriei sau serviciilor relevante în economia națională, beneficii fiscale;
specificații naționale (locale) privind standardele și producția la desfășurarea activităților de marketing;
cerințele standardelor internaționale pentru produse.
3. Analiza posibilităților tehnologice, inclusiv justificarea procesului tehnologic selectat pentru a convinge acționarii, băncile și alți finanțatori că tehnologia propusă este cea mai eficientă și mai economică. În acest caz, se analizează următoarele:
tehnologii și procese tehnologice mondiale adecvate implementării proiectului;
costurile de achiziție a tehnologiei, ponderea acestora în costurile totale de investiții ale proiectului, modalitățile de rambursare (prin plăți de redevențe sau prin dividende);
conformitatea tehnologiei cu cerințele de protecție a mediului ale autorităților administrative de stat și locale.
4. Locația întreprinderii (selectarea amplasamentului), care conține concluzii despre adecvarea amplasamentului selectat pentru implementarea proiectului, luând în considerare rezultatele anchetelor inginerești, studiile factorilor economici și geografici, precum și următoarele informații:
evaluarea cantitativă și calitativă a locației întreprinderii, a mărimii terenului înstrăinat pentru producția principală și auxiliară;
evaluarea terenurilor înstrăinate, formă de plată (dobândirea dreptului de proprietate, închiriere etc.);
cerințele legislației locale privind protecția mediului și o posibilă creștere a costului proiectului în legătură cu aceasta;
ținând cont de disponibilitatea materiilor prime și a altor resurse materiale, proximitatea piețelor de vânzare;
descrierea impactului preconizat al proiectului asupra creșterii ocupării forței de muncă, dezvoltării rețelei de transport, poluării mediului etc.
5. Factori materiali de producție, inclusiv:
indicatori specifici de cost;
calitatea factorilor materiale de producție;
continuitatea aprovizionării;
principalii furnizori locali si straini.
6. Resurse de muncă, defalcate pe categorii (lucrători și angajați, autohtoni și străini) și identificarea costurilor totale de plată a acestora, inclusiv formarea.
7. Calendarul proiectului, incluzând astfel de etape precum:
identificarea investițiilor și a altor factori pentru implementarea proiectului;
pregătirea unui studiu preliminar de fezabilitate;
negocieri finale și semnarea contractelor;
pregătirea documentației de proiectare și deviz;
constructie;
punere in functiune;
dezvoltarea puterii;
atingerea capacităţii de proiectare.
În cazul dezvoltării unui proiect inovator, pe lângă graficul declarat, se calculează un grafic suplimentar, care caracterizează nu numai etapele organizatorice, ci și tehnologice ale proiectului, care pot fi împărțite în faze:
dezvoltarea tehnologiei;
producerea de probe de laborator;
producerea unui eșantion industrial pilot;
elaborarea unui proiect tehnic;
pregătirea devizelor de proiectare pentru lansarea în producția de masă;
constructie;
punere in functiune;
atingerea capacităţii de proiectare.
8. Contabilitatea impozitelor si deducerilor. La pregătirea unui studiu de fezabilitate, trebuie luate în considerare următoarele taxe și deduceri:
impozit pe venit;
impozit pe dividende;
taxe la importul de echipamente, materii prime și materiale;
taxe vamale la export;
taxe locale;
vânzarea obligatorie de valută;
taxa pe valoarea adăugată în ruble și valută pe soldul valutar după vânzarea sa obligatorie;
plăți pentru asigurări speciale și de pensie;
asigurarea capitalului fix și a stocurilor;
impozitul pe proprietate;
contribuții la fondul de rezervă;
contribuții la fondul de dezvoltare;
contribuții la fonduri speciale;
contribuții la fondul pentru evenimente sociale și culturale;
contribuții la fondul material de stimulare.
9. Evaluarea financiară și economică a proiectului. Această secțiune poate fi împărțită în două părți: informațional și analitic. Prima parte ar trebui să conțină informații inițiale pentru calculele de eficiență, prezentate sub formă de tabele. A doua parte, fiind un derivat al primei părți, constă în tabele care caracterizează mișcarea fondurilor, profiturilor, activelor, pasivelor, precum și indicatorilor de performanță economică obținuți pe baza acestora.
Elaborarea unui plan de implementare a proiectului.
Etapa de planificare acoperă procesul de la consultările preliminare și studiile preliminare ale viabilității proiectului până la organizarea finanțării acestuia. în această etapă, se realizează o evaluare a tuturor indicatorilor și riscurilor pentru proiect cu o analiză a posibilelor modalități de dezvoltare a situațiilor economice, politice și de altă natură. Rolul consultantului se reduce la prevederea impactului asupra viabilității proiectului al unor factori precum ratele dobânzilor la împrumuturi, riscurile de credit și valutar, ratele inflației etc. Sarcina sa include și determinarea celor mai bune modalități de organizare a finanțării și de mobilizare a fondurile împrumutate necesare. Această etapă se încheie cu negocieri cu furnizorii, antreprenorii și alți participanți la proiect.
Organizarea finanțării proiectelor.
După finalizarea primelor două etape ale proiectului, consultantul pregătește, formalizează și prezintă propunerile sale de organizare a unei scheme de finanțare a proiectelor potențialilor creditori. El, în calitate de terț, oferă informații despre fondatorii și oficialii cheie care vor participa la implementarea proiectului. Una dintre sarcinile sale principale în această etapă este de a crea o imagine a fondatorilor cu înaltă calificare, experiență, responsabili, capabili să implementeze cu succes proiectul. În propunerile sale, consultantul, de regulă, enumeră toți garanții, pe lângă fondatori, interesați de implementarea proiectului. Părțile interesate pot fi furnizori (producători) de echipamente și materiale, consumatori de produse finale, contractori și organizații guvernamentale.
Alegerea țării în care este planificat să fie implementat proiectul este justificată, estimarea construcției și momentul punerii în funcțiune a instalației, precum și dobânda la creditul pentru construcție, dacă este necesar, sunt discutate în detaliu cu creditorii. În această etapă de dezvoltare a proiectului, se analizează în detaliu fluxul de numerar așteptat garantat de proiect și se iau în considerare și direcțiile de cheltuire a fondurilor (crearea diferitelor fonduri, acoperirea costurilor, plata dobânzii la datoria principală etc.). De asemenea, explică ipotezele utilizate în calcule și justifică mărimea capitalului autorizat (la crearea societăților pe acțiuni) și a capitalului de lucru. după discutarea tuturor problemelor și adoptarea modificărilor necesare, se aprobă schema de finanțare și se semnează acorduri privind asigurarea fondurilor necesare.
Monitorizarea implementarii contractului de imprumut.
După organizarea finanțării proiectelor, rolul administrației creditului și al consultantului financiar se reduce la monitorizarea implementării contractelor de împrumut atât în ​​ceea ce privește cheltuirea țintită a fondurilor, cât și rambursarea la timp a împrumutului. Dacă, în timpul implementării unui proiect, apar probleme legate de primirea veniturilor în diferite valute, consultantul oferă asistență în conversia acestuia, plasarea și asigurarea riscurilor valutare.
Rolul de consultant este de obicei îndeplinit de instituții bancare, firme de investiții, companii de servicii financiare sau firme de consultanță specializate. Atunci când aleg un consultant financiar, fondatorii de proiecte sunt de obicei ghidați de următoarele criterii:
reputația instituției;
pozitia pe piata;
experiență în domeniul în care proiectul este planificat să fie implementat;
experienta existenta de lucru cu acest consultant;
experiență de lucru în alte țări;
posibilitatea ca un consultant financiar să participe la proiect în calitate de creditor sau garant.
De regulă, instituțiile bancare îndeplinesc cel mai pe deplin toate aceste criterii, ceea ce explică dominația lor în acest sector al pieței serviciilor financiare. Unul dintre serviciile oferite de bănci este un tip special de finanțare de proiect, care este o analiză a proiectului propus de client, aducându-l la un nivel care să permită organizarea finanțării, desfășurarea negocierilor pentru identificarea posibililor creditori și vânzarea acestora din urmă a unei versiuni dezvoltate. a proiectului cu constatările și concluziile acestuia. Dezvoltarea unor astfel de proiecte de finanțare de către bănci de primă clasă este considerată de creditori drept o garanție suplimentară a viabilității proiectului. În acest sens, un astfel de pachet acoperă parțial cheltuielile băncii pentru dezvoltarea proiectului și suma la care banca își estimează garanția sub forma dezvoltării și oferirii proiectului creditorilor.
Una dintre condițiile indispensabile pentru implementarea proiectului este alegerea corectă a creditorilor. După două etape de dezvoltare a proiectului, fondatorii întocmesc o listă a potențialilor creditori și investitori. Sursele de împrumut pot fi:
guvernul țării;
banci comerciale;
companii financiare;
companii de investiții;
companii de leasing;
Firme de asigurari;
organizații financiare internaționale;
persoane fizice.
Principala sursă de împrumuturi sunt de obicei băncile comerciale. Înainte de a negocia cu o instituție bancară, împrumutatul trebuie să-și evalueze capacitățile. Dacă proiectul necesită investirea unor fonduri semnificative, atunci banca trebuie să fie capabilă să furnizeze cel puțin o parte din astfel de fonduri. De regulă, organizatorii proiectelor de investiții încearcă să stabilească relații cu o instituție bancară care are experiență în finanțarea proiectelor. Banca ar trebui să fie interesată de continuarea cooperării în cadrul proiectului și, pe lângă împrumuturi, să ofere clientului și alte servicii.
Alături de bănci, la finanțarea proiectelor de investiții pot participa și alte instituții financiare. În acest caz, rolul băncilor se reduce la elaborarea diverselor opțiuni pentru proiectul prezentat, organizarea finanțării acestuia, elaborarea schemelor de distribuție a riscului pentru proiect etc.
La rândul său, banca analizează cu atenție proiectul propus spre finanțare, pe baza următoarelor cerințe pe care trebuie să le îndeplinească:
o analiză aprofundată și profesională a viabilității economice și financiare a proiectului;
poziția financiară satisfăcătoare, calificările și intențiile fondatorilor;
este nevoie de produse sau servicii care vor fi oferite pieței ca urmare a proiectului;
situație politică stabilă în țara gazdă;
faima fondatorilor și a celor care stau în spatele lor etc.
În timpul dezvoltării și implementării unui proiect pot apărea diverse riscuri, care, după cum se arată în /44/, pot fi împărțite în riscuri tehnice, financiare, de marketing, politice, juridice, de mediu și riscuri ale participanților la proiect. Structura riscului este prezentată în tabel. 3.1.

Justificarea unei strategii de finanțare pentru un proiect de investiții presupune selectarea metodelor de finanțare, identificarea surselor de finanțare a investițiilor și structura acestora.

Metoda de finanțare a proiectelor de investiții acționează ca o modalitate de a atrage resurse de investiții pentru a asigura fezabilitatea financiară a proiectului.

Ca metode de finanțare a proiectelor de investiții pot fi considerate următoarele:

• autofinanțare, adică investind doar din fonduri proprii;
• corporatizare, precum și alte forme de finanțare prin capital propriu;
• finanțare prin credit (împrumuturi pentru investiții de la bănci, emisiuni de obligațiuni);
• leasing;
• finanțare bugetară;
• finanțare mixtă bazată pe diverse combinații ale metodelor avute în vedere;
• finanțarea proiectului.

În literatura economică, există puncte de vedere diferite asupra compoziției metodelor de finanțare a proiectelor de investiții. Unul dintre principalele dezacorduri este legat de înțelegerea termenului „finanțare de proiecte”. Cu toată varietatea de interpretări ale acestui termen, putem distinge interpretările sale largi și înguste:

Într-o definiție largă, finanțarea de proiecte este înțeleasă ca un set de forme și metode de sprijin financiar pentru implementarea unui proiect de investiții. Finanțarea proiectelor este considerată o modalitate de mobilizare a diverselor surse de finanțare și utilizarea integrată a diferitelor metode de finanțare a unor proiecte de investiții specifice; ca finanțare care are o utilizare strict orientată a fondurilor pentru nevoile implementării unui proiect de investiții;

Într-o definiție restrânsă, finanțarea de proiecte acționează ca o metodă de finanțare a proiectelor de investiții, caracterizată printr-o modalitate specială de asigurare a rentabilității investițiilor, care se bazează exclusiv sau în principal pe veniturile în numerar generate de proiectul de investiții, precum și pe repartizarea optimă a tuturor riscurile asociate proiectului între părțile implicate în implementarea acestuia .

În prezentarea următoare, vom pleca de la o interpretare restrânsă a finanțării proiectelor ca una dintre metodele de finanțare a proiectelor de investiții.

Sursele de finanțare pentru proiectele de investiții sunt fondurile utilizate ca resurse de investiții. Acestea sunt împărțite în interne (capital propriu) și extern (capital atras și împrumutat).

O descriere generală a surselor de finanțare a investițiilor a fost dată în capitolul. 3. Aici vom lua în considerare principalele tipuri ale acestor surse în raport cu sarcinile de finanțare a proiectelor de investiții reale.

Finanțare internă (autofinanțare) se asigură pe cheltuiala întreprinderii care planifică implementarea proiectului de investiții. Presupune utilizarea fondurilor proprii - capital autorizat (social), precum și fluxul de fonduri generate în timpul activităților întreprinderii, în primul rând profitul net și cheltuielile de amortizare. În același timp, trebuie vizată cu strictețe formarea fondurilor destinate implementării proiectului de investiții, ceea ce se realizează, în special, prin alocarea unui buget independent pentru proiectul de investiții.

Autofinanțarea poate fi folosită doar pentru implementarea proiectelor mici de investiții. Proiectele de investiții cu capital intensiv, de regulă, sunt finanțate nu numai din surse interne, ci și din surse externe.

Finanțare externă prevede utilizarea surselor externe: fonduri de la instituții financiare, companii nefinanciare, populație, stat, investitori străini, precum și contribuții suplimentare de resurse bănești de la fondatorii întreprinderii. Se realizează prin mobilizarea fondurilor atrase (finanțare prin capitaluri proprii) și împrumutate (finanțare prin credit).

Fiecare dintre sursele de finanțare utilizate prezintă anumite avantaje și dezavantaje (Tabelul 9.1). Prin urmare, implementarea oricărui proiect de investiții necesită justificarea strategiei de finanțare, analiza metodelor alternative și a surselor de finanțare și dezvoltarea atentă a schemei de finanțare.

Schema de finanțare adoptată ar trebui să prevadă:

• o investiție suficientă pentru implementarea proiectului de investiții în ansamblu și la fiecare etapă a perioadei de facturare;
• optimizarea structurii surselor de finanțare a investițiilor;
• reducerea costurilor de capital și a riscului unui proiect de investiții.

Corporatizare (precum și acțiuni și alte contribuții la capitalul autorizat) prevede finanțarea prin capital propriu a proiectelor de investiții. Finanțarea prin capitaluri proprii a proiectelor de investiții poate fi realizată în următoarele forme principale:

• efectuarea unei emisiuni suplimentare de acțiuni ale unei întreprinderi operaționale, care este societate pe acțiuni în forma sa organizatorică și juridică, în scopul sprijinirii financiare pentru implementarea proiectului de investiții;
• atragerea de fonduri suplimentare (contribuții de investiții, depozite, acțiuni) de la fondatorii unei întreprinderi operaționale pentru implementarea unui proiect de investiții;
• crearea unei noi întreprinderi concepute special pentru implementarea unui proiect de investiții.

Emisiunea suplimentară de acțiuni este utilizată pentru implementarea de proiecte de investiții de anvergură, programe de dezvoltare a investițiilor, diversificarea industriei sau regionale a activităților de investiții. Utilizarea acestei metode în principal pentru finanțarea proiectelor mari de investiții se explică prin faptul că costurile asociate cu problema sunt acoperite doar de volume semnificative de resurse atrase.

Atragerea resurselor de investiții în cadrul finanțării acționarilor se poate realiza printr-o emisiune suplimentară de acțiuni ordinare și preferenţiale. În conformitate cu legislația rusă, valoarea nominală a acțiunilor preferențiale emise nu trebuie să depășească 25% din capitalul autorizat al societății pe acțiuni. Se consideră că emisiunea de acțiuni preferențiale ca formă de finanțare prin capital propriu este o sursă mai costisitoare de finanțare a proiectelor de investiții decât emisiunea de acțiuni ordinare, întrucât plata dividendelor către acționari este obligatorie pentru acțiunile preferentiale. În același timp, acțiunile ordinare, spre deosebire de acțiunile preferențiale, oferă proprietarilor lor mai multe drepturi de a participa la management, inclusiv capacitatea de a controla utilizarea strict direcționată a fondurilor pentru finanțarea unui proiect de investiții.

Principalele avantaje ale corporatizării ca metodă de finanțare a proiectelor de investiții includ următoarele:

• plățile pentru utilizarea resurselor alocate nu sunt necondiționate, ci se efectuează în funcție de rezultatul financiar al societății pe acțiuni;
• utilizarea resurselor de investiții atrase are o amploare semnificativă și nu este limitată în timp;
• emisiunea de acțiuni face posibilă asigurarea formării sumei necesare de resurse financiare la începutul implementării proiectului de investiții, precum și amânarea plății dividendelor până la perioada în care proiectul de investiții începe să genereze venituri;
• acționarii pot exercita controlul asupra utilizării țintite a fondurilor pentru implementarea proiectului de investiții.

Cu toate acestea, această metodă de finanțare a proiectelor de investiții are o serie de limitări semnificative. Astfel, o societate pe acțiuni primește resurse de investiții la finalizarea plasării acțiunilor, iar acest lucru necesită timp, cheltuieli suplimentare, dovezi ale stabilității financiare a întreprinderii, transparență a informațiilor etc. Procedura de emitere suplimentară de acțiuni este asociată cu înregistrarea. , listare și costuri operaționale semnificative. Atunci când parcurg procedura de emisiune, companiile emitente suportă costuri pentru plata serviciilor participanților profesioniști la piața valorilor mobiliare care îndeplinesc funcțiile de asigurator și consultant de investiții, precum și pentru înregistrarea emisiunii. În conformitate cu legislația rusă, emitentului i se percepe o taxă pentru înregistrarea de stat a emisiunii de titluri de valoare de emisiune plasate prin subscriere - 0,2% din valoarea nominală a emisiunii, dar nu mai mult de 100.000 de mii de ruble.

De asemenea, trebuie avut în vedere faptul că emisiunea de acțiuni nu poate fi întotdeauna plasată integral. In plus, dupa emiterea actiunilor, societatea trebuie sa plateasca dividende, sa trimita periodic rapoarte actionarilor sai etc.

Emisiunea suplimentară de acțiuni duce la creșterea capitalului social al companiei. Adoptarea unei decizii cu privire la o problemă suplimentară poate duce la diluarea intereselor de participare ale acționarilor anteriori la capitalul autorizat și la o scădere a veniturilor acestora, deși, în conformitate cu legislația rusă, foștii acționari au drept de preempțiune de a cumpăra acțiuni nou plasate. . O societate pe acțiuni care intenționează să finanțeze un proiect de investiții printr-o emisiune suplimentară de acțiuni trebuie să dezvolte o strategie eficientă de creștere a lichidității și a valorii acțiunilor, care presupune creșterea gradului de transparență financiară și deschidere informațională a emitentului, extinderea și dezvoltarea activităților. , creșterea capitalizării, îmbunătățirea stării financiare și îmbunătățirea imaginii.

Pentru firmele de alte forme organizatorice si juridice, strangerea de fonduri suplimentare destinate implementarii unui proiect de investitii se realizeaza prin contributii de investitii, depozite, actiuni ale fondatorilor sau terti cofondatori invitati in capitalul autorizat. Această metodă de finanțare se caracterizează prin costuri de tranzacție mai mici decât o emisiune suplimentară de acțiuni, dar, în același timp, prin sume mai limitate de finanțare.

Crearea unei noi întreprinderi concepute special pentru implementarea unui proiect de investiții este una dintre metodele de finanțare prin capitaluri proprii. Poate fi folosit de antreprenorii privați care înființează o întreprindere pentru a-și implementa proiectele de investiții și au nevoie să atragă capital partener; marile companii diversificate care organizează o nouă întreprindere, inclusiv pe baza diviziunilor lor structurale, pentru a implementa proiecte de extindere a producției, reconstrucție și reechipare a producției, reingineria proceselor de afaceri, dezvoltarea de produse fundamental noi și tehnologii noi; întreprinderi în stare financiară dificilă, care dezvoltă proiecte de investiții anticriză în scopul redresării financiare etc.

Sprijinul financiar pentru un proiect de investiții în aceste cazuri se realizează prin contribuții din partea cofondatorilor terți la formarea capitalului autorizat al unei noi întreprinderi, separarea sau înființarea de către societatea-mamă a unor societăți specializate de proiect - filiale, crearea a noilor întreprinderi prin transferarea acestora a unei părți din activele întreprinderilor existente.

Una dintre formele de finanțare a proiectelor de investiții prin crearea unei noi întreprinderi concepute special pentru implementarea unui proiect de investiții este finanțare de risc. Conceptul de „capital de risc” (din engleză. aventura- risc) înseamnă capital de risc, investit în primul rând în noi domenii de activitate asociate cu risc ridicat. Finanțarea prin Venture vă permite să strângeți fonduri pentru etapele inițiale de implementare a proiectelor de investiții cu caracter inovator (dezvoltare și dezvoltare de noi tipuri de produse și procese tehnologice), caracterizate prin riscuri crescute, dar în același timp posibilitatea unei creșteri semnificative a valoarea întreprinderilor create pentru implementarea acestor proiecte. În acest sens, investiția de risc diferă de finanțarea (prin achiziționarea unei emisiuni suplimentare de acțiuni, acțiuni etc.) a întreprinderilor existente, acțiuni ale cărora pot fi achiziționate în scopul revânzării ulterioare.

Finanțarea prin risc implică strângerea de fonduri pentru capitalul autorizat al unei întreprinderi de la investitori care intenționează inițial să-și vândă cota din întreprindere după ce valoarea acesteia crește în timpul implementării proiectului de investiții. Veniturile asociate cu funcționarea ulterioară a întreprinderii create vor fi primite de acele persoane care achiziționează cota sa de la investitorul de risc.

Investitorii de risc (persoane fizice și companii de investiții specializate) își investesc fondurile cu așteptarea de a primi profituri semnificative. În primul rând, cu ajutorul experților, aceștia analizează în detaliu atât proiectul de investiții, cât și activitățile companiei care îl oferă, situația financiară, istoricul de credit, calitatea managementului, cât și specificul proprietății intelectuale. O atenție deosebită este acordată gradului de inovație al proiectului, care determină în mare măsură potențialul de creștere rapidă a companiei.

Investițiile de risc sunt efectuate sub forma achiziționării unei părți din acțiunile întreprinderilor de risc care nu sunt încă listate la bursă, precum și acordarea de împrumuturi sau sub alte forme. Există mecanisme de finanțare de risc care combină diferite tipuri de capital: capital propriu, împrumut, antreprenorial. Cu toate acestea, capitalul de risc ia în general forma capitalului propriu.

Capitalul de risc include de obicei întreprinderile mici ale căror activități implică un grad ridicat de risc în promovarea produselor lor pe piață. Acestea sunt întreprinderi care dezvoltă noi tipuri de produse sau servicii care nu sunt încă cunoscute de consumator, dar au un mare potențial de piață. În dezvoltarea sa, o întreprindere de risc parcurge o serie de etape, fiecare dintre acestea fiind caracterizată de oportunități și surse de finanțare diferite.

La prima etapă de dezvoltare a unei întreprinderi de risc, atunci când este creat un prototip de produs, sunt necesare resurse financiare minore; În același timp, nu există cerere pentru acest produs. De regulă, sursa de finanțare în această etapă o constituie fondurile proprii ale inițiatorilor de proiecte, precum și subvențiile guvernamentale și contribuțiile investitorilor individuali.

A doua etapă (de pornire), în care are loc organizarea unei noi producții, se caracterizează printr-o nevoie destul de mare de resurse financiare, în timp ce practic nu există încă nicio rentabilitate a fondurilor investite. Cea mai mare parte a costurilor de aici este asociată nu atât cu dezvoltarea tehnologiei de producție a produselor, cât cu componenta comercială a acesteia (formarea unei strategii de marketing, prognoza pieței etc.). Această etapă este numită figurativ „valea morții”, deoarece din cauza lipsei de resurse financiare și a managementului ineficient, 70-80% dintre proiecte încetează să mai existe. Companiile mari, de regulă, nu participă la investiții într-o întreprindere de risc în această perioadă a dezvoltării acesteia; Principalii investitori sunt persoane fizice, așa-numiții angels sau business angels, care investesc capital personal în implementarea proiectelor riscante.

A treia etapă este etapa timpurie de creștere, când produsul începe să fie fabricat și comercializat. Există o anumită profitabilitate, dar câștigul de capital nu este semnificativ. În această etapă, afacerea începe să fie de interes pentru marile corporații, bănci și alți investitori instituționali. Pentru finanțarea de risc, firmele de capital de risc sunt create sub formă de fonduri, trusturi, parteneriate în comandită, etc. Fondurile de risc sunt de obicei formate prin vânzarea unei întreprinderi de risc care funcționează cu succes și crearea unui fond pentru o anumită perioadă cu o anumită direcție și volum de investiții. . La crearea unui fond sub forma unui parteneriat, firma organizatoare acționează ca partener principal; contribuie cu o mică parte din capital prin strângerea de fonduri de la alți investitori, dar este pe deplin responsabil pentru gestionarea fondului. Odată ce suma țintă este ridicată, firma de capital de risc închide subscrierea pentru fond și procedează la investirea acestuia. După ce a plasat un fond, firma trece de obicei la aranjarea subscrierii pentru următorul fond. Firma poate gestiona mai multe fonduri în diferite stadii de dezvoltare, ceea ce ajută la răspândirea și la minimizarea riscului.

În etapa finală de dezvoltare a unei întreprinderi de risc, investitorii de risc se retrag din capitalul companiilor pe care le finanțează. Cele mai frecvente modalități ale unei astfel de ieșiri sunt: ​​răscumpărarea de acțiuni de către proprietarii rămași ai companiei finanțate, emiterea de acțiuni printr-o ofertă publică inițială sau preluarea companiei de către o altă companie. În Statele Unite, investițiile de risc de succes au ca rezultat, de obicei, o listare a acțiunilor pe NASDAQ (cea mai mare bursă de valori pentru tranzacționarea acțiunilor tinerelor companii inovatoare).

Odată cu dezvoltarea de noi tehnologii și distribuția pe scară largă a produselor fabricate, întreprinderile de risc pot atinge un nivel ridicat de rentabilitate a producției. Cu o rată medie de rentabilitate a titlurilor de stat de 6%, investitorii de risc investesc fondurile așteaptă un randament anual de 20-25%.

Astfel, pe baza naturii antreprenoriatului de risc, capitalul de risc este riscant și este recompensat datorită rentabilității ridicate a producției în care este investit. Capitalul de risc are o serie de alte caracteristici. Acestea includ, în special, concentrarea investitorilor pe câștigurile de capital, mai degrabă decât pe dividendele pe capitalul investit. Întrucât o întreprindere de risc începe să-și plaseze acțiunile pe piața de valori la trei până la șapte ani de la investiție, capitalul de risc are o perioadă lungă de așteptare pentru realizarea pieței și amploarea creșterii sale este dezvăluită numai atunci când întreprinderea intră pe piața de valori. În consecință, profitul fondatorului, care este principala formă de venit pentru capitalul de risc, este realizat de investitori după ce acțiunile întreprinderii de risc încep să fie cotate la bursă.

Capitalul de risc se caracterizează prin distribuția riscului între investitori și inițiatorii de proiecte. Pentru a minimiza riscul, investitorii de risc își distribuie fondurile între mai multe proiecte, în timp ce, în același timp, un proiect poate fi finanțat de mai mulți investitori. Investitorii de risc, de regulă, se străduiesc să participe direct la managementul unei întreprinderi și să ia decizii strategice, deoarece sunt direct interesați de utilizarea eficientă a fondurilor investite. Investitorii controlează situația financiară a companiei și contribuie activ la dezvoltarea activităților acesteia, folosind contactele lor de afaceri și experiența în domeniul managementului și finanțelor.

Atractivitatea investiției de capital în întreprinderi cu risc se datorează următoarelor circumstanțe:

• achiziționarea unui pachet de acțiuni într-o companie cu rentabilitate probabil ridicată;
• asigurarea unei creșteri semnificative a capitalului (de la 15 la 80% pe an);
• disponibilitatea beneficiilor fiscale.

Volumul finanțării prin risc în țările industrializate este în creștere dinamică. Capitalul de risc dobândește un rol decisiv în dezvoltarea economică. Acest lucru se datorează faptului că datorită întreprinderilor de risc a fost posibilă implementarea unui număr semnificativ de dezvoltări în ultimele domenii ale industriei, pentru a asigura reechiparea rapidă și restructurarea producției pe o bază științifică și tehnică modernă.

Cel mai mare volum de investiții de risc din lume vine din Statele Unite (aproximativ 22 de miliarde de dolari), urmate de Europa de Vest și regiunea Asia-Pacific cu o marjă semnificativă. În Rusia, capitalul de risc este la început: în prezent funcționează aici 20 de fonduri de risc, gestionând fonduri în valoare de aproximativ 2 miliarde de dolari.

Formele principale finantare prin credit Acestea includ împrumuturi de investiții de la bănci și împrumuturi cu obligațiuni specifice.

Credite de investitii de la banci acționează ca una dintre cele mai eficiente forme de finanțare externă a proiectelor de investiții în cazurile în care companiile nu pot asigura implementarea acestora în detrimentul fondurilor proprii și emisiunii de valori mobiliare. Atractivitatea acestei forme se explică în primul rând prin:

Creditele pentru investiții sunt, de regulă, pe termen mediu și lung. Perioada de atragere a unui credit de investitii este comparabila cu perioada de implementare a proiectului de investitii. În acest caz, un împrumut pentru investiții poate prevedea o perioadă de grație, de ex. perioada de amânare a rambursării datoriei principale. Această condiție face mai ușoară deservirea împrumutului, dar crește costul acestuia, deoarece plățile dobânzilor sunt calculate pe suma restantă a datoriei.

În practica rusă, împrumuturile pentru investiții sunt acordate, de regulă, sub forma unui împrumut pe termen cu o perioadă de rambursare cuprinsă între trei și cinci ani, pe baza elaborării unui acord de împrumut (acord) corespunzător. În unele cazuri, banca deschide împrumutatului o linie de credit pentru această perioadă.

Pentru a primi un împrumut pentru investiții, trebuie îndeplinite următoarele condiții:

• intocmirea unui plan de afaceri pentru un proiect de investitii pentru banca creditoare. Planul de afaceri al unui proiect de investiții servește ca instrument de luare a deciziilor privind împrumutul proiectului pe baza eficienței proiectului și a posibilității de rambursare a împrumutului;
• garanția proprietății pentru rambursarea împrumutului. Pe lângă planul de afaceri al proiectului de investiții, trebuie furnizată o garanție adecvată sub formă de garanții imobiliare, garanții și garanții ale terților etc. Valoarea de piață a garanției imobiliare, evaluată pe cheltuiala împrumutatului de către evaluatori independenți. , trebuie să depășească valoarea împrumutului, întrucât în ​​cazul nerespectării de către debitor a termenilor contractului de împrumut, valoarea de lichidare a garanției poate fi mai mică decât valoarea de piață, ceea ce va duce la pierderi pentru banca creditoare;
• furnizarea băncii creditoare cu informații complete care confirmă starea financiară stabilă și bonitatea investițională a împrumutatului;
• îndeplinirea obligaţiilor de garanţie – restricţii impuse debitorului de către creditor. Pentru a minimiza riscul împrumutului acordat, creditorul stabilește în contractul de împrumut o serie de condiții restrictive diferite care asigură păstrarea poziției financiare actuale a companiei (restricții de cheltuieli de capital, restricții la plata dividendelor și revânzarea de acțiuni, restricții privind obținerea unui alt împrumut pe termen lung de la un nou creditor, renunțarea la proprietatea garanției către un alt creditor, interzicerea tranzacțiilor de închiriere a proprietății etc.);
• asigurarea controlului creditorului asupra cheltuirii vizate a fondurilor de împrumut destinate finanțării unui anumit proiect de investiții, de exemplu, deschiderea unui cont special din care fondurile sunt transferate doar pentru plata costurilor de capital și curente prevăzute în planul de afaceri al proiectului de investiții .

Unul dintre tipurile de împrumuturi la termen utilizate pentru finanțarea proiectelor de investiții este împrumut garantat cu bunuri imobiliare (împrumut ipotecar).

Pentru finanțarea proiectelor de investiții pot fi utilizate următoarele:

• împrumuturi ipotecare standard (rambursarea datoriilor și plățile dobânzilor se fac în rate egale);
• împrumuturi ipotecare care prevăd plăți neuniforme ale dobânzii (de exemplu, în stadiul inițial, plățile cresc la o anumită rată constantă și apoi sunt plătite în sume constante);
• împrumuturi ipotecare variabile (în perioada de grație se plătește doar dobândă, iar valoarea principalului nu crește);
• credite ipotecare cu cont de garanție (când se emite un împrumut, se deschide un cont special în care împrumutatul depune o anumită sumă ca garanție a plății contribuțiilor în prima etapă a proiectului).

Sistemul de creditare ipotecară oferă un mecanism de economisire și creditare pe termen lung la o rată scăzută a dobânzii cu plăți în rate pe perioade lungi.

În practica mondială, sunt utilizate diferite tipuri de sisteme de creditare ipotecară, în special:

• un sistem care include elemente ale unei ipoteci și emiterea de împrumuturi garantate printr-un nou proiect de construcție cu furnizarea treptată a sumelor împrumutului;
• un sistem bazat pe contractarea unui credit ipotecar asupra bunurilor imobiliare existente și obținerea unui împrumut împotriva acesteia pentru construcții noi;
• un sistem care asigură finanțare mixtă, în care, alături de un împrumut bancar, se folosesc surse suplimentare de finanțare (certificate de locuință, fonduri de la cetățeni, întreprinderi, primării etc.);
• un sistem care presupune încheierea unui contract de cumpărare și vânzare a unui imobil existent cu un transfer amânat de drepturi asupra acestuia pentru perioada de construcție nouă.

O componentă importantă a creditării ipotecare este evaluarea proprietății oferite ca garanție. În caz de insolvență a împrumutatului, rambursarea datoriei va avea loc în detrimentul valorii garanției, prin urmare acuratețea evaluării garanției în creditarea ipotecară este de o importanță deosebită. Evaluarea bunurilor imobiliare este determinată de o serie de factori, dintre care principalii sunt: ​​oferta și cererea de bunuri imobiliare, utilitatea obiectului, amplasarea lui geografică, veniturile din utilizarea obiectului.

În cazul unei cooperări pe termen lung și strânsă între banca creditoare și împrumutat pentru finanțarea unui proiect de investiții, banca poate deschide o linie de credit de investiții către debitor. Linie de credit pentru investiții reprezintă o formalizare legală a obligației împrumutătorului față de împrumutat de a acorda împrumuturi (tranșe) pe o anumită perioadă, deoarece apare nevoia împrumutatului de a finanța costurile individuale de capital pentru proiect în limita convenită. Deschiderea unei linii de credit de investiții are o serie de avantaje atât pentru debitor, cât și pentru creditor. Beneficiile pentru împrumutat includ o reducere a costurilor generale și a pierderilor de timp asociate cu negocierea și încheierea fiecărui contract de împrumut individual, precum și economii la deservirea dobânzii pentru sumele de împrumut care depășesc nevoile actuale de finanțare ale proiectului de investiții. Pentru banca creditoare, pe lângă reducerea costurilor asociate procesării și deservirii contractelor de împrumut, sarcinile de refinanțare (căutarea surselor) fondurilor de împrumut sunt simplificate și riscurile de nerambursare a împrumutului sunt reduse, întrucât sumele tranșelor individuale sunt reduse. sunt mai mici decât suma împrumutului dacă este furnizată la un moment dat. În același timp, banca împrumutătoare își asumă riscurile asociate cu modificările condițiilor de pe piața de capital de împrumut, deoarece indiferent de natura acestor modificări, este obligată să-și îndeplinească obligațiile față de împrumutat și să îi acorde un împrumut în deplină concordanță. cu contractul de linie de credit.

Există linii de credit cadru (țintă) și revolving pentru investiții. O linie de credit cadru implică debitorul să plătească o serie de costuri de capital separate în cadrul unui contract de împrumut, implementat pe o anumită perioadă. O linie de credit revolving este o serie de contracte de credit pe termen scurt și mediu prelungite într-o perioadă specificată; cu toate acestea, rata dobânzii este de obicei mai mare decât rata unui împrumut pe termen tradițional.

Pe baza relației dintre începerea plăților pentru tranșe și durata contractului de linie de credit, se disting următoarele:

• linii de credit de investiții pentru care perioada de rambursare și deservirea dobânzii a tranșelor în momente diferite se referă la un moment dat (de exemplu, termenul de finalizare a liniei de credit);
• linii de credit de investiții pentru care perioada de rambursare și deservirea dobânzii a fiecărei tranșe individuale este mai mică decât durata contractului de linie de credit. În acest caz, poate exista un decalaj de timp între primirea unor venituri suficiente din proiect și deservirea primelor tranșe. Prin urmare, atunci când elaborează o schemă financiară pentru serviciul datoriei, împrumutatul ar trebui să asigure surse de plăți care nu sunt legate de proiect sau să majoreze sumele tranșelor ulterioare cu valoarea plăților solicitate.

Rata dobânzii la împrumuturile pentru investiții ține cont de obicei de riscul proiectului de investiții. Acesta poate fi calculat prin creșterea bazei ratei dobânzii (indexată, de exemplu, printr-o modificare a ratei de refinanțare a Băncii Centrale) cu prima de risc pentru proiectul în cauză.

Împrumuturi cu obligațiuni vizate reprezintă emisiunea de către întreprinderea inițiatoare a proiectului de obligațiuni corporative, veniturile din plasarea cărora sunt destinate finanțării unui anumit proiect de investiții.

Emisiunea și plasarea de obligațiuni corporative face posibilă strângerea de fonduri pentru finanțarea proiectelor de investiții în condiții mai favorabile față de un împrumut bancar:

• nu este necesară garanția cerută de bănci;
• întreprinderea emitentă are posibilitatea de a atrage o sumă semnificativă de fonduri pe termen lung la un cost mai mic de împrumut, în timp ce primește acces direct la resursele micilor investitori;
• rambursarea datoriei principale pe obligațiuni, spre deosebire de un împrumut bancar tradițional, are loc de obicei la sfârșitul perioadei de împrumut, ceea ce face posibilă deservirea datoriei în detrimentul veniturilor generate de proiect;
• prospectul de emisiune de obligațiuni conține doar o descriere generală a proiectului de investiții, ceea ce elimină necesitatea de a furniza creditorilor un plan de afaceri detaliat al proiectului de investiții;
• întreprinderea emitentă nu este obligată să furnizeze fiecăruia dintre potențialii cumpărători de obligațiuni alte informații financiare interne decât cele cuprinse în prospect, precum și un raport privind derularea proiectului de investiții;
• în cazul unor posibile complicații asociate implementării proiectului de investiții, întreprinderea emitentă își poate răscumpăra propriile obligațiuni, iar prețul de răscumpărare poate fi mai mic decât sumele primite în timpul plasării inițiale a obligațiunilor;
• din cauza fragmentării deținătorilor de obligațiuni, probabilitatea interferenței creditorilor în activitățile interne ale întreprinderii este redusă la minimum;
• întreprinderea emitentă are posibilitatea de a gestiona rapid datoria, de a reglementa riscurile asociate emisiunii și circulației obligațiunilor, de a optimiza datoria în conformitate cu condițiile în schimbare ale mediului intern și extern prin oferirea de noi condiții și utilizarea diferitelor combinații de titluri de creanță.

În același timp, strângerea de fonduri prin emiterea unei emisiuni de obligațiuni vizate impune o serie de cerințe companiei emitente. În primul rând, societatea emitentă trebuie să aibă o condiție financiară stabilă, un plan de afaceri intern solid și rațional pentru proiectul de investiții și să suporte costurile asociate emisiunii și plasării obligațiunilor. De regulă, pentru a parcurge procedura complexă de emitere a obligațiunilor, companiile recurg la serviciile participanților profesioniști pe piața valorilor mobiliare - societăți de investiții și bănci, ale căror costuri pentru servicii ajung la 1-4% din valoarea nominală a emisiunii pentru volume mari de emisiunea de obligațiuni. În plus, atunci când emit obligațiuni, care, ca și acțiunile, sunt titluri de capital, emitenții plătesc o taxă pentru înregistrarea de stat a acestei emisiuni.

Avantajele obligațiunilor apar doar în cazul unor sume semnificative de împrumut, pe care doar companiile destul de mari și le pot permite. Acest lucru se explică nu numai prin costurile semnificative de emisie și prin faptul că, cu volume mici de emisie, obligațiunile nu sunt suficient de lichide. Între timp, lichiditatea ridicată a obligațiunilor corporative este una dintre cele mai atractive caracteristici pentru investitori. Funcționarea pieței secundare face posibilă determinarea parametrilor obiectivi ai emisiunilor de obligațiuni pe care emitentul se concentrează atunci când elaborează condițiile unui împrumut de obligațiuni și identificarea valorilor obiective ale ratelor dobânzilor pentru atragerea și plasarea resurselor monetare pentru emitenți. cu niveluri diferite de risc de credit.

Elaborarea termenilor unui împrumut cu obligațiuni vizate presupune stabilirea următorilor parametri de bază:

• volumul împrumuturilor, care este determinat de nevoile emitentului în strângerea de fonduri pentru implementarea unui proiect de investiții, capacitatea pieței de a satisface aceste nevoi la un preț care oferă randamentul necesar investitorului, precum și cerințele legale. Conform legislației ruse, valoarea nominală a tuturor obligațiunilor nu trebuie să depășească valoarea capitalului autorizat al companiei sau valoarea garanției furnizate de terți în scopul emiterii de obligațiuni;
• perioada de împrumut, care depinde de perioada de implementare a proiectului de investiții, de caracteristicile condițiilor de piață și de restricțiile legislative. În Federația Rusă, scadența obligațiunilor corporative nu poate fi mai mică de un an;
• valoarea nominală a obligațiunii, determinată de cerințele de lichiditate și de valoarea costurilor de deservire a împrumutului de obligațiuni;
• data și prețul rambursării împrumutului cu obligațiuni. Data de rambursare a împrumutului obligatar este determinată de perioada de împrumut, precum și în unele cazuri de condiții suplimentare. Prețul de răscumpărare depinde de tipul obligațiunii (pentru titlurile cu cupon prețul de răscumpărare este valoarea nominală, obligațiunile cu discount sunt răscumpărate cu reducere de la valoarea nominală), precum și de condițiile actuale și viitoare de pe piața valorilor mobiliare;
• forma de emisiune de obligațiuni (documentară, nedocumentară, înregistrată, la purtător). Atunci când alege acest parametru, emitentul este ghidat de valoarea costurilor asociate cu circulația unui anumit tip de obligațiune;
• forma de plată a venitului (obligațiuni cu cupon fix, obligațiuni cu cupon flotant, obligațiuni cu discount sau obligațiuni cu cupon zero). Alegerea acestui parametru depinde de caracteristicile proiectului de investiții finanțat, precum și de tendințele pieței. Astfel, în condițiile creșterii ratelor dobânzilor pe piața financiară în perioada de circulație a obligațiunilor, forma preferată pentru emitent o reprezintă obligațiunile cu cupon fix;
• frecvența și mărimea plăților cupoanelor, a căror stabilire se bazează pe echilibrarea factorilor opuși: pe de o parte, valoarea cheltuielilor pentru serviciul datoriei obligațiunilor, pe de altă parte, randamentul cerut de investitori. În acest caz, gradul de bonitate a emitentului, care determină nivelul riscului de credit, are o importanță deosebită. Cuantumul primei de risc depinde de ratingul de credit atribuit emitentului de către agențiile de rating internaționale sau naționale, precum și de ratingul de credit al țării;
• țara și moneda de împrumut. În raport cu piața națională, obligațiunile pot fi interne, care sunt emise de rezidenți și sunt de obicei denominate în moneda națională, și externe, care sunt plasate pe piețele externe. Obligațiunile externe sunt împărțite în obligațiuni străine plasate în străinătate, de obicei în moneda țării de plasare, și euroobligațiuni plasate atât în ​​afara țării împrumutate, cât și în țara în a cărei monedă sunt denominate;
• condiții suplimentare pentru emiterea de obligațiuni, al căror scop este de a minimiza costul deservirii împrumutului, compensarea riscurilor și alți parametri care pot reduce atractivitatea investițională a obligațiunilor. Obligațiunile care oferă beneficii suplimentare pentru investitori includ, în special: obligațiuni cu drept de apel anticipat; obligațiuni convertibile în acțiuni; obligațiuni garantate, îndeplinirea obligațiilor în temeiul cărora este garantată prin garanții, un fond special sau garanții. În Rusia, plasarea de obligațiuni fără garanții este permisă nu mai devreme de al treilea an de existență a companiei și este sub rezerva aprobării corespunzătoare până la acest moment a celor două bilanţuri anuale ale companiei. Obligațiunile tranzacționate la bursă plasate la tranzacționare deschisă la o bursă de valori, de asemenea, nu au garanții.

Leasing(din engleza închiriere- locațiune) este un complex de relații de proprietate care iau naștere atunci când obiectul închiriat (bunuri mobile și imobile) este transferat în folosință temporară pe baza achiziției și arendarii pe termen lung a acestuia. Leasingul este un tip de activitate de investiții în care locatorul (locatorul), în baza unui contract de leasing financiar (leasing), se obligă să dobândească proprietatea asupra proprietății de la un anumit vânzător și să o furnizeze locatarului (locatarului) contra unei taxe pentru utilizare temporară.

Caracteristicile operațiunilor de leasing în comparație cu chiria tradițională sunt următoarele:

• obiectul tranzactiei este ales de locatar, si nu de locator, care achizitioneaza utilajul pe cheltuiala proprie;
• Perioada de leasing este de obicei mai mică decât perioada de uzură fizică a echipamentului;
• la încheierea contractului, locatarul poate continua contractul de închiriere la o rată preferenţială sau poate cumpăra bunul închiriat la valoarea sa reziduală;
• Rolul locatorului este de obicei o instituție de credit și financiară - o societate de leasing, o bancă.

Leasingul are caracteristici atât de investiție în producție, cât și de credit. Natura sa duală constă în faptul că, pe de o parte, este un fel de investiție de capital, deoarece presupune investiții în proprietăți corporale pentru a genera venituri, iar pe de altă parte, își păstrează caracteristicile unui împrumut (cu condiția ca pe bază de plată, urgență, rambursare).

Acționând ca un tip de împrumut pentru capital fix, leasingul diferă în același timp de creditarea tradițională. Leasingul este considerat de obicei o formă de creditare pentru achiziția (utilizarea) bunurilor mobile și imobile, o alternativă la un împrumut bancar. Avantajele leasingului față de creditare sunt următoarele:

• societatea arendașă poate obține proprietăți în arendă pentru implementarea unui proiect de investiții fără a acumula mai întâi o anumită sumă din fonduri proprii și a atrage alte surse externe;
• leasingul poate fi singura metodă de finanțare a proiectelor de investiții implementate de companii care nu au încă un istoric de creditare și active suficiente pentru a asigura garanții, precum și companiile aflate în situații financiare dificile;
• înregistrarea leasingului nu necesită garanții precum obținerea unui împrumut bancar, deoarece tranzacția de leasing este garantată de proprietatea închiriată;
• utilizarea leasingului crește eficiența comercială a proiectului de investiții, în special datorită beneficiilor fiscale și a utilizării amortizarii accelerate, precum și reducerea costului unor lucrări asociate cu achiziționarea de proprietăți (de exemplu, participarea la -pregatirea vanzarii echipamentelor, controlul calitatii, instalarea echipamentelor, servicii de consultanta, coordonare si informare etc.);
• plățile de leasing sunt caracterizate de o flexibilitate semnificativă, de obicei, sunt stabilite ținând cont de capacitățile și caracteristicile reale ale unui anumit locatar;
• Dacă un împrumut bancar pentru achiziționarea de echipamente este de obicei emis în valoare de 60-80% din costul său, atunci leasingul asigură finanțarea completă a costurilor de capital și nu necesită începerea imediată a plăților de leasing.

Datorită avantajelor sale, leasingul a devenit larg răspândit în economiile diferitelor țări. Astfel, ponderea leasingului în volumul total al surselor de finanțare a investițiilor este: în SUA de circa 30%, în Germania - 15,7%, în Franța, Marea Britanie, Japonia - aproximativ 9%, în Rusia - 7,1%.

Elemente de bază ale operațiunilor de leasing: subiect de leasing, subiecte de leasing, perioada de leasing, servicii prestate în leasing, plăți de leasing.

SubiectÎnchirierea poate fi bunuri mobile și imobile, cu excepția terenurilor și a altor obiecte naturale.

Subiecte leasingul, în funcție de tipul său, poate avea două sau mai multe părți. O tranzacție clasică de leasing implică producătorul (furnizorul) bunului închiriat, locatorul (firme de leasing, companii și bănci) și locatar (întreprinderea care are nevoie de proprietatea închiriată). Cu toate acestea, dacă sunt implementate proiecte la scară largă, numărul participanților poate crește.

Entitățile de leasing pot fi împărțite în participanți direcți și indirecți.

Printre participanții direcți se numără:

• firme de leasing, companii și bănci care acționează ca locatori;
• întreprinderile de producție (industriale și agricole), comerț și transport și populația (locatarii);
• furnizorii obiectelor tranzacției sunt companiile producătoare (industriale) și comerciale.

Participanții indirecti sunt:

• băncile comerciale și de investiții care acordă împrumuturi locatorului și acționează ca garanți ai tranzacțiilor;
• Firme de asigurari;
• firme de brokeraj și alte firme intermediare.

Societățile de leasing, în funcție de natura activităților lor, se împart în specializate și universale. Firmele specializate, de regulă, se ocupă cu un tip de produs (autoturisme, containere) sau cu mărfuri dintr-un grup de tipuri standard (echipamente de construcții, echipamente pentru întreprinderile textile). De obicei, aceste companii au propria lor flotă de mașini sau o aprovizionare cu echipamente, efectuează singure întreținerea și se asigură că este menținută în condiții normale de funcționare. Companiile de leasing universal închiriază o mare varietate de tipuri de mașini și echipamente. Acestea oferă chiriașului dreptul de a alege furnizorul echipamentului de care are nevoie, de a plasa o comandă și de a accepta obiectul tranzacției. Întreținerea și repararea articolului închiriat se efectuează fie de către furnizor, fie de către locatar însuși. Locatorul, prin urmare, îndeplinește de fapt funcția de structură care organizează finanțarea tranzacției.

Companiile de leasing sunt în mare parte filiale sau sucursale ale companiilor industriale și comerciale, băncilor și companiilor de asigurări. Cel mai adesea, companiile de leasing sunt create cu participarea financiară activă a băncilor. Introducerea băncilor pe piața serviciilor de leasing se datorează faptului că leasingul este un tip de afaceri cu capital intensiv, iar băncile sunt principalii deținători de resurse monetare. În plus, serviciile de leasing, prin natura lor economică, sunt strâns legate de creditarea bancară și reprezintă un fel de alternativă la acesta din urmă. Concurența de pe piața financiară obligă băncile să extindă operațiunile de leasing, ceea ce dă motive pentru clasificarea băncilor drept prima categorie de entități care desfășoară operațiuni de leasing. În același timp, băncile controlează și companiile de leasing independente, oferindu-le credite. Prin împrumuturi companiilor de leasing, acestea finanțează indirect chiriașii sub forma unui împrumut comercial.

A doua categorie de firme care desfășoară operațiuni de leasing includ companiile industriale și de construcții care folosesc produse proprii pentru leasing. A treia categorie de companii care desfășoară tranzacții de leasing include diverse societăți intermediare și comerciale.

Complexul de relații de leasing în condiții rusești, de regulă, implică:

• contract de cumpărare și vânzare între societatea de leasing și producător (furnizor) pentru achiziționarea de echipamente, în care producătorul (furnizorul) acționează în calitate de vânzător și societatea de leasing în calitate de cumpărător;
• un contract de leasing între o societate de leasing și un locatar, în temeiul căruia societatea de leasing transferă locatarului pentru utilizare temporară echipamente achiziționate de la vânzător special în acest scop. Dacă contractul de leasing implică vânzarea proprietății după expirarea contractului, atunci relația de utilizare temporară se transformă într-o relație de vânzare-cumpărare între locator și locatar, dar numai după expirarea contractului sau la cumpărarea anticipată a echipamente;
• acord de împrumut. Prezența unui contract de împrumut este tipică pentru companiile de leasing deținute de o bancă sau parte a unui grup bancar sau a unei corporații financiare.

Termenul de leasing (perioada)— aceasta este perioada de valabilitate a contractului de leasing. La determinarea acesteia, acestea iau în considerare durata de viață a proprietății, perioada de amortizare, ciclurile de apariție a unui analog mai productiv sau mai ieftin al obiectului tranzacției, ratele inflației și condițiile pieței.

Serviciile prestate în leasing includ: servicii tehnice (transport, instalare, reglare și reparare echipamente), consultanță și alte servicii.

Sumele și frecvența plăților de leasing plăți determinat prin contractul de leasing. De obicei, acestea includ una sau mai multe componente, calculate la ratele stabilite prin contract din baza corespunzătoare (baza la calcularea componentelor individuale ale plății de leasing este fie inițială, fie bilanţ, fie reziduală, fie costul închirierii. proprietate nerambursată la momentul plății). Sumele plăților sau procedura de calculare a acestora pe pași ai perioadei de facturare se pot modifica.

1) cuantumul plăților de leasing se calculează pentru anii acoperiți de contractul de leasing;

2) suma totală a plăților de leasing se calculează pe întreaga durată a contractului de leasing ca sumă a plăților pe an;

3) cuantumul contribuțiilor de leasing se calculează în funcție de frecvența contribuțiilor aleasă de părți, precum și de modalitățile de calcul și modalitatea de plată convenite de acestea.

Valoarea totală a plăților de leasing ( LP) pe an este determinată de formula

Unde SA— valoarea amortizarii datorata locatorului in anul curent; PC— plata resurselor de credit utilizate de locator pentru achiziționarea proprietății; HF- comisionul locatorului; DU— plata către locator pentru serviciile suplimentare prevăzute în contractul de leasing; TVA— taxa pe valoarea adăugată plătită de locatar pentru serviciile locatorului.

Algoritmul de calcul se bazează pe faptul că pe măsură ce datoria la creditul primit de locator pentru achiziționarea proprietății scade, cuantumul plății pentru creditele utilizate scade. Dacă rata comisionului locatorului este stabilită ca procent din valoarea reziduală a proprietății, atunci și valoarea comisionului va scădea.

Metodologia prevede posibilitatea de a alege o metodă de plată a plăților de leasing:

• metoda sumei totale fixe, care presupune acumularea sumei totale a plăților în rate egale pe toată durata contractului de închiriere;
• metoda avansului, care presupune achitarea locatorului unui avans la încheierea unui contract de leasing;
• metoda minimă de plată, conform căreia valoarea totală a plăților de leasing include suma deprecierii proprietății închiriate, plata fondurilor împrumutate utilizate de locator, comisioanele și onorariile pentru serviciile suplimentare ale locatorului.

Termenii contractului de leasing pot prevedea amortizarea accelerată a proprietății închiriate. Coeficientul crescător al cotei de amortizare se stabilește prin acordul părților în intervalul de la 1 la 3. Rata de amortizare crescută vă permite să reduceți profitul impozabil pe perioada aplicării acestuia. După ce proprietatea închiriată este răscumpărată, aceasta este din nou supusă procedurii obișnuite de amortizare.

Cheltuielile pentru asigurarea proprietății închiriate sunt suportate de locator sau locatar, în funcție de termenii contractului. Prin acordul părților, locatorul își poate asuma nu numai costurile de achiziție a echipamentelor închiriate, ci și alte costuri (servicii suplimentare) asociate cu această achiziție, selectarea unui producător, livrarea, plata taxelor vamale, participarea la instalare și punere în funcțiune, instruirea personalului etc. P. In caz contrar, aceste costuri sunt suportate de locatar, imputate cu costul mijloacelor fixe si amortizate concomitent cu utilajul. În mod similar, locatorul, dacă este necesar, poate plăti pentru un set de articole de mică valoare și portabile furnizate împreună cu echipamentul.

Costul serviciilor suplimentare, cu acordul părților, poate fi inclus în plățile de leasing. Acest lucru permite locatarului să se bucure de avantaje fiscale pe venit. În același timp, necesitatea plății taxei pe valoarea adăugată la plățile de leasing (care este apoi rambursată la plata TVA pentru serviciile vândute) crește nevoia locatarului de capital de lucru și nevoia de a plăti TVA pentru echipamentele achiziționate (care este apoi rambursat atunci când utilajul este dat în exploatare) are un efect similar asupra fondului de rulment al locatorului.

În forma cea mai generală, esența tranzacției de leasing este următoarea. Un locatar care nu are resurse financiare disponibile se adresează unei companii de leasing cu o propunere de afaceri pentru a încheia o tranzacție de leasing, conform căreia locatarul selectează un vânzător care deține proprietatea necesară, iar locatorul dobândește proprietatea asupra acesteia și o transferă locatarului. pentru detinere si utilizare temporara contra unei taxe specificate in contract . La sfârșitul contractului de închiriere, în funcție de termenii acestuia, locatarul poate: cumpăra obiectul tranzacției, dar la valoarea reziduală; încheie un nou acord; returnează obiectul tranzacției către societatea de leasing.

Organizarea operațiunilor de leasing variază semnificativ în funcție de tipul de leasing, de entitățile implicate și de specificul legislației naționale. În Rusia, este reglementat de Legea federală nr. 164-FZ „Cu privire la leasing financiar (leasing)” din 29 octombrie 1998.

Să luăm în considerare cea mai comună modalitate de a efectua tranzacții de leasing (Fig. 9.4).

Orez. 9.4. Tehnologia tranzacției de leasing (1-8 - vezi în text)

1. Semnarea unui contract de leasing. Pentru a obține echipamentul necesar, locatarul depune la societatea de leasing o cerere de închiriere, în care se indică tipul imobilului, caracteristicile și perioada de utilizare a acestuia, precum și furnizorul (producătorul). Aplicația conține și date care caracterizează activitățile de producție și financiare ale locatarului. După analizarea informațiilor furnizate, societatea de leasing ia o decizie, o aduce la cunoștința locatarului, anexând condițiile generale ale contractului de leasing, și în același timp informează furnizorul de echipamente despre intenția companiei de leasing de a achiziționa echipamentul. Locatarul, familiarizându-se cu termenii generali ai contractului de leasing, trimite locatorului o scrisoare cu confirmarea obligației și o copie semnată a condițiilor generale ale contractului, anexând la aceasta un formular de comandă pentru echipament. Acest document este intocmit de firma furnizor si vizat de locatar.

2. Achizitie de bunuri. După ce a primit o copie a contractului și a unui formular de comandă (se poate folosi un contract de cumpărare și vânzare de echipamente încheiat între furnizor și societatea de leasing, sau o comandă de livrare), locatorul semnează comanda și o trimite furnizorului de echipamente. Proprietarul bunului închiriat, care păstrează drepturile de proprietate, este locatorul, destinatarul tranzacției este locatarul, care nu acționează ca proprietar.

3. Livrarea bunurilor. Furnizorul de echipamente îl expediază locatarului în conformitate cu termenii contractului și avertismentul prealabil al locatarului cu privire la livrarea viitoare.

4. Acceptarea mărfurilor. Responsabilitățile pentru acceptarea echipamentului revin locatarului. Furnizorul, de regulă, efectuează instalarea și punerea în funcțiune a obiectului tranzacției. La finalizarea lucrărilor se întocmește un protocol de recepție, care indică livrarea efectivă a echipamentului, instalarea și punerea în funcțiune a acestuia fără pretenții la furnizor. Protocolul de acceptare este semnat de toți participanții la operațiunea de leasing.

5. Credit bancar pentru o operatiune de leasing(daca este necesar). De obicei, o companie de leasing primește un împrumut de la o bancă care a participat activ la crearea acesteia.

6. Plata pentru livrare. După semnarea protocolului de recepție, locatorul plătește furnizorului costul obiectului tranzacției.

7. Plata plăților de leasing. Plățile către locator reprezintă baza rambursării împrumutului de mărfuri primit. Acestea implică rambursarea costului proprietății închiriate, plata dobânzii, precum și alte cheltuieli.

8. Rambursarea împrumutului cu plata dobânzii la acesta. Această etapă este necesară în cazul atragerii unui credit bancar pentru finanțarea unei tranzacții de leasing.

Există două tipuri de leasing: operațional (operațional) și financiar. Distincția dintre leasingul operațional și cel financiar se bazează pe un criteriu precum recuperarea proprietății. În acest sens, leasingul operațional este leasing cu rambursare incompletă, iar leasingul financiar este leasing cu rambursare totală.

Leasing operațional apare atunci când proprietatea este închiriată pentru o perioadă semnificativ mai scurtă decât perioada de amortizare (de obicei de la doi la cinci ani). Obiectul unui astfel de leasing îl constituie, de regulă, echipamente cu o rată ridicată de uzură, echipamente necesare pentru o perioadă scurtă de timp (muncă sezonieră sau utilizare unică); Echipamente noi, netestate sau care necesită întreținere specială. În cazul leasingului operațional, cheltuielile locatorului asociate cu achiziționarea și întreținerea obiectelor închiriate nu sunt acoperite de plățile de închiriere pe durata unui contract de leasing. Riscul de pierdere din cauza daunelor sau a pierderii proprietății revine în primul rând locatorului.

leasing financiar prevede plata pe perioada contractului a plăților de leasing care acoperă costul integral al amortizarii echipamentului sau cea mai mare parte a acestuia, costurile suplimentare și profitul locatorului. Leasingul financiar necesită cheltuieli de capital mari și se realizează în cooperare cu băncile.

În funcție de specificul organizării relațiilor dintre locatar și locator, se disting leasingul direct, indirect și returnare. Leasingul direct are loc atunci când producătorul sau proprietarul proprietății însuși acționează în calitate de locator, iar leasingul indirect apare atunci când leasingul se realizează prin intermediari. Esența leaseback-ului este că o companie vinde o parte din proprietățile proprie unei companii de leasing și apoi o închiriază. Astfel, întreprinderea, fără a recurge la un împrumut, primește fonduri suplimentare din vânzarea proprietății sale, a căror funcționare nu încetează. Leaseback-ul este o modalitate eficientă de a îmbunătăți starea financiară a unei companii.

După modalitățile de furnizare, se disting leasingul pe termen determinat și cel regenerabil. La leasing pe termen contractul se încheie pe o anumită perioadă, iar când regenerabile(rollover) - contractul de leasing se reînnoiește la expirarea primului termen al contractului.

În funcție de obiectul închiriat, există leasing de bunuri mobileȘi imobiliare. Cea mai comună formă este închirierea bunurilor mobile.

În funcție de domeniul de aplicare al serviciului, se disting: leasing pur, în care întreținerea proprietății transferate este asumată de locatar; leasing cu servicii complete atunci când deservirea integrală a obiectului tranzacției este încredințată locatorului; leasing cu un set parțial de servicii, în care locatorului i se atribuie doar anumite funcții pentru deservirea bunului închiriat.

În funcție de locația operațiunilor de leasing, se disting următoarele: leasing intern când toate părțile la tranzacție reprezintă aceeași țară și leasing extern, atunci când una dintre părți sau toate părțile aparțin unor țări diferite și, de asemenea, dacă una dintre părți este o societate în participație. Leasingul extern poate fi export și import. În leasingul de export, țara străină este locatarul, iar în leasingul de import, locatorul este țara străină.

Atunci când alege leasingul ca metodă de finanțare a unui proiect de investiții, este indicat ca o întreprindere potențial locatar să ia în considerare opțiuni alternative de finanțare a proiectului de investiții, care implică achiziția aceluiași imobil folosind fonduri proprii sau pe credit, ținând cont de următoarele: circumstante:

• termenele de împrumut incluse în calcul trebuie să fie accesibile locatarului;
• Un locator specializat în închirierea anumitor tipuri de echipamente are adesea posibilitatea de a cumpăra echipamente la prețuri mai mici decât o întreprindere separată, ceea ce va afecta plățile de leasing ale locatarului. În acest caz, costul echipamentului atunci când este achiziționat din fonduri proprii sau pe credit va fi mai mare decât costul leasingului de echipament;
• într-o schemă de leasing, o serie de lucrări (servicii de consultanță, căutarea unui furnizor, instalarea echipamentelor etc.) pot fi efectuate de către locator, ceea ce duce, de regulă, la o ușoară creștere a costurilor întreprinderii, dar in acelasi timp o reducere semnificativa a riscului de eventuale erori si greseli de calcul, a caror pierderi sunt mult mai mari decat costurile suplimentare;
• Obținerea unui împrumut pentru achiziționarea de echipamente necesită de obicei plata unei garanții. Aceasta înseamnă că o comparație a opțiunilor de leasing și împrumut este permisă numai în cazurile în care întreprinderea are această oportunitate;
• Atunci când cumpărați proprietăți folosind fonduri proprii sau pe credit, nu este necesar să asigurați echipamentul. În același timp, contractele de leasing, de regulă, prevăd asigurarea proprietății închiriate. Acest lucru este luat în considerare în costurile suplimentare ale deținătorului poliței și în calculele nevoii acestuia de capital de lucru (din moment ce condițiile de asigurare și plățile de leasing pot să nu coincidă);
• Finanțarea unui proiect de investiții prin leasing poate implica diverse forme de utilizare a fondurilor proprii ale locatarului, inclusiv: transferul către furnizor ca plată parțială a echipamentelor; transferul către locator ca primă plată de leasing; aport la capitalul autorizat al societății locatoare; transferul către locator ca garanție.

Atunci când comparăm opțiunile de leasing și alternative pentru finanțarea unui proiect de investiții, este necesar să se țină cont nu numai de economiile de impozite și de costul serviciilor, ci și de a le aduce la valoarea actuală prin reducere.

Eficacitatea leasingului pentru locatar poate fi determinată prin calcularea valorii actualizate nete, luând în considerare ajustările pentru beneficiile fiscale și plățile fiscale:

(9.34)

Unde eu— costul bunului închiriat; Lt- plata inchirierii in t-a-a perioadă, E- plată în avans; T— cota taxei pe valoarea adăugată (TVA); r* — rata de actualizare ajustată pentru cota TVA r* = r (1 — T).

Finanțarea bugetară proiectele de investiții se realizează, de regulă, prin finanțare în cadrul programelor țintite și sprijin financiar. Acesta prevede utilizarea fondurilor bugetare în următoarele forme principale: investiții în capitalul autorizat al întreprinderilor existente sau nou create, împrumuturi bugetare (inclusiv credit fiscal pentru investiții), acordarea de garanții și subvenții.

În Rusia, finanțarea proiectelor de investiții în cadrul programelor țintă este asociată cu implementarea programelor de investiții federale (Programul de investiții țintite federale, Programe țintă federale), programe de investiții țintă departamentale, regionale și municipale.

Programele țintă federale sunt un instrument de implementare a sarcinilor prioritare în domeniul dezvoltării de stat, economice, de mediu, sociale și culturale a țării. Acestea sunt finanțate din bugetul federal, bugetele entităților constitutive ale federației, municipalități și fonduri extrabugetare. Sectoarele prioritare care necesită sprijin de stat pentru implementarea proiectelor de investiții folosind fonduri bugetare federale sunt stabilite de Ministerul Dezvoltării Economice și Comerțului și Ministerul Finanțelor al Federației Ruse, în acord cu alte organisme guvernamentale federale. Obiectele care sunt în principal de importanță federală (șantiere de construcții și proiecte de construcții noi și reechipare tehnică pentru nevoile guvernului federal) sunt incluse în Programul federal de investiții vizate (FAIP), care determină volumul investițiilor publice pe industrie și departament. Lista obiectelor finanțate prin Programul Federal de Investiții se formează pe baza volumului investițiilor de capital guvernamentale alocate pentru implementarea programelor țintă federale, precum și pentru soluționarea anumitor probleme socio-economice critice neincluse în aceste programe pe baza a propunerilor aprobate prin decizii ale Președintelui Federației Ruse sau ale Guvernului Federației Ruse. Această listă este întocmită de Ministerul Dezvoltării Economice și Comerțului al Federației Ruse, luând în considerare propunerile clienților guvernamentali pentru proiecte de investiții, rezultatele licitațiilor contractuale și contractele guvernamentale încheiate.

Programele de investiții direcționate departamentale prevăd implementarea proiectelor de investiții care asigură dezvoltarea industriilor și subsectoarelor economiei.

Programele de investiții țintite regionale și municipale sunt concepute pentru a implementa domenii prioritare de dezvoltare socio-economică la nivel regional și, respectiv, municipal.

Fondurile bugetare prevăzute pentru finanțarea programelor de investiții sunt incluse în cheltuielile bugetare la nivelul corespunzător. Procedura de asigurare a investițiilor bugetare presupune întocmirea unui pachet de documente constând într-un studiu de fezabilitate al proiectului de investiție, estimări de proiectare, un plan de transfer de teren și structuri, un proiect de acord între autoritatea executivă relevantă și investiția vizată. participarea la proprietatea acestuia din urmă. Doar dacă documentele specificate sunt disponibile, un proiect de investiții poate fi inclus în proiectul de buget corespunzător.

Furnizarea de investiții de la bugetul de stat către persoane juridice care nu sunt întreprinderi unitare de stat atrage apariția simultană a dreptului de proprietate de stat a unei cote din capitalul autorizat (social) al unei astfel de persoane juridice și al proprietății acesteia. Obiectele în scopuri de producție și neproducție create cu implicarea fondurilor bugetare în partea echivalentă a capitalului (social) și proprietății autorizate sunt transferate conducerii organelor competente de administrare a proprietății de stat.

Formele de finanțare bugetară a proiectelor de investiții selectate pe bază de concurență sunt determinate de natura problemelor economice care se rezolvă într-o anumită perioadă de dezvoltare a țării. Deci, la mijlocul anilor 90 ai secolului XX. Măsurile de politică investițională de stat au prevăzut o tranziție de la finanțarea nerambursabilă la furnizarea de fonduri bugetare pe o bază rambursabilă și plătită pentru implementarea unor proiecte de investiții foarte eficiente și cu rambursare rapidă.

Condițiile și procedura de selecție competitivă și finanțare a proiectelor de investiții din fonduri bugetare au fost determinate de Recomandările metodologice privind procedura de organizare și desfășurare a concursurilor de plasare a resurselor de investiții centralizate.

Plasarea resurselor de investiții centralizate s-a realizat pe bază de concurență pentru a crește eficiența unui astfel de plasament și a atrage fonduri de la alți investitori - autohtoni și străini. Procedura competitivă a determinat etapele și condițiile de organizare și desfășurare a competiției, funcțiile corespunzătoare ale autorităților executive federale, Comisia pentru Concurență în Investiții din cadrul Ministerului Economiei al Federației Ruse, drepturile și obligațiile organizatorilor și participanților la concurs. concurs, cerințele de bază pentru documentația de concurs și propunerile competitive ale participanților, procedura de luare în considerare a acestor propuneri, precum și înregistrarea rezultatelor concursului.

Principalele cerințe pentru proiectele de investiții au fost următoarele:

• proiectele de investiții legate în primul rând de dezvoltarea „punctelor de creștere” ale economiei au dreptul de a participa la concursul pentru sprijinul statului;
• perioada de rambursare a acestor proiecte nu trebuie să depășească, de regulă, doi ani;
• proiectele de investiții sunt depuse la concurs la Ministerul Dezvoltării Economice și Comerțului al Federației Ruse și trebuie să aibă un plan de afaceri, precum și concluziile evaluării de mediu de stat, evaluării departamentale de stat și independente;
• pentru proiectele comerciale, a căror competiție se desfășoară pe baza propunerilor investitorilor privați, cota din fondurile proprii ale investitorului, formate din profituri, amortizarea și vânzarea de acțiuni, trebuie să fie de cel puțin 20% din investițiile de capital prevăzute pentru implementare. a proiectului.

Proiectele de investiții depuse la concurs au fost clasificate pe categorii:

Deciziile privind acordarea sprijinului de stat au fost luate de Comisia pentru Concurență în Investiții din subordinea Ministerului Dezvoltării Economice și Comerțului al Federației Ruse și transmise Ministerului Finanțelor al Federației Ruse pentru a fi incluse în proiectul de buget federal pentru următorul exercițiu financiar. Cuantumul sprijinului de stat a fost stabilit în funcție de categoria proiectului și nu putea depăși 50, 40, 30 și, respectiv, 20% din fondurile împrumutate.

Investitorul avea dreptul de a alege următoarele forme de sprijin financiar din partea statului în implementarea proiectelor selectate pe bază de concurență:

• împrumut bugetar - furnizarea de fonduri bugetare federale pe o bază rambursabilă și plătită pentru a finanța costurile implementării proiectelor de investiții extrem de eficiente cu o perioadă de rambursare de doi ani cu plata dobânzii pentru utilizarea fondurilor furnizate în suma stabilită din rata actuală de actualizare a Băncii Centrale a Federației Ruse. Condițiile de furnizare, utilizare, returnare și plată a fondurilor furnizate au fost stipulate în acorduri încheiate de Ministerul Finanțelor al Federației Ruse cu băncile comerciale autorizate;
• consolidarea în proprietatea statului a unei părți din acțiunile societăților pe acțiuni create, care au fost vândute pe piața valorilor mobiliare după doi ani de la începerea profitului din proiect (ținând cont de perioada de rambursare) și direcția încasărilor din vânzarea acestor acțiuni către bugetul federal;
• furnizarea de garanții de stat pentru rambursarea unei părți din resursele financiare investite de investitor în cazul eșecului proiectului de investiții din vina investitorului.

Formulare similare au fost folosite pentru a oferi sprijin financiar pentru proiecte de investiții eficiente la nivel regional și municipal. Au fost prevăzute împrumuturi bugetare și subvenții pentru implementarea proiectelor de investiții prin finanțarea parțială a acestora, în plus, acestea puteau fi alocate ca compensare parțială pentru plata dobânzilor la creditele bancare de investitori atrase pentru implementarea proiectului.

Începând cu anul 2008, în conformitate cu modificările din legislația bugetară, împrumuturile bugetare pot fi acordate investitorilor privați sub formă de împrumuturi străine țintite. Se face o tranziție către finanțarea bugetară a proiectelor de investiții selectate pe bază de concurență, folosind fonduri din Fondul de investiții al Federației Ruse.

Fondul de investiții al Federației Ruse a fost creat pentru a implementa proiecte de investiții de importanță națională și realizate în condițiile parteneriatului public-privat. Principalele domenii de sprijin de stat din acest fond sunt legate de modernizarea infrastructurii non-profit, mijloacelor fixe și tehnologiilor legate de prioritățile strategice ale statului, crearea și dezvoltarea sistemului rusesc de inovare și asigurarea reformelor instituționale. Procedura de constituire a Fondului de investiții al Federației Ruse, formele, mecanismele și condițiile de acordare a sprijinului de stat pe cheltuiala fondurilor sale sunt stabilite de Regulamentul privind Fondul de investiții al Federației Ruse. Sprijinul financiar pentru proiectele care au promovat o selecție competitivă presupune utilizarea unor forme precum: cofinanțarea în condiții contractuale a unui proiect de investiții cu înregistrarea drepturilor de proprietate de stat, direcționarea fondurilor către capitalul autorizat al persoanelor juridice, acordarea garanțiilor de stat (aceasta problema este descrisă mai detaliat în capitolul 21).

Controlul asupra implementării acestor proiecte va fi efectuat de o instituție financiară de stat - Banca pentru Dezvoltare și Afaceri Economice Externe, formată pe baza Vnesheconombank a Federației Ruse, Banca Rusă de Dezvoltare și Banca Rosexim. Banca trebuie să concentreze sursele bugetare de finanțare a investițiilor care au apărut ca urmare a formării de noi forme organizatorice (Fond de investiții, Fond de risc etc.). Acesta va sprijini proiecte de infrastructură intensivă în capital cu o perioadă lungă de amortizare, va finanța proiecte de investiții în sectoarele prioritare ale economiei, va oferi împrumuturi de investiții pe termen lung, va participa la examinarea proiectelor de investiții, împrumuturi sindicalizate și va oferi garanții băncilor comerciale pentru împrumuturi. .

Condițiile și procedura de selecție competitivă și finanțare a proiectelor de investiții folosind fonduri de la bugetele regionale sunt elaborate de organele de conducere ale entităților constitutive ale Federației Ruse și municipalități.

Sub finanțarea proiectuluiÎn practica internațională înțelegem finanțarea proiectelor de investiții, caracterizată printr-un mod special de asigurare a rentabilității investițiilor, care se bazează pe calitățile investiționale ale proiectului însuși, veniturile pe care întreprinderea creată sau restructurată le va primi în viitor. Un mecanism specific de finanțare a proiectelor include o analiză a caracteristicilor tehnice și economice ale unui proiect de investiții și o evaluare a riscurilor asociate acestuia, iar rentabilitatea fondurilor investite se bazează pe veniturile din proiect rămase după acoperirea tuturor costurilor.

O caracteristică a acestei forme de finanțare este și posibilitatea de a combina diferite tipuri de capital: bancar, comercial, de stat, internațional. Spre deosebire de o tranzacție de credit tradițională, riscul poate fi dispersat între participanții la proiectul de investiții.

Inițial, cele mai mari bănci americane și canadiene au fost implicate în finanțarea proiectelor de investiții. În prezent, acest domeniu de activitate a fost stăpânit de bănci din toate țările dezvoltate, cu poziții de conducere deținute de bănci din Marea Britanie, Germania, Țările de Jos, Franța și Japonia. Instituțiile financiare internaționale, în special Banca Mondială și BERD, sunt implicate activ în finanțarea proiectelor de investiții.

Finanțarea proiectelor se caracterizează printr-o gamă largă de creditori, ceea ce face posibilă organizarea de consorții, ale căror interese sunt reprezentate, de regulă, de cele mai mari instituții financiare - bănci agenți. Fonduri de pe piețele financiare internaționale, agenții specializate de credit la export, companii financiare, de investiții, de leasing și asigurări, împrumuturi pe termen lung de la Banca Internațională pentru Reconstrucție și Dezvoltare (BIRD), Corporația Financiară Internațională (IFC) și Banca Europeană pentru Reconstrucție și Dezvoltare (BERD) poate fi folosită ca surse de finanțare, principalele bănci de investiții din lume.

Finanțarea proiectelor intensive în capital implică riscuri crescute. De regulă, capacitatea băncilor individuale de a împrumuta astfel de proiecte este limitată și rareori își asumă riscurile finanțării acestora. De asemenea, trebuie avut în vedere faptul că legile bancare din diferite țări, inclusiv Rusia, stabilesc anumite limite pentru bănci asupra riscurilor totale de credit pe debitor. Funcționând în cadrul unui sistem de management al riscului, băncile caută să-și diversifice riscurile portofoliilor lor de investiții folosind diverse scheme organizatorice, în cadrul cărora se realizează reducerea riscului prin distribuirea acestora între bănci. În funcție de metoda de construire a unor astfel de scheme de finanțare a proiectelor, se disting finanțarea paralelă și cea secvențială.

Finanțare paralelă (comună). include două forme principale:

• finanțare paralelă independentă, atunci când fiecare bancă încheie un contract de împrumut cu împrumutatul și își finanțează partea sa din proiectul de investiții;
• cofinanțare atunci când se creează un consorțiu bancar (sindicat). Participarea fiecărei bănci este limitată la o anumită sumă de credit și consorțiu (sindicat). Directorul bancii pregateste si semneaza contractul de imprumut; ulterior, controlul asupra implementării contractului de împrumut (și adesea implementării proiectului de investiții), a tranzacțiilor de decontare necesare, este efectuat de către o bancă agent special din consorțiu (sindicat), primind un comision pentru aceasta.

La finanţare consistentă Schema implică o bancă mare - inițiatorul acordului de împrumut și băncile partenere. O bancă mare cu potențial de creditare semnificativ, o reputație ridicată și experți cu experiență în domeniul proiectării investițiilor primește o cerere de împrumut, evaluează proiectul, elaborează un contract de împrumut și oferă un împrumut. Cu toate acestea, chiar și o bancă mare nu poate finanța o serie de proiecte de anvergură fără a-și deteriora bilanțul. Prin urmare, după acordarea unui împrumut unei întreprinderi, banca originară își transferă creanțele asupra datoriei către un alt creditor sau creditori, primind un comision și scoate creanțele din bilanțul său. O altă modalitate de transfer de creanțe de către băncile organizatoare presupune plasarea unui împrumut în rândul investitorilor – securitizare. Banca organizatoare vinde creanțe din împrumutul emis către societăți fiduciare, care emit titluri de valoare împotriva acesteia și, cu ajutorul băncilor de investiții, plasează valori mobiliare în rândul investitorilor. Fondurile primite de la împrumutat pentru a rambursa datoria sunt creditate în fondul de răscumpărare a valorilor mobiliare. La sosirea termenului limită, investitorii prezintă valorile mobiliare pentru răscumpărare. Adesea, banca organizatoare continuă să deservească tranzacția de împrumut, încasând plățile primite de la împrumutat.

Pe baza cotei de risc asumată de creditor, în practica bancară se disting următoarele tipuri de finanțare a proiectelor:

• cu recurs deplin la împrumutat. Recurs înseamnă o cerere inversă de rambursare a sumei de bani furnizate, prezentată de o persoană alteia. În finanțarea proiectelor cu recurs integral la împrumutat, banca nu își asumă riscurile asociate proiectului, limitându-și participarea la furnizarea de fonduri împotriva anumitor garanții;
• cu recurs limitat la debitor. În finanțarea proiectelor cu recurs limitat, împrumutătorul își asumă parțial riscul proiectului;
• fără a recurge la împrumutat. Cu finanțarea proiectului cu recurs limitat, creditorul își asumă întregul risc al proiectului.

În cazul finanțării proiectelor cu recurs limitat sau fără recurs la împrumutat, banca, intervenind în derularea proiectului, participă indirect la managementul acestuia. Dacă, atunci când utilizează aceste scheme, banca investește și în capitalul companiei de proiect, atunci există nu numai control asupra implementării proiectului, ci și participare directă la managementul acestuia.

Cea mai răspândită în practica mondială este finanțarea de proiecte cu recurgerea deplină la debitor. Acest lucru se datorează faptului că această formă de finanțare se caracterizează prin rapiditatea de obținere a fondurilor necesare investitorului, precum și prin costul mai mic al împrumutului.

Finanțarea proiectelor cu recurs integral la împrumutat este utilizată în următoarele cazuri:

• acordarea de fonduri pentru finanțarea proiectelor de importanță socio-economică semnificativă; proiecte cu profit redus și neprofitabile;
• alocarea de fonduri sub forma unui împrumut de export, deoarece multe structuri specializate pentru acordarea de împrumuturi de export au capacitatea de a-și asuma riscuri fără garanții suplimentare de la terți, dar acordă un împrumut numai în astfel de condiții;
• furnizarea de fonduri pentru proiecte mici care sunt sensibile chiar și la creșteri mici ale costurilor neincluse în estimările inițiale.

O formă destul de comună este finanțarea de proiecte cu recurs limitat la debitor. Cu această formă de finanțare, toate riscurile asociate implementării proiectului sunt distribuite între participanți astfel încât aceștia din urmă să își poată asuma riscurile care depind de ei. De exemplu, împrumutatul suportă toate riscurile asociate cu funcționarea facilității; antreprenorul își asumă riscul de a finaliza construcția etc.

Finanțarea proiectelor fără recurs la împrumutat este folosită foarte rar în practică. Acest formular este asociat cu un sistem complex de obligații comerciale, precum și cu costuri ridicate pentru atragerea de specialiști pentru a examina proiecte de investiții, consultanță și alte servicii. Întrucât cu finanțarea proiectului fără recurs la împrumutat, împrumutatul nu are garanții și își asumă aproape toate riscurile asociate implementării proiectului, necesitatea compensării acestor riscuri are ca rezultat un cost ridicat de finanțare pentru împrumutat. Proiectele cu profitabilitate ridicată sunt finanțate fără a se recurge la împrumutat. De regulă, aceste proiecte prevăd producția de produse competitive, cum ar fi exploatarea și prelucrarea mineralelor.

Băncile implicate în finanțarea proiectelor de investiții atrag specialiști cu experiență în examinarea proiectelor de investiții sau creează unități specializate pentru organizarea, monitorizarea și analiza implementării proiectelor.

Activitatea băncii privind implementarea proiectului în forma cea mai generală include următoarele etape:

• selecția preliminară a proiectelor;
• evaluarea propunerilor de proiecte;
• Negociere;
• acceptarea proiectului spre finanțare;
• controlul asupra implementării proiectului;
• analiză retrospectivă.

Propunerile de proiecte sunt selectate pe baza respectării anumitor criterii. Informațiile generale despre proiect sunt evaluate preliminar, inclusiv informații despre tipul de proiect de investiții, industria și afilierea regională a acestuia, valoarea finanțării solicitate, gradul de dezvoltare a proiectului, disponibilitatea și calitatea garanțiilor etc.

După eliminarea proiectelor care nu îndeplinesc criteriile, proiectele selectate sunt examinate mai detaliat. Sunt studiate astfel de caracteristici specifice ale proiectului, cum ar fi perspectivele acestuia, riscurile proiectului, starea financiară a împrumutatului etc.

De obicei, băncile nu dezvoltă un proiect. Aceștia pot ajuta la pregătirea unui pachet de documente. Cu toate acestea, în cazurile în care băncile participă la capitalul unei companii de proiect sau oferă consultanță financiară în timpul îndeplinirii funcțiilor unei companii de consultanță, ele pot, de asemenea, să își asume dezvoltarea proiectului.

Etapa cheie a proiectului este evaluarea calităților investiționale pe baza unei analize cuprinzătoare a studiului de fezabilitate, a planului de afaceri și a altor documentații ale proiectului. În această etapă se identifică riscurile proiectului, se dezvoltă măsuri de diversificare și reducere a acestora, se selectează scheme și condiții de finanțare, se evaluează eficiența proiectului de investiții și se gestionează implementarea acestuia. Pe baza rezultatelor evaluării, se ia o decizie cu privire la oportunitatea negocierilor.

Subiectul negocierilor dintre bancă și împrumutat este un acord privind implementarea unui proiect de investiții și un contract de împrumut. Condițiile financiare ale contractului de împrumut, de regulă, presupun acordarea împrumutatului cu o perioadă de grație pentru a rambursa datoria, deoarece cu finanțarea proiectului, rambursarea datoriei se efectuează în detrimentul veniturilor generate de proiect.

Schema de rambursare a datoriilor poate prevedea plăți de anuitate, rambursarea în părți egale a datoriei principale cu dobândă la soldul datoriei restante, rambursarea sumei forfetare a sumei principalului, rambursarea datoriei sub forma unui procent fix pentru anumite perioade de timp sub forma unui anumit procent din venitul net al proiectului pentru o anumită perioadă, plata de către împrumutat numai a dobânzii la împrumut cu conversia sumei principalului în acțiuni la sfârșitul contractului de împrumut. Ultimele două opțiuni (spre deosebire de cele anterioare) înseamnă și utilizarea unei metode de finanțare investițională, care presupune participarea băncii la profit. Acordul de implementare a proiectului prevede comisionul băncii asociat cu participarea acesteia la pregătirea și implementarea proiectului.

Necesitatea băncii de a controla implementarea proiectului de investiții se datorează faptului că, în cazul finanțării proiectelor, banca suportă riscuri semnificative ale proiectului și, prin urmare, nu poate decât să interfereze în procesul de cheltuire a fondurilor alocate și în cursul implementării proiectului. . Nivelul de risc al băncii depinde de schema de finanțare a proiectelor adoptată, conform căreia banca participă direct sau indirect la managementul proiectului: cu recurs complet, limitat sau fără recurs la împrumutat.

Băncile specializate în finanțarea proiectelor de investiții, la finalizarea proiectului, de regulă, efectuează o analiză retrospectivă, care le permite să sintetizeze rezultatele obținute și să determine eficacitatea proiectului de investiții.

Pentru implementarea cu succes a proiectelor de investiții în practica mondială, sunt utilizate diverse combinații de metode de finanțare prin capitaluri proprii și creditare, garanții și garanții.

Printre principalele modele de finanțare a proiectelor se numără următoarele:

• finantare pentru livrarile viitoare de produse;
• „construiți - operați - transferați” (construiți - operați - transferați - AICI);
• „construiți - dețineți - operați - transferați” (construiți - dețineți - operați - transferați - BOOT).

O schemă de finanțare pentru livrările viitoare de produse este adesea utilizată la implementarea proiectelor de petrol, gaze și alte materii prime. Poate fi clasificată ca o formă de finanțare cu recurs limitat la debitor, susținută de contracte care prevăd obligații necondiționate ale cumpărătorului, cum ar fi „take and pay” (take and pay) și „take or pay” (take or pay). cu terți solvabili. Această schemă necesită participarea a cel puțin trei părți: creditori (consorțiu bancar), o companie de proiect (o companie specială implicată în implementarea directă a proiectului de investiții) și o companie intermediară care este cumpărătorul produselor. O societate intermediară poate fi înființată de creditori. Mecanismul de acțiune al schemei luate în considerare este următorul. Consorțiul bancar care finanțează proiectul acordă un împrumut companiei intermediare, care, la rândul său, transferă fonduri către societatea de proiect sub forma unui avans pentru livrarea viitoare a unei anumite cantități de produse la un preț fix suficient pentru a rambursa datoria. . Rambursarea împrumuturilor este legată de mișcarea fluxurilor de numerar din vânzarea produselor furnizate.

În conformitate cu schema BOT, pe baza primirii unei concesiuni de la agențiile guvernamentale, un grup de fondatori creează o companie specială ale cărei responsabilități includ finanțarea și organizarea construcției unității. După finalizarea lucrărilor, această companie primește dreptul de a opera sau deține instalația. Statul poate facilita implementarea unui proiect de investiții prin încheierea unui contract de cumpărare a unui obiect la preț fix sau o tranzacție cu opțiune, sau prin acordarea de garanții băncii care împrumută proiectul.

Organizarea finanțării unui proiect de investiții în condiții BOOT este oarecum diferită de modelul BOT, întrucât presupune obținerea unei licențe de la stat de la stat în regim de franciză și combinarea finanțării cu recurs limitat cu finanțarea acestei companii sub garanție guvernamentală. În cadrul schemei BOOT, compania de proiect (societate de exploatare), acționând ca concesionar, este responsabilă de construcția, finanțarea, gestionarea și întreținerea proiectului de investiții pentru o perioadă determinată (20, 30 sau mai mult de ani), după care proiectul este transferat statului (sau unei structuri autorizate de guvern). Pe perioada concesiunii, societatea de proiect (societatea de exploatare) primește venituri din exploatarea instalației, acoperind costurile de finanțare a proiectului de investiții (inclusiv costurile de deservire a împrumuturilor), gestionarea și repararea instalației și realizarea de profit.

Atunci când se utilizează schemele BOT și BOOT, riscurile proiectului sunt distribuite între participanți (o companie contractantă specială, o bancă creditoare sau un grup dintre ei și stat), consacrate într-un contract de concesiune sau de franciză și interesul reciproc al proiectului. este asigurată participanții la implementarea sa în timp util și eficientă.

Atractivitatea acestor scheme pentru stat se datorează mai multor circumstanțe:

• statul, jucând un rol important în implementarea proiectului, nu suportă costuri, ceea ce minimizează impactul asupra bugetului său;
• după un anumit timp, prevăzut de perioada de concesiune sau contractul de franciză, statul primește proprietatea asupra unității de exploatare;
• utilizarea unui mecanism de selecție competitivă și trecerea finanțării către sectorul privat datorită eficienței sale mai mari permite obținerea de rezultate mai mari;
• stimularea afluxului de tehnologii înalte și de investiții străine, realizate prin utilizarea acestor scheme, face posibilă rezolvarea problemelor economice și sociale semnificative la nivel național.

Utilizarea schemelor de finanțare a proiectelor considerate în Rusia poate fi realizată pe baza implementării acordurilor de partajare a producției, conform cărora investitorilor li se acordă, pe o bază rambursabilă și pentru o anumită perioadă de timp, drepturi exclusive de căutare, explorare. , producția de materii prime minerale și să efectueze lucrări aferente, iar investitorul efectuează lucrările specificate pe propria cheltuială și pe propriul risc. În acest caz, acordul stabilește condițiile și procedura de împărțire a produselor produse între stat și investitor.

Finanțarea proiectelor poate fi un instrument financiar eficient și eficient pentru proiectele de investiții pe termen lung legate de sectoarele economiei intensive în capital.

concluzii

1. Evoluțiile interne moderne în domeniul metodelor de evaluare a eficacității investițiilor se bazează pe principii utilizate pe scară largă în practica mondială. Acestea includ: revizuirea proiectului pe parcursul întregului său ciclu de viață; comparabilitatea condițiilor pentru compararea diferitelor proiecte (opțiuni de proiect); evaluarea rentabilității investiției pe baza indicatorilor de flux de numerar asociați proiectului; luând în considerare factorul timp; principiul pozitivității și efectului maxim; alegerea ratei de reducere; luarea în considerare a prezenței diferiților participanți la proiect și a divergenței intereselor acestora; luând în considerare cele mai semnificative consecințe ale proiectului; comparație „cu un proiect” și „fără proiect”; evaluare în mai multe etape; luând în considerare impactul inflației; luarea în considerare a impactului incertitudinii și riscurilor; contabilizarea necesarului de capital de lucru.

2. În conformitate cu metodologia standard, se disting următoarele tipuri de eficiență a proiectelor de investiții: eficiența proiectului în ansamblu; eficacitatea participării la proiect. Eficacitatea proiectului în ansamblu include eficiența publică (socio-economică) a proiectului și eficacitatea comercială a proiectului. Eficacitatea participării la proiect include: eficacitatea participării întreprinderii la proiect; eficiența investiției în acțiuni ale companiei; eficiența economică regională și națională; eficiența industriei; eficienta bugetara.

3. Fluxul de numerar al unui proiect de investiții este format din încasări (intrări) și plăți (ieșiri) de numerar pe parcursul implementării proiectului de investiții, care depind de momentul perioadei de facturare. Include fluxurile de numerar din activități de investiții, operare și finanțare.

4. Fezabilitatea financiară a unui proiect de investiții se înțelege ca asigurarea unei astfel de structuri a fluxurilor de numerar în care la fiecare pas al calculului există o sumă suficientă de bani pentru implementarea proiectului. Evaluarea eficacității proiectelor de investiții se bazează pe o comparație a intrărilor și ieșirilor de numerar asociate implementării acesteia, care implică efectuarea unei proceduri de actualizare - aducerea valorilor fluxurilor de numerar în momente diferite la valoarea lor la un anumit moment în timp. folosind o rată de reducere. Există următoarele rate de reducere: comercial, participant la proiect, social, buget.

5. Criteriile de evaluare a proiectelor de investiții determină măsura efectului integral obținut ca urmare a implementării proiectului de investiții, precum și caracterizează raportul dintre veniturile așteptate din investițiile investiționale și costurile implementării acestora. Acestea sunt împărțite în două grupe: cele bazate pe estimări contabile și cele bazate pe actualizare. Primul grup corespunde metodelor simple sau simple care presupun folosirea unor indicatori contabili (venitul net, rentabilitatea investiției, perioada de rambursare, indici de rentabilitate, fluxul maxim de numerar), al doilea - metode complexe sau metode bazate pe actualizare, unde indicatorii de criteriu sunt: ​​valoarea actualizată netă, indici de rentabilitate luând în considerare actualizarea, rata internă de rentabilitate, perioada de recuperare a investiției luând în considerare actualizarea, ieșirea maximă de numerar luând în considerare actualizarea.

6. Cea mai importantă condiție pentru o evaluare obiectivă a eficacității proiectelor de investiții este luarea în considerare a incertitudinii și a riscului. Incertitudinea este înțeleasă ca caracterul incomplet și inexactitatea informațiilor despre condițiile de implementare a unui proiect este riscul apariției unor astfel de condiții care vor duce la consecințe negative pentru toți participanții la proiect; Pentru a evalua sustenabilitatea și eficacitatea unui proiect în condiții de incertitudine, sunt utilizate metode de evaluare integrată a durabilității, calculul pragului de rentabilitate și variația parametrilor.

7. Metoda de finanțare a unui proiect de investiții este înțeleasă ca o metodă de atragere a resurselor investiționale în scopul asigurării fezabilității financiare a proiectului. Principalele metode de finanțare a proiectelor de investiții sunt: ​​autofinanțarea, corporatizarea, precum și alte forme de finanțare prin capital propriu; finanțare prin credit (împrumuturi pentru investiții de la bănci, emisiuni de obligațiuni); leasing; finanțare bugetară; finanțare mixtă (pe baza diferitelor combinații ale acestor metode); finanțarea proiectului.

Până la 1 ianuarie 2004, în conformitate cu Legea federală „Cu privire la impozitul pe tranzacțiile cu valori mobiliare” din 12 decembrie 1991 nr. 2023-I, la momentul depunerii documentelor pentru înregistrarea emisiunii de valori mobiliare cu grad de emisiune, emitenții erau obligat să plătească un impozit de 0,8% din valoarea nominală a emisiunii. De la 1 ianuarie 2004, în legătură cu modificările aduse acestei legi, impozitul a început să fie plătit în valoare de 0,2% din valoarea nominală a emisiunii, dar nu mai mult de 100.000 de ruble. De la 1 ianuarie 2005, legea „Cu privire la impozitul pe tranzacțiile cu valori mobiliare” și-a pierdut vigoare din cauza adoptării modificărilor la Codul Fiscal al Federației Ruse.

În conformitate cu Codul Fiscal al Federației Ruse, dobânda pentru costul de producție este luată în considerare în scopuri fiscale dacă dimensiunea lor este semnificativă, de exemplu. cu cel mult 20%, nu se abate de la nivelul mediu al dobânzii percepute pentru obligațiile de creanță emise în aceeași perioadă de raportare în condiții comparabile. În cazul în care nu există astfel de obligații pe parcursul trimestrului, valoarea maximă a dobânzii recunoscută drept cheltuială este luată egală cu rata de refinanțare a Băncii Centrale majorată de 1,1 ori.

Recomandări metodologice privind procedura de organizare și desfășurare a concursurilor pentru plasarea resurselor de investiții centralizate (aprobate de Ministerul Economiei al Rusiei la 22 februarie 1996, la 20 martie 1996 nr. ЕЯ-77, de către Ministerul Finanțelor al Rusiei la 12 martie 1996 Nr. 07-02-19, de către Ministerul Construcţiilor din Rusia 26 februarie 1996 Nr. VB-11-37/7).

Odată cu dezvoltarea metodei proiectului de a face afaceri în întreaga lume, a apărut necesitatea introducerii unui mecanism fundamental nou de strângere de fonduri, care să permită desfășurarea lucrărilor fără a avea inițial vreo garanție în numerar. În continuare, să vedem ce este finanțarea de proiecte și cum diferă de alte tipuri de strângere de bani în sectoarele public și corporativ.

Conceptul de finanțare a proiectelor

Finanțarea proiectelor este o modalitate de a strânge fonduri pentru a asigura finanțare pe termen lung. Se mai numește și împrumut de investiții. Particularitatea metodei este că banii sunt emiși nu împotriva unei garanții de stat sau corporative sau împotriva securității proprietății, ci împotriva fluxului de numerar pe care proiectul îl va genera după finalizarea acestuia. Din punctul de vedere al creditării tradiționale, acest împrumut pare cu venituri mici și riscant.

Nu toată lumea este capabilă să obțină garanții guvernamentale, iar obținerea garanțiilor împotriva activelor în numerar poate fi dificilă din cauza gradului ridicat de uzură și, în consecință, a valorii scăzute. Într-un împrumut de investiții, principalele garanții pentru creditori pot fi o licență, dezvoltarea și utilizarea unor active deosebit de valoroase, dreptul de utilizare și producția de produse.

În lume, practica creditării pentru investiții este deja destul de dezvoltată, cu toate acestea, pentru Rusia este încă neobișnuită. Majoritatea organizațiilor bancare nu vor risca să împrumute fonduri unui startup promițător, dar riscant. Cu toate acestea, atunci când se formează o echipă de profesioniști cunoscuți, iar inițiativa în sine promite profituri bune, atunci șansele de a obține capitalul necesar cresc semnificativ.

Instrumentele de finanțare pentru un împrumut de investiții pot include capitalul propriu (investiții directe), acreditive, împrumuturi bancare, leasing și, uneori, împrumuturi comerciale. Sunt solicitate proiecte cu rentabilitate potențial mare, cum ar fi construcția de locuințe, amenajări industriale și comerciale, lansarea producției unui nou tip de produs solicitat pe piață, reutilizarea sau modernizarea unei întreprinderi.

Pentru a obține acest tip de finanțare pentru implementarea ideii, trebuie creată o companie de proiect ca entitate juridică separată. Banii sunt alocați pentru implementarea anumitor obiective, elementele de cost sunt clar definite, iar împrumutatul nu le poate schimba după bunul plac. Dacă cu finanțarea corporativă toate riscurile cad asupra companiei organizatoare, atunci cu un împrumut pentru investiții riscurile sunt împărțite între inițiator, banca împrumutată și debitor.

În Rusia, este foarte rar ca suma integrală să fie alocată pentru întreaga inițiativă, cel mai adesea, bancherii solicită ca împrumutatul să investească o parte din fondurile proprii, de obicei în valoare de 25-40% din suma totală;

În acest caz, lucrarea inițială (FEED, studiu de fezabilitate, documentație de proiectare) este plătită de inițiatorul planului, iar zilele de credit sunt conectate la etapa de construcție. După încheierea fazei de investiții, activele nou create sunt gajate la bancă împotriva împrumutului primit.

Pentru a reduce probabilitatea pierderilor în astfel de împrumuturi riscante, băncile efectuează o examinare detaliată, elaborează planuri de afaceri, studii de fezabilitate, modele financiare și cercetări de marketing. Acest lucru obligă toate părțile să aprofundeze mai profund specificul afacerii și să înțeleagă procesele care au loc în ea. Dacă vorbim despre construcția „de la zero” sau modernizarea unei facilități existente, atunci se atrage atenția asupra disponibilității unui teren în proprietate sau în cadrul unui contract de închiriere pe termen lung. În plus, este de mare importanță organizația care va efectua lucrări de construcție și instalare.

Există două forme principale de alocare de finanțare pentru acest tip de sprijin pentru inițiative:

• Cofinanțare. Cu acesta, toți creditorii sunt uniți într-un singur pool (sindicat, consorțiu) și se încheie un singur contract de împrumut cu împrumutatul.
• Finanțare independentă paralelă. În acest caz, fiecare organizație bancară oferă bani pentru subproiectul său (parte a angajamentului general), încheiend un contract de împrumut separat cu împrumutatul.

Un împrumut pentru investiții este uneori numit „finanțare prin recurs”, adică cu obligația de a rambursa împrumutul. Există trei forme principale de alocare a finanțării:

Spre deosebire de creditarea convențională, înainte de a lua o decizie privind creditarea pentru investiții, perioada de examinare a cererii depuse este mai lungă și poate varia de la câteva luni până la un an și jumătate.

Specificul lucrului cu un împrumut pentru investiții

Finanțarea proiectelor se bazează pe anumite principii care se aplică tuturor acestor cazuri. Specificul se datorează gradului mare de riscuri pentru părți, atât de mult se acordă atenție nu doar companiei care primește fondurile, ci și ideii în sine propuse spre implementare.

Proiectul este evidențiat separat din activitatea principala a societatii se creeaza o entitate juridica prin care se fac toate platile. Acest lucru are avantajele sale și este necesar din mai multe motive:

• Activitățile de implementare a planului încep „cu fața curată”. Eliminarea tuturor manipulărilor într-o structură separată vă permite să evitați problemele care pot fi asociate cu activitățile companiei principale în trecut, de exemplu, cu audituri ale serviciilor fiscale pentru perioadele anterioare, invalidarea contractelor individuale sau procese în alte domenii.
• Proiectul devine mai deschis și mai transparent. Toate plățile și planificarea fluxurilor financiare sunt bine monitorizate, nu există intersecție cu alte fluxuri financiare ale companiei. Transparența crește valoarea percepută a unui proiect și promovează încrederea între mai mulți parteneri.

Toate riscurile posibile sunt examinate cu atențieși se iau măsuri de reducere a acestora la minimum pentru a atrage investitori. Această lucrare se desfășoară în etapa de pre-investiție. După ce a luat în considerare pericolele potențiale, fiecare parte își asumă partea de riscuri pe care o poate gestiona și controla cât mai eficient posibil. De exemplu, riscurile pot fi distribuite după cum urmează:

• acordă cele politice organismului guvernamental implicat;
• tehnologie care să fie încredințată furnizorilor de echipamente;
• transferul pieței către cumpărătorii de produse și partenerii acestora prin mecanismul contractelor specializate.

Participanții la angajament își oferă reciproc garanții funcționale sub formă de „scrisori de confort” sau prin încheierea unui memorandum de înțelegere sau acorduri preliminare cu cumpărătorii. Opțiunea ideală este de a primi garanții guvernamentale privind impozitarea preferențială sau condiții speciale pentru o anumită perioadă, acest lucru este posibil având în vedere importanța socială a inițiativei în curs de implementare;

Modele financiare, utilizate pentru un credit de investiții, sunt foarte importante pentru stabilitatea implementării planului. Modelarea se realizează prin crearea de situații pro forma structurate care sunt integrate în calculele bilanțului proiectului, fluxurile de numerar ale acestuia și profiturile așteptate. Standardele de raportare financiară general acceptate la nivel internațional sunt de mare ajutor în acest sens.

Construirea unui model financiar se bazează pe ipoteze privind factorii cheie care afectează afacerea realizată în timpul planificării. Pentru a face acest lucru, specialiștii trebuie să studieze cu atenție caracteristicile proceselor antreprenoriale din zona dorită și relația cu factorii cheie. Cu cât activitatea așteptată a unui obiect este modelată mai precis, cu atât estimările fluxului său de numerar, care stă la baza împrumutului, vor fi mai fiabile.

Management de înaltă calitate a inițiativei implementate depinde direct de profesionalismul managerilor proprii sau invitați, de disponibilitatea și capacitatea acestora de a organiza în mod corespunzător comunicările între parteneri și participanții la acțiune și de a-și coordona acțiunile. Managementul trebuie să stabilească în mod corespunzător problemele de marketing, finanțe, logistică și schimb de informații.

Deseori se practică implicarea unui consilier financiar cu experiență, care poate oferi suport analitic, juridic și informațional pentru idee. Cel mai adesea, este nevoie de ajutor pentru rezolvarea următoarelor probleme:

• alegerea celei mai bune structuri de proiect;
• pregătirea unui plan de afaceri, memorandumuri de informații și investiții;
• organizarea examenelor necesare (tehnologice și de inginerie);
• căutarea de investitori și acționari, organizarea de negocieri cu aceștia;
• măsuri pentru reducerea costurilor și maximizarea prețului așteptat al obiectului;
• dezvoltarea modalităților de interacțiune între organizatori și creditori, soluționând probleme monetare și juridice actuale;
• pregătirea periodică a rapoartelor de progres;
• asistență în dezvoltarea controlului, contabilității de gestiune și managementului personalului.

Finanțarea proiectelor implică alocarea de fonduri pe o perioadă lungă, ceea ce este neobișnuit pentru Rusia, unde „bani scurti” sunt mai des folosiți. Rareori implementarea unei inițiative de amploare durează 2-3 ani, de regulă, banii investiți vor începe să fie returnați creditorului în 5-10 ani; În această perioadă, doar lucrările pregătitoare, calculele economice și pregătirea planului durează un an și jumătate.

Toate aceste activități necesită investiții considerabile, care se pot ridica la 10% din costul total sau chiar mai mult, și cad în sarcina inițiatorului planului. În același timp, investitorii nu țin întotdeauna cont de aceste costuri atunci când întocmesc un acord și cer ca 25-30% din banii lor să fie investiți în asociere pentru a-și confirma seriozitatea intențiilor.

Rolurile participanților la proces

După cum s-a menționat mai sus, spre deosebire de cazul obținerii unui împrumut tradițional, un împrumut de investiții este posibil doar cu implicarea unei game largi de participanți care distribuie riscurile. Acestea includ astfel de organizații.

Institutii financiare, alocarea fondurilor. De obicei, marile organizații bancare care au capacitatea de a aloca bani sau alte active cu o perioadă de rambursare amânată sunt pregătite pentru împrumuturi pentru proiecte. Băncile încearcă să minimizeze riscul de pierderi prin alocarea de fonduri nu o dată, ci în tranșe separate, conform unui program aprobat. Dacă ceva nu merge bine, puteți opri proiectul, evitând pierderi mari. Există, de asemenea, posibilitatea de a introduce în proiect propriul controlor, care are dreptul de a opri tranzacțiile riscante.

Iniţiator. I se cere să aibă experiență de management în domeniul relevant, întrucât aria sa de responsabilitate este partea operațională și indicatorii de performanță a vânzărilor (KPI). Un nume bun și o autoritate în rândul cumpărătorilor de produse este de dorit. Este mai ușor să obții un împrumut pentru companiile deja înființate care au decis să-și extindă afacerea. Cerințele bancherilor pentru aceștia sunt mai loiale decât pentru clienții individuali care doresc doar să-și înceapă propria afacere.

Proprietar de teren. O practică obișnuită este atunci când proprietarul unui teren îl transferă unui inițiator fără teren pentru administrare, primind în schimb o cotă-parte din proiect. Costul unui teren depinde direct de locație, de disponibilitatea drumurilor și a căilor ferate, de disponibilitatea resurselor energetice și de disponibilitatea unei autorizații de construire.

Client tehnic. Astfel de organizații specializate sunt atrase de bănci în cazurile în care sunt necesare lucrări complexe de construcție, cărora nu se aplică opțiunile standard. Clientul tehnic realizează întreaga gamă de lucrări:

• inginerie (cercetare, avize, proiectare);
• furnizarea de materiale și echipamente;
• construcții (alegerea antreprenorului, lucrări de construcție, punere în funcțiune).

Riscurile clientului tehnic sunt finalizarea lucrărilor în termen și îndeplinirea bugetului. Plătește din propriul buzunar pentru depășiri (creșterea prețurilor de către subcontractanți, munca nesocotită).

Investitor. De regulă, băncile nu acoperă toate nevoile inițiatorilor, așa că este necesar un investitor care să acopere integral sau parțial toate problemele financiare pentru o cotă din afacerea demarată. Investitorii sunt de obicei persoane fizice care nu se așteaptă să participe în mod activ la dezvoltarea producției ulterior. Interesele lor se limitează cel mai adesea la dorința de a-și revânde profitabil cota unor jucători mari de pe piață după ce valoarea acesteia a crescut sau de a primi dividende (venituri pasive) din utilizarea proprietății în scopul propus. Dacă se referă la extracția resurselor naturale, atunci este posibil să se utilizeze un mecanism precum un acord privind împărțirea produselor extrase.

Avantajele și riscurile creditării pentru investiții

Finanțarea proiectelor face posibilă implementarea unei noi inițiative fără a fi legată de activitățile anterioare pe termen lung ale unei companii sau organizații. În plus, spre deosebire de multe alte întreprinderi, cu un astfel de sprijin sistemul de management utilizat este de mare importanță, ceea ce face automat proiectul mult mai calitativ și previzibil.

În multe planuri de afaceri, marketingul și justificarea financiară sunt plasate pe primul loc, relegând pe plan secund problemele de recrutare și pregătire a personalului, stabilirea unui sistem de interacțiune, informare și suport organizațional. Atunci când se analizează o cerere pentru un împrumut pentru investiții, toate aspectele problemei, fără excepție, sunt studiate cu atenție pentru a evita pierderile care nu vor avea nimic de acoperit.

Principalele riscuri în finanțarea proiectelor sunt următoarele:

• modificări ale situației politice care ar putea afecta parametrii cheie ai planului;
• aspecte juridice, în special, obținerea permiselor și licențelor necesare;
• erori în calculele economice privind nivelul cererii de produse și rentabilitatea acesteia, care nu vor permite acoperirea tuturor costurilor;
• creșterea prețurilor la materiile prime;
• nerespectarea termenelor pentru construcția și punerea în funcțiune a instalației;
• depășire semnificativă față de estimarea aprobată.

Condițiile din Rusia nu sunt încă capabile să protejeze în mod fiabil afacerile de influența externă non-economică, prin urmare instituțiile bancare sunt foarte reticente în a acorda împrumuturi pe termen lung fără o confirmare fiabilă a garanțiilor foarte lichide sau a garanțiilor guvernamentale.