Uloga banaka u organiziranju projektnog financiranja. Projektno financiranje

Kako pronaći investicije za realizaciju poslovnog projekta? Postoji i “klasična” opcija - podnošenje zahtjeva za kredit kod poslovne banke. Možete pokušati kontaktirati specijalizirani investicijski ili rizični fond. Ali postoji još jedan, ništa manje obećavajući scenarij - korištenje projektnog financiranja. Kakav je to format interakcije između investitora i poduzetnika?

Definicija pojma

Što je projektno financiranje? Prema uobičajenom tumačenju ruskih stručnjaka, ovo je smjer posuđenih sredstava u korist objekata, što implicira kasniju samodostatnost. Po čemu se projektno financiranje bitno razlikuje, primjerice, od kreditiranja?

Prije svega, mehanizam raspodjele rizika među sudionicima projekta. Drugi važan kriterij koji određuje bit ovog fenomena je da bi otplata zajmova trebala dolaziti iz određenog izvora, odnosno prihoda ostvarenih projektom. Dodatna investicijska sredstva u pravilu se ne razmatraju.

Uz zajam, de facto možete platiti banci kako god želite. To može biti ili prihod ili izvor potpuno treće strane. Ovo je neprincipijelno. No, ako se radi o projektnom financiranju investicijskih projekata, onda je za onoga tko investira bitno da se objekt isplati.

Prednosti projektnog financiranja

Fenomen o kojem je riječ smatra se prilično novim za Rusiju. Ruski tržišni igrači aktivno koriste mogućnosti projektnog financiranja već oko 20 godina, a zapadne tvrtke oko 30-40 godina. Koje su prednosti ovakvog načina pronalaženja izvora sredstava?

Prvo, ciljano je. To je njegova prednost u odnosu na tradicionalno kreditiranje. Usporedimo li ovaj fenomen s venture ulaganjima, tada je stupanj rizika u pravilu neusporediv ili čak sveden na minimum. Venture investitor može investirati u potpuno neuspješan projekt. “Minska polja” projektnog financiranja u pravilu nisu toliko “natrpana” eksplozivnim elementima. Poslovanje u okviru ovog modela odnosa poduzetnika i investitora u pravilu se odvija u predvidljivim okvirima, gdje postoji prostor za racionalnu kalkulaciju i adekvatno predviđanje.

Osobitosti

Koje su značajke projektnog financiranja? Prije svega, glavni generator prihoda u pravilu nisu revolucionarne tehnologije, već one koje su već negdje uspješno testirane. To privlači mnoge investitore. Također, broj onih koji su spremni uložiti u projekt, kao i onih koji dijele odgovornost, obično je znatno veći nego kod ugovora o pothvatu i kreditu.

Nacionalni značaj

Koliko je projektno financiranje važno u Rusiji sa stajališta razvoja pojedinih segmenata tržišta? Stručnjaci smatraju da uloga ove investicijske institucije može biti prilično velika za našu zemlju. Prema nekim istraživačima, potencijal rasta ruskog gospodarstva uvelike ovisi o razvoju progresivnih oblika kreditiranja, koji bi, s jedne strane, omogućili razuman stupanj opterećenja zajmoprimaca, a s druge strane, jamčili određenu rezultat za investitore.

Specifičnosti industrije

Koje djelatnosti najčešće koriste ovaj način financiranja? Stručnjaci smatraju da je projektno financiranje najbolje kompatibilno sa strateški važnim segmentima ruskog gospodarstva - rudarstvom, energetikom, građevinarstvom, posebno u područjima povezanima s federalnom cestovnom infrastrukturom.

Karakteristike projekta

Unatoč činjenici da među svjetskim ekonomistima ne postoje zajednički pristupi određivanju tipičnih karakteristika projekata, čije se financiranje provodi kroz dotične mehanizme, neki stručnjaci ipak identificiraju nekoliko kriterija.

Prvo, dugoročno zaduživanje - oko 10-20 godina. Kod bankovnih i opcija prikupljanja rizičnog kapitala ti su rokovi obično nekoliko puta kraći.

Drugo, u projektnom financiranju koriste se mehanizmi diverzifikacije kreditnih rizika. Kao što su, na primjer, državna jamstva, osiguranje, privlačenje velikih investitora koje predstavljaju savezne i međunarodne bankarske strukture.

Treći, u pravilu, različite konzultantske strukture (ponuđene od strane investitora ili objekta financiranja) uključene su u sudjelovanje u projektima, koje su u stanju pružiti stručnu procjenu perspektive financiranog poslovnog modela i povećati njegovu učinkovitost.

Uvjeti sporazuma

Načela projektnog financiranja podrazumijevaju sklapanje ugovora između investitora i poduzetnika, čiji sadržaj može biti potpuno nestandardan. Struktura ugovora i zakonski utvrđeni mehanizmi za prava, obveze i odgovornosti strana mogu se uvelike razlikovati ovisno o konkretnom projektu. Istodobno, još uvijek postoji niz karakteristika koje prepoznaje niz stručnjaka, a koje su zajedničke većini poslovnih modela u okviru projektnog financiranja. Nabrojimo ih.

• Glavni predmet ugovora je zajam.
• Strane u transakciji su “organizator projekta” i investitor (“zajmodavac”).
• Izvor otplate kredita je fiksan - prihod od projekta.
• Odgovornost za rizike raspoređena je između organizatora projekta i investitora.
• Korištenje mehanizama preraspodjele kreditnih obveza je prisutno, iako neki stručnjaci smatraju da češće ima ograničenja.
• Pravo na primanje udjela u prihodima proporcionalno je iznosu uplata svakog ulagača.
• Predviđen je mehanizam preraspodjele udjela u projektu između investitora u skladu s procijenjenim količinama rizika.

Investicija za ništa?

U nekim slučajevima oblici projektnog financiranja dopuštaju da predmet ugovora uključuje ne samo kreditna sredstva, već i sponzorska sredstva (koja ne podrazumijevaju obvezu povrata od strane objekta financiranja). Slučaj kada je predmet ugovora između investitora i poduzetnika samo kredit stručnjaci nazivaju “projektno kreditiranje”.

Definicija odgovornosti

Razmotrimo nijansu u vezi s točkom broj 4 na popisu koji smo sastavili gore. Ovdje obično postoje tri glavne opcije.

Prema prvom, zajmoprimac se načelno oslobađa obveze vraćanja sredstava zajma. Ne postoji takozvani "regres" - zahtjev da se zajmoprimcu nadoknade gubici. U tom smislu, obrazac interakcije između poduzetnika i investitora blizak je venture. Pri tome se uzimaju u obzir ne samo financijski rizici, već i, primjerice, politički. Obično su uvjeti zajma za ovu vrstu ugovora prilično strogi.

Drugu opciju - “regresiranje” u cijelosti snosi dužnik. Ova opcija je vrlo bliska klasičnom kreditu kod banke.

Ali u ovom slučaju, dužnik može primiti ulaganja pod prilično ugodnim uvjetima.

Treći scenarij je da se odgovornost raspoređuje u približno jednakim omjerima između zajmoprimca i zajmodavca.

Kako bi računao na pravednu ravnotežu obveza, poduzetnik koji privlači ulaganja mora razviti model koji će uvjeriti partnera da su resursi potrebni za provedbu projekta dovoljno diverzificirani i da je vjerojatnost gubitaka mala.

Regres po dogovoru

U nekim slučajevima dopuštene su opcije za utvrđivanje odgovornosti stranaka, kada poduzetnik u zamjenu za regres dobiva neke dodatne povlastice koje nisu povezane s projektom - pune ili izražene u prevladavajućim omjerima. To može biti, primjerice, ulazak u temeljni kapital tvrtke investitora bez veze s provedbom trenutnog projekta.

Odnosno, relativno govoreći, ako se trenutna poslovna ideja ne može provesti i donosi gubitke, onda će sljedeći projekt investitora, ako je isplativ, donijeti prihod poduzetniku. Druga mogućnost: objekt financiranja prihvaća puni regres, ali se slaže s zajmodavcem da se, ako se pojave poteškoće, zajam može otplaćivati ​​po povlaštenim uvjetima - po fleksibilnom rasporedu, s revizijom kamatne stope itd.

Profitabilnost diktira uvjete

Najrjeđe prakticirana opcija je prva. Primjenjiv je u onim područjima gdje je profitabilnost praktički zajamčena (naftna industrija, izvoz drugih popularnih vrsta sirovina, metali0. U osnovi, regres se u potpunosti prebacuje na poduzetnika. Istovremeno je obično isplativiji od konvencionalnog bankovni kredit zbog niže stope i, kao što smo već rekli, postoje pogodnosti pri otplati kredita.

Također, zajmoprimac može pristati na puni regres ako projekt očito ne izgleda isplativo ili je analitika pokazala da tržište nije obećavajuće koliko investitor želi.

Također, zajmodavac može pristati na ovu opciju samo ako projektu nedostaju dodatna jamstva - države ili velikih banaka.

Drugi mogući scenarij je da poduzetnik pristane na kompletan regres ako mu je kamata na klasične bankovne kredite previsoka.

Financijski instrumenti

Koji se financijski i pravni instrumenti koriste za financiranje projekata? Stručnjaci identificiraju sljedeće vrste njih.

• Ugovor o kreditu (obično ako je izvor kredita poslovna banka) za financiranje projekta.
• Ugovor o nabavi materijala ili opreme. Ova opcija je uobičajena u slučajevima kada se, primjerice, provodi projektno financiranje izgradnje.
• Ugovor o davanju određenih resursa u najam ili zakup.

U nekim slučajevima uz ugovor se mogu priložiti i drugi dokumenti. To može biti ugovor o osiguranju određenih rizika.

Projektni zahtjevi

Koji su zahtjevi za projekte koji se prijavljuju za financiranje u okviru dotične sheme? Nabrojimo one koji se često pojavljuju u stručnim izvorima.

Prvo, uz projekt mora biti priložena dokumentacija koja sadrži detaljno ekonomsko opravdanje poslovne ideje. Ako je riječ o relativno standardiziranoj djelatnosti, primjerice graditeljstvu, tada se izrađuje odgovarajuća procjena (koju može analizirati i investitor ili banka) financiranja projekta.

Drugo, tržište na kojem se očekuje provedba projekta mora imati značajan kapitalni intenzitet. Financiranje poslovnih ideja koje podrazumijevaju rad u novim, neisprobanim segmentima odvija se u okviru predmetnog modela vrlo rijetko.

Treći, proučava se proizvodna baza (ili njezin potencijal) projekta. Čak i ako je ideja dovoljno dobra, a tržište dovoljno kapitalno intenzivno, poduzeće mora imati resurse za provedbu plana. Investitor mora osigurati i njihovu dostatnost.

Državni format

U Rusiji država aktivno sudjeluje u financiranju projekata. Postoji posebna ustanova čija se djelatnost odvija na ovom području. Ovo je Federalni centar za projektno financiranje. Ova organizacija, na temelju podataka objavljenih u industrijskim katalozima, bavi se konzultantskim aktivnostima.

U nadležnosti ove strukture su projekti koji se provode na regionalnoj i općinskoj razini. FCPB sudjeluje u njihovoj pripremi uz naknadno privlačenje izvanproračunskih izvora financiranja. Odjel je uglavnom zainteresiran za razvoj društvene infrastrukture, prometnog sustava, komunalnih resursa, kao i energetske industrije u Rusiji. Također, prioriteti FCPB-a su sveobuhvatni razvoj onih područja gdje su infrastrukturni problemi sistemske prirode.

Federalni centar za projektno financiranje u nizu slučajeva provodi specijalizirana financijsko-ekonomska ispitivanja i pomaže tvrtkama u pronalaženju ekonomske opravdanosti u pripremi za razne investicijske runde. Jedan od glavnih oblika djelovanja FCPB-a je javno-privatno partnerstvo ili JPP. Među područjima gdje se intenzivno koristi je opskrba toplinom. Federalni centar za projektno financiranje pojavio se dosta davno, 1995. godine. FCPB je podružnica Vnesheconombank, sve dionice centra pripadaju ovoj kreditnoj organizaciji.

Na raznim tribinama više puta je istaknuta činjenica da je projektno financiranje u našoj zemlji izuzetno slabo razvijeno i da veliki potencijal ovog mehanizma ostaje praktički neiskorišten. Alexey odgovara na pitanja NBJ-a zašto se to događa i što bi trebalo učiniti da se situacija po ovom pitanju poboljša SAVRASKIN, izvršni direktor tvrtke Sprout Force Capital, specijalizirane za privlačenje financijskih sredstava za poduzeća i projekte u realnom sektoru gospodarstva.

NBJ: Alexey, u svom poslu komunicirate i s poduzetnicima - tražiteljima financiranja, i sa zajednicom investicijskog bankarstva. Kakva je statistika uspješnih projekata koji su dobili sredstva?

A. SAVRASKIN: Mogu dati samo neslužbene podatke koji proizlaze iz prakse našeg rada. Nije tajna da su bankarski kriteriji za odabir projekata prilično strogi - u prosjeku se od protoka prijava prihvaća od 10% do 35% za razmatranje. Stupanj lojalnosti bankara ovisi o trenutnoj situaciji na tržištu: makroekonomskim pokazateljima, politici Središnje banke Ruske Federacije, poziciji samih banaka koje pružaju financiranje, kao i nizu drugih čimbenika. No, čak i uz tako strogu selekciju prijava, samo su dva od deset pravih poslovnih projekata koje financiraju banke uspješna, ostali su ili neisplativi ili se ljuljaju na rubu života i smrti. Vrlo često čujemo mišljenje poduzetnika da u Rusiji uopće ne postoji projektno financiranje kao institucija.

NBJ: Koji je razlog ovakvoj situaciji? Ispostavilo se da čak ni prilično strog sustav odabira prijava za financiranje ne osigurava kvalitetan tijek projekata.

A. SAVRASKIN: Vaše pitanje već sadrži odgovor. Sustav odabira projekata koji koriste ruske banke nije u stanju osigurati kvalitetan tijek projekata. Povijesno gledano, ovaj je sustav ostao gotovo nepromijenjen tijekom posljednjih 40 godina. Temelji se na procjeni kreditne povijesti i trenutnog financijskog stanja inicijatora projekta, kao i tržišta na kojem planira poslovati. Naravno, postoji mnogo više kriterija, ali ovo su glavni. Pretpostavka se temelji na njima: budući da se dinamika financijskih pokazatelja tvrtke poboljšala u posljednje tri godine, to će se nastaviti događati; Nakon što inicijator projekta uspije osigurati potvrdu o jamstvima za prodaju budućih proizvoda, to će osigurati bazu prihoda. Na temelju toga može se zaključiti da je ovo u cjelini dobar projekt.

NBJ: Sve izgleda logično. Ali zašto onda ovaj pristup ne funkcionira?

A. SAVRASKIN: Nekada je to bilo opravdano jer su linearnost i trajanje procesa bili drugačiji, ali sada se svijet jako promijenio. Povećana je dinamika i cikličnost, ne ostavljajući traga prethodnoj linearnosti, a to diktira promjenu strategija igrača. Tradicionalni sustav evaluacije, koji se oslanja samo na retrospektivne pokazatelje, ne dopušta predviđanje budućnosti projekta. Dobro financijsko "jučer" ni na koji način ne jamči uspješno "sutra" čak ni za vrlo stabilna poduzeća. Neuzimanje u obzir ovog faktora dovodi do dramatičnih posljedica. Jasna potvrda je “kolaps” velikih holding igrača, koji redovito pratimo na različitim tržištima.

NBJ: Potvrda jamstava za prodaju budućih proizvoda također ne može biti argument za financiranje projekta?

A. SAVRASKIN: Apsolutno u pravu. Jamstva za prodaju proizvoda koja banke zahtijevaju za financiranje projekta to de facto nisu. Biznismen kojeg poznajem iz Kanade, a koji je imao iskustva u poslovanju s ruskim bankama, jednom je primijetio da su ljudi koji tamo rade svakako profesionalci u svom području, ali "vrlo čudno gledaju na svijet". Objasnite, pitao me: investicijska faza industrijskog projekta traje u prosjeku dvije do tri godine, zar stvarno ne shvaćaju da će za to vrijeme situacija definitivno “isplivati”? Zašto tražiti jamstvo prodaje proizvoda? Čak i da ih “nacrtam” i donesem im takav dokument, malo je vjerojatno da će to jamčiti da se svijet za to vrijeme neće promijeniti. Unatoč određenoj dozi ironije, riječi Kanađanina imaju praktično značenje.

NBJ: Dakle, problem je u inerciji mišljenja, u psihologiji?

A. SAVRASKIN: Da, samo smo navikli na određeni poredak stvari. Ovdje je prigodno citirati Nassima Taleba, poznatog američkog ekonomista i stručnjaka za područje utjecaja slučajnih i nepredvidivih događaja na globalnu ekonomiju i trgovanje dionicama. Njegovi pristupi su mi vrlo u skladu. Taleb kaže da oni koji žele preživjeti i uspješno se razvijati u suvremenom svijetu moraju promijeniti paradigmu razmišljanja i pristupe prikupljanju informacija za donošenje odluka: „U primitivnom okruženju uvijek je važno ono opipljivo. Naša je pozornost, voljom naše biologije, usmjerena ne na bitno, nego na opipljivo, a bitno je često diskretno, nematerijalno. Naš emocionalni aparat je podešen da percipira linearnu uzročnost. Ali moderna stvarnost rijetko nas razmazi održivim linearnim napretkom koji nam daje osjećaj zadovoljstva.” Iz tog se kuta mogu promatrati i problemi financiranja projekata banaka.

Ali korijen problema leži još dublje. Sustav odabira projekata ne postoji sam za sebe. Djeluje unutar većeg sustava koji se zove banka, a čija je primarna svrha postojanja očuvanje kapitala. Imajte na umu - ne provedba poslovnih projekata, ne stvaranje novih poduzeća, već izbjegavanje gubitaka. Čini se da u tome nema ništa loše. Ne izgubiti svoj novac normalna je želja banke, koja navodno ne bi trebala ometati drugu stranu u transakciji, poduzetnika, da realizira svoj projekt. Ali to je samo na prvi pogled…

NBJ: Kako je zapravo?

A. SAVRASKIN: Između motivacije inicijatora projekta i banke postoji vidljiva ili nevidljiva kontradikcija, sukob interesa. Na primjer, banke, želeći povećati odgovornost zajmoprimca u financiranju projekta, zahtijevaju osobno jamstvo, iako je u većini slučajeva malo vjerojatno da će nadoknaditi gubitke u slučaju neplaćanja projekta vrijednog milijarde dolara. Tko god je smislio takva pravila, očekivao je da će se čovjek potruditi da svoj projekt uspije, jer bi rizici neuspjeha za njega bili katastrofalni (mogao bi izgubiti sve, uključujući i krov nad glavom). Osim toga, tu je i preventivna mjera - nitko neće ukrasti. Poduzetnici po tom pitanju imaju svoju logiku. Neki od njih, prije nego što pristanu na takve uvjete financiranja, postavljaju pitanje koliko je novca potrebno povući iz projekta trećim stranama kako bi se pokrio eventualni gubitak osobne imovine u korist banke u slučaju neplaćanja? Drugi, ne želeći ugroziti dobrobit svoje obitelji, potpuno odbijaju posuditi pod takvim uvjetima. Stoga usredotočenost banke na izbjegavanje gubitaka često onemogućuje realizaciju istinski obećavajućih ili čak revolucionarnih projekata. Ako sve razloge gubitaka banaka u projektnom financiranju “sabijete” u jedan, onda možete vidjeti zakon ravnoteže na djelu - oni koji su u početku fokusirani na to da ne izgube, osuđeni su na gubitak.

NBJ: U vašoj logici banke izgledaju kao nekakvi “davitelji” projekata i ideja. Zar to bankari doista ne razumiju ili ipak shvaćaju, ali iz nekog razloga ne žele promijeniti pravila igre?

A. SAVRASKIN: U određenom smislu, druga pretpostavka je točna, ali to nije zlonamjerna namjera, već zakon njihovog postojanja, kao što sam rekao gore. Ne bih krivio samo banke. Za ples tanga potrebno je dvoje: problem je što tržište bankama ne može ponuditi niz kvalitetnih projekata koje bi mogle smatrati gotovim i atraktivnim investicijskim proizvodom. Uostalom, koja je specifičnost projektnog financiranja? Činjenica je da je po dizajnu. Ako izostavimo skup standardnih definicija, onda je, u biti, projekt potencijalni rasplet u vremenu, koji treba realizirati, pretvarajući se u usmjereni tok energije, a trebao bi biti dovoljan za postizanje postavljenih ciljeva. Ali, kako kažu, "rijetka će ptica doletjeti do sredine Dnjepra", jer se upravo taj potencijal prvo mora stvoriti i učiniti ispravno i precizno, a zatim se mora kompetentno rasporediti u potok. I to je, ako hoćete, umjetnost: govorimo o stvaranju takve projektne arhitekture u kojoj će on biti načelno izvediv i sposoban na najučinkovitiji način ostvariti ciljeve za koje je zamišljen.

To je zadatak profesionalaca, kojih u našoj zemlji, nažalost, gotovo da i nema. Brojni posrednici i konzultanti, takozvani “pakiri” projekata, sposobni su u najboljem slučaju samo strukturirati materijal koji im padne u ruke. Industriju “proizvodnih projekata” pogodnu za financiranje kao takvu još nemamo. Same banke to ne mogu i ne bi smjele činiti, pa pokušavaju po uobičajenim obrascima odabrati projekte čiji je potencijal u startu prevelik, odnosno sposoban pokriti gubitke povezane s pogreškama i pogrešnim proračunima, koji se obično događaju u fazi izrade projekta. i "ispinjati se." » u fazi implementacije. Kao rezultat toga, većinom se financiraju projekti velikih poduzeća, dok je puno zaista zanimljivih poduzetničkih planova manjeg kalibra ostalo iza sebe. Ovako ili onako, realnost je da banke u Rusiji nisu razvojne institucije i malo je vjerojatno da će to postati u postojećem koordinatnom sustavu, jer ćemo se u ovom slučaju razvijati puževom brzinom.

NBJ: Zapravo, postoji mnogo poduzeća kojima su potrebna sredstva za sljedeći korak u razvoju. Što učiniti kako bi se zadovoljila ova potražnja?

A. SAVRASKIN: Trebaju nam institucije, alati, mehanizmi koji su sposobni biti brzi, fleksibilni i procijeniti situaciju s drugih pozicija. Konkretnije, prvo bi svi zainteresirani trebali promijeniti pogled na bit i prirodu projekta i, konačno, shvatiti da je budućnost (izvedivost projekta i njegovu uspješnost) nemoguće predvidjeti gledajući u prošlost. Drugo, da biste pronašli nešto živahno i obećavajuće, bolje je odustati od analize nepotrebnih informacija, promijeniti kriterije odabira i metodologiju ocjenjivanja projekata. Zaposlenicima banaka u početku je izuzetno teško to učiniti, budući da njima dominiraju zahtjevi Centralne banke. Vrlo je važno da poduzetnici shvate da se njihov problem ne rješava uvijek projektnim financiranjem banke. Najčešće je to jedna od završnih faza rada na arhitekturi za rješavanje njihovog problema.

Očigledno je da je potrebna određena „treća karika“ sposobna kreirati rješenja koja pomiruju tzv. sukob interesa banaka i poduzeća, ujedinjujući i stvarajući ravnotežu njihovih pozicija. Stoga, treće, obje strane u transakcijama projektnog financiranja trebaju prestati raditi svoje i shvatiti da je rad s investicijskim projektima zasebno područje djelovanja. Kako biste izbjegli gubitke vremena i novca (a vrijeme je još važniji resurs u financiranju projekta od novca), bolje je za te namjene uključiti profesionalce. Još uvijek postoji samo nekoliko igrača koji rade u jedinstvenoj niši "arhitekta poslovnih projekata", ali oni su ti koji mogu osigurati vezu između ponude i potražnje u području projektnog financiranja.

A. SAVRASKIN: Tijekom intervjua nećemo moći dati detaljnu priču, stoga savjetujem zainteresiranima da posjete web stranicu naše tvrtke. Kao odgovor na vaše pitanje reći ću sljedeće: budući da smo govorili o sustavu odabira projekata, mislim da ima smisla spomenuti alat koji se koristi u našoj praksi. Zovemo ga "određivanje potencijala izvedivosti projekta", a njegova glavna razlika od tradicionalnog sustava procjene je u tome što nije usmjeren na prošlost, već na budućnost. Kako bismo dobili predodžbu o potencijalu projekta, njegovoj izvedivosti i mogućnostima uspješne provedbe, mi takoreći dovršavamo viziju projekta do 3D percepcije, odnosno ispitujemo ga u dimenzijama u kojima tradicionalna procjena sustav ne može "dohvatiti". Predložena tehnologija pomaže inicijatoru projekta identificirati pogreške u njegovoj trenutnoj arhitekturi i ispraviti je, kao i dobiti ideju o varijabilnosti mogućih scenarija za organiziranje financiranja i provedbu projekta. Za banku takvo istraživanje daje dodatnu informaciju za donošenje točnije odluke o projektu koji razmatra. Time mu se omogućuje i dobivanje informacija koje neće moći vidjeti u dokumentima koje mu je nositelj projekta dostavio sukladno utvrđenim propisima.

NBJ: Koristite li neke zapadne tehnologije?

A. SAVRASKIN: To su naše tehnologije ruske proizvodnje. Općenito smo pametna i talentirana nacija, bogata briljantnim idejama i razvojem. Drugo je pitanje što ih često sklapaju stranci, a onda nam ih prodaju pod krinkom “zapadne tehnologije”. Uz svo dužno poštovanje prema stranim revizorima i konzultantima, oni nikada neće moći dovoljno duboko kopati da shvate “tajanstvenu rusku dušu”, pa samim tim neće moći razumjeti ni prave razloge za ovo što nam se događa.

Riža. 3.3. Vrste projektnog financiranja
Projektno financiranje s punim regresom prema zajmoprimcu (regres je obrnuti zahtjev za naknadu, povrat plaćenog iznosa). Ovo je najčešći oblik financiranja projekta i preferira se zbog brzine i jednostavnosti dobivanja potrebnih sredstava za financiranje projekta, kao i niže cijene ovog oblika financiranja u odnosu na druge.
Financiranje uz potpuni regres potraživanja vjerovnika prema zajmoprimcu koristi se u sljedećim slučajevima:
osiguranje sredstava za financiranje niskoprofitnih projekata od nacionalnog značaja, nesamofinancirajućih projekata (stvaranje infrastrukture i sl.), koji imaju mogućnost otplate kredita iz drugih prihoda zajmoprimca;
osiguranje sredstava u obliku izvoznog kredita, budući da mnoge specijalizirane agencije za davanje izvoznih kredita imaju mogućnost preuzimanja projektnih rizika bez dodatnih jamstava trećih strana, ali pristaju dati sredstva samo u ovom obliku;
nedovoljna pouzdanost jamstava izdanih za projekt, iako pokrivaju sve rizike projekta;
osiguranje sredstava za male projekte koji su osjetljivi čak i na mala povećanja troškova (može biti povezano s dogovaranjem drugih oblika projektnog financiranja).
Financiranje projekta s ograničenim pravom na zajmoprimca. Ovo je najčešći oblik u kojem se tijekom izrade mogućnosti financiranja projekta procjenjuju svi rizici vezani uz njegovu realizaciju. Oni će biti raspodijeljeni između stranaka na takav način da potonje mogu preuzeti rizike koji o njima ovise.
Prednost ovakvog načina projektnog financiranja je umjerena cijena financiranja i maksimalna raspodjela rizika projekta za zajmoprimca. Strane koje su zainteresirane za realizaciju projekta preuzimaju komercijalne obveze umjesto davanja jamstava, što je također svakako prednost.
Jedna od vrsta projektnog financiranja s ograničenim pravom na zajmoprimca jest financiranje koje ne utječe na bilancu organizacije. Korištenje takvog financiranja ima manji utjecaj na financijski položaj i bilancu zajmoprimca od prethodnih vrsta, što objašnjava njegovu popularnost. Zajmoprimac mora dati samo određena jamstva i djelomično založiti svoju imovinu. Osim toga, dužnik može imati koristi od sljedećih dodatnih pogodnosti:
sposobnost privlačenja sredstava koja se ne mogu dobiti iz konvencionalnih izvora;
pravilnom raspodjelom rizika za projekt osigurani su povoljni uvjeti za davanje kredita;
obveze plaćanja vjerovnicima ne opterećuju zajmoprimca;
Dobrom organizacijom projektnog financiranja može se poboljšati ugled zajmoprimca i olakšati prikupljanje sredstava u budućnosti.
Projektno financiranje bez prava na zajmoprimca. U ovom slučaju zajmodavac nema jamstva zajmoprimca i preuzima gotovo sve rizike povezane s provedbom projekta. Ovaj oblik projektnog financiranja najskuplji je za zajmoprimca jer zajmodavac očekuje odgovarajuću naknadu za visok stupanj rizika.
Zajmodavac može preuzeti manji dio projektnih rizika ako je moguće razviti odgovarajući sustav obveza strana uključenih u projekt. To se odnosi na pitanja opskrbe, transporta, prodaje, osiguranja itd. U tom slučaju zajmoprimac ima određene prednosti, budući da ne snosi troškove prikupljanja sredstava, a njegov kreditni rejting daje mu mogućnost prikupljanja sredstava za druge potrebe.
Vjerovnici u pravilu moraju osigurati određene pogodnosti: sudjelovanje u temeljnom kapitalu, sklapanje dugoročnih ugovora, fleksibilan raspored otplate kredita itd.
Ovaj se oblik financiranja vrlo rijetko koristi zbog svoje velike složenosti, značajnog vremena utrošenog na stvaranje sustava komercijalnih obveza i velikih financijskih troškova (za privlačenje stručnjaka, plaćanje konzultantskih usluga itd.).
Bez regresa prema korisniku kredita financiraju se projekti koji imaju visoku isplativost i osiguravaju proizvodnju konkurentnih proizvoda, a prije svega projekti vezani uz vađenje i preradu minerala. Kako bi zajmodavci smatrali da je rizik ulaganja u projekt prihvatljiv, moraju se stvoriti sljedeći uvjeti:
korištenje provjerene tehnologije koja nam omogućuje proizvodnju konkurentnih proizvoda;
sposobnost procjene rizika izgradnje, povećanja projektnog kapaciteta i rizika povezanih s radom financiranog poduzeća;
konačni proizvod mora imati dovoljno veliko prodajno tržište i lako se prodavati, jer se samo u tom slučaju mogu utvrditi cjenovni rizici;
sporazumi s dobavljačima sirovina i komponenti, ako je potrebno;
sporazum s opskrbljivačima energijom uz utvrđivanje graničnih (maksimalnih) cijena;
političku stabilnost u zemlji.
Jedna od mogućih opcija za sastav glavnih sudionika investicijskih projekata prikazana je na slici. 3.4.
Provedba mnogih projekata postaje moguća kao rezultat privlačenja iskusnog financijskog savjetnika koji predstavlja projekt u skladu sa zahtjevima međunarodnih standarda, olakšavajući odabir potencijalnih investitora i zajmodavaca. I konzultanti i zajmodavci, poput banke ili druge financijske institucije, mogu preuzeti ovu ulogu. Rad na provedbi projekta obično uključuje sljedeće faze:
preliminarna studija održivosti projekta;
izrada plana provedbe projekta;
organizacija financiranja;
nadzor nad provedbom ugovora o kreditu.

Preliminarna studija održivosti projekta.
Konzultacije i analiza održivosti projekta provode se prije predstavljanja projekta investitorima kako bi se utvrdilo je li projekt vrijedan daljnjeg ulaganja vremena i novca te hoće li ostvareni novčani tok biti dovoljan za pokrivanje svih troškova i ostvarivanje prosječne ciljane dobiti. Glavni zadaci financijskog savjetnika su:
procjena glavnih ciljeva nositelja projekta;
provjera planova i rokova za njihovu realizaciju od strane osnivača;
traženje argumentiranih odgovora na moguća pitanja investitora;
predlaganje alternativnih načina za postizanje postavljenih ciljeva.
U ovoj fazi se provodi studija izvodljivosti koja uključuje sljedeće dijelove.
1. Opće informacije o projektu:
dizajn, glavni ciljevi i prednosti projekta;
povijest razvoja projekta, navodeći prethodno provedene studije i zaključke izvedene iz njih;
glavni parametri projekta, vrsta i asortiman proizvoda, kapacitet, vremenski raspored projekta;
podaci o glavnim dioničarima (ime, adresa, priroda djelatnosti, asortiman proizvoda, ukupna imovina, godišnji obujam prodaje i njegova dinamika u posljednjim godinama itd.).

Riža. 3.4. Sudionici projektnog financiranja i njihove funkcije

2. Analiza tržišta koja sadrži zaključke o:
kapacitet postojećih međunarodnih i domaćih tržišta (količine potražnje, ponude u prošlosti i predviđanja za budućnost);
dinamiku svjetskih, domaćih veleprodajnih i maloprodajnih cijena, povećanja i porezne popuste trgovcima na veliko i malo, prisutnost trošarina i subvencija u domaćim cijenama;
mogući uvjeti prodaje robe za gotovinu, na kredit, uz jamstvo;
transportne komponente, oglašavanje, servis;
domaći i strani proizvođači, njihovi proizvodni kapaciteti i opseg proizvodnje, kvaliteta proizvedene robe, glavni problemi razvoja;
odnos stranih tvrtki i domaćih proizvođača na domaćem tržištu;
udio relevantne industrije ili usluge u nacionalnom gospodarstvu, porezne olakšice;
nacionalne (lokalne) specifikacije u pogledu standarda i proizvodnje pri obavljanju marketinških poslova;
zahtjevi međunarodnih standarda za proizvode.
3. Analiza tehnoloških mogućnosti, uključujući obrazloženje odabranog tehnološkog procesa kako bi se dioničari, banke i drugi financijeri uvjerili da je predložena tehnologija najekonomičnija i najekonomičnija. U ovom slučaju analiziraju se:
svjetske tehnologije i tehnološke procese pogodne za realizaciju projekta;
troškovi nabave tehnologije, njihov udio u ukupnim investicijskim troškovima projekta, načini nadoknade (kroz plaćanje tantijema ili kroz dividendu);
usklađenost tehnologije sa zahtjevima državne i lokalne uprave za zaštitu okoliša.
4. Lokacija poduzeća (odabir lokacije), koja sadrži zaključke o prikladnosti odabrane lokacije za provedbu projekta, uzimajući u obzir rezultate inženjerskih istraživanja, studije ekonomskih i geografskih čimbenika, kao i sljedeće podatke:
kvantitativna i kvalitativna procjena lokacije poduzeća, veličina zemljišne čestice otuđene za glavnu i pomoćnu proizvodnju;
procjena vrijednosti otuđenog zemljišta, oblik plaćanja (stjecanje vlasništva, zakup i dr.);
zahtjevi lokalnog zakonodavstva o zaštiti okoliša i moguće povećanje troškova projekta u vezi s tim;
uzimajući u obzir dostupnost sirovina i drugih materijalnih resursa, blizinu prodajnih tržišta;
opis očekivanog utjecaja projekta na povećanje zaposlenosti, razvoj prometne mreže, onečišćenje okoliša i sl.
5. Materijalni čimbenici proizvodnje, uključujući:
pokazatelji specifičnih troškova;
kvaliteta materijalnih faktora proizvodnje;
kontinuitet opskrbe;
glavni domaći i strani dobavljači.
6. Radni resursi, raščlanjeni po kategorijama (radnici i namještenici, domaći i strani) i utvrđivanje ukupnih troškova za njihovo plaćanje, uključujući obuku.
7. Vremenski raspored projekta, uključujući faze kao što su:
utvrđivanje investicijskih i drugih čimbenika za provedbu projekta;
izrada prethodne studije izvodljivosti;
završni pregovori i potpisivanje ugovora;
izrada projektne i predračunske dokumentacije;
građenje;
puštanje u rad;
razvoj snage;
dostizanje projektiranog kapaciteta.
U slučaju razvoja inovativnog projekta, uz navedeni raspored, izračunava se dodatni raspored, koji karakterizira ne samo organizacijske, već i tehnološke faze projekta, koje se mogu podijeliti u faze:
razvoj tehnologije;
izrada laboratorijskih uzoraka;
proizvodnja pilot industrijskog uzorka;
izrada tehničkog projekta;
priprema projektnih procjena za pokretanje masovne proizvodnje;
građenje;
puštanje u rad;
dostizanje projektiranog kapaciteta.
8. Računovodstvo poreza i odbitaka. Prilikom izrade studije izvodljivosti treba uzeti u obzir sljedeće poreze i odbitke:
porez na dohodak;
porez na dividende;
porezi na uvoz opreme, sirovina i zaliha;
izvozne carine;
lokalni porezi;
obvezna prodaja deviza;
porez na dodanu vrijednost u rubljima i čvrstoj valuti na ostatak valute nakon obvezne prodaje;
uplate za posebno i mirovinsko osiguranje;
osiguranje dugotrajnog kapitala i zaliha;
porez na imovinu;
doprinosi u rezervni fond;
doprinosi u razvojni fond;
doprinosi posebnim fondovima;
doprinosi fondu za društvene i kulturne manifestacije;
doprinosi fondu materijalnog poticaja.
9. Financijska i ekonomska procjena projekta. Ovaj dio možemo podijeliti u dva dijela: informativni i analitički. Prvi dio treba sadržavati početne informacije za izračun učinkovitosti, prikazane u obliku tablica. Drugi dio, koji je izveden iz prvog dijela, sastoji se od tablica koje karakteriziraju kretanje sredstava, dobiti, imovine, obveza, kao i na temelju njih dobivenih ekonomskih pokazatelja.
Izrada plana provedbe projekta.
Faza planiranja obuhvaća proces od preliminarnih konzultacija i preliminarnih studija održivosti projekta do organizacije njegova financiranja. u ovoj fazi se provodi procjena svih pokazatelja i rizika za projekt uz analizu mogućih načina razvoja ekonomskih, političkih i drugih situacija. Uloga konzultanta svodi se na predviđanje utjecaja čimbenika kao što su kamatne stope na zajmove, kreditni i valutni rizici, stope inflacije itd. na održivost projekta. Njegov zadatak također uključuje određivanje najboljih načina organiziranja financiranja i mobiliziranja potrebna posuđena sredstva. Ova faza završava pregovorima s dobavljačima, izvođačima i ostalim sudionicima projekta.
Organizacija financiranja projekata.
Nakon završetka prve dvije faze projekta, konzultant priprema, formalizira i predstavlja svoje prijedloge za organiziranje sheme financiranja projekta potencijalnim zajmodavcima. On kao treća strana daje podatke o osnivačima i ključnim osobama koje će sudjelovati u realizaciji projekta. Jedan od njegovih glavnih zadataka u ovoj fazi je stvoriti sliku visokokvalificiranih, iskusnih, odgovornih osnivača koji su sposobni uspješno provesti projekt. Konzultant u svojim prijedlozima, u pravilu, navodi sve jamce, osim osnivača, zainteresirane za realizaciju projekta. Zainteresirane strane mogu biti dobavljači (proizvođači) opreme i materijala, potrošači finalnih proizvoda, izvođači i vladine organizacije.
Izbor zemlje u kojoj se planira realizacija projekta je opravdan, procjena izgradnje i vrijeme puštanja objekta u rad, kao i kamate na kredit za izgradnju, ako je potrebno, detaljno se raspravljaju sa zajmodavcima. U ovoj fazi razvoja projekta detaljno se analizira očekivani novčani tok zajamčen projektom, te se razmatraju pravci trošenja sredstava (otvaranje različitih fondova, pokrivanje troškova, plaćanje kamata na glavnicu duga i dr.). Također objašnjava pretpostavke korištene u izračunima i opravdava veličinu temeljnog kapitala (pri osnivanju dioničkih društava) i obrtnog kapitala. nakon razmatranja svih pitanja i usvajanja potrebnih izmjena i dopuna, odobrava se shema financiranja i potpisuju ugovori o osiguranju potrebnih sredstava.
Praćenje realizacije ugovora o kreditu.
Nakon organiziranja projektnog financiranja, uloga kreditne administracije i financijskog savjetnika svodi se na praćenje realizacije kreditnih ugovora u smislu ciljanog trošenja sredstava i pravovremene otplate kredita. Ukoliko se tijekom provedbe projekta jave problemi vezani uz primanje prihoda u različitim valutama, konzultant pruža pomoć u njihovoj konverziji, plasiranju i osiguranju od valutnih rizika.
Ulogu konzultanata obično obavljaju bankarske institucije, investicijske tvrtke, tvrtke za financijske usluge ili specijalizirane savjetodavne tvrtke. Pri odabiru financijskog savjetnika osnivači projekta obično se vode sljedećim kriterijima:
ugled ustanove;
položaj na tržištu;
iskustvo u području na kojem se projekt planira provoditi;
postojeće iskustvo rada s ovim konzultantom;
radno iskustvo u drugim zemljama;
mogućnost sudjelovanja financijskog konzultanta u projektu kao zajmodavac ili jamac.
Bankarske institucije u pravilu najpotpunije zadovoljavaju sve te kriterije, što objašnjava njihovu dominaciju u ovom sektoru tržišta financijskih usluga. Jedna od usluga koje banke pružaju je posebna vrsta projektnog financiranja, a to je analiza projekta koji je predložio klijent, dovođenje na razinu koja omogućuje organiziranje financiranja, vođenje pregovora radi identifikacije mogućih zajmodavaca i prodaju potonjeg u razvijenoj verziji projekta sa svojim nalazima i zaključcima. Razvoj takvih projekata financiranja od strane prvoklasnih banaka zajmodavci smatraju dodatnim jamstvom održivosti projekta. S tim u vezi, takav paket djelomično pokriva troškove banke za izradu projekta i iznos na koji banka procjenjuje svoje jamstvo u vidu izrade i ponude projekta vjerovnicima.
Jedan od neizostavnih uvjeta za provedbu projekta je ispravan odabir zajmodavaca. Nakon dvije faze razvoja projekta, osnivači sastavljaju popis potencijalnih zajmodavaca i investitora. Izvori kredita mogu biti:
vlada zemlje;
poslovne banke;
financijske tvrtke;
investicijska društva;
leasing društva;
Osiguravajuća društva;
međunarodne financijske organizacije;
privatnici.
Glavni izvor kredita obično su poslovne banke. Prije nego što pregovara s bankovnom institucijom, zajmoprimac mora procijeniti svoje sposobnosti. Ako projekt zahtijeva ulaganje značajnih sredstava, tada banka mora biti u mogućnosti osigurati barem dio tih sredstava. U pravilu, organizatori investicijskih projekata nastoje uspostaviti odnose s bankarskom institucijom koja ima iskustva u financiranju projekata. Banka bi trebala biti zainteresirana za nastavak suradnje u okviru projekta te, osim kredita, klijentu pružiti i druge usluge.
Uz banke, u financiranju investicijskih projekata mogu sudjelovati i druge financijske institucije. U ovom se slučaju uloga banaka svodi na razradu različitih opcija za predstavljeni projekt, organiziranje njegova financiranja, izradu shema raspodjele rizika za projekt itd.
Sa svoje strane, banka pažljivo analizira projekt predložen za financiranje, na temelju sljedećih zahtjeva koje mora zadovoljiti:
temeljitu i stručnu analizu ekonomske i financijske isplativosti projekta;
zadovoljavajući financijski položaj, kvalifikacije i namjere osnivača;
postoji potreba za proizvodima ili uslugama koje će se ponuditi tržištu kao rezultat projekta;
stabilna politička situacija u zemlji domaćinu;
slava osnivača i onih koji stoje iza njih itd.
Tijekom razvoja i provedbe projekta mogu se pojaviti različiti rizici koji se, kako je prikazano na /44/, mogu podijeliti na tehničke, financijske, marketinške, političke, pravne, ekološke te rizike sudionika projekta. Struktura rizika prikazana je u tablici. 3.1.

Obrazloženje strategije financiranja investicijskog projekta uključuje odabir načina financiranja, identifikaciju izvora financiranja investicije i njihovu strukturu.

Način financiranja investicijskog projekta djeluje kao način privlačenja investicijskih resursa kako bi se osigurala financijska izvedivost projekta.

Metodama financiranja investicijskih projekata mogu se smatrati:

• samofinanciranje, tj. ulaganje samo iz vlastitih sredstava;
• korporatizacija, kao i drugi oblici vlasničkog financiranja;
• kreditno financiranje (investicijski zajmovi banaka, izdavanje obveznica);
• leasing;
• proračunsko financiranje;
• mješovito financiranje temeljeno na različitim kombinacijama razmatranih metoda;
• projektno financiranje.

U ekonomskoj literaturi postoje različita stajališta o sastavu načina financiranja investicijskih projekata. Jedno od glavnih neslaganja odnosi se na razumijevanje pojma “projektno financiranje”. Uz svu raznolikost tumačenja ovog pojma, možemo razlikovati njegova široka i uža tumačenja:

U širokoj definiciji projektno financiranje shvaća se kao skup oblika i metoda financijske potpore za provedbu investicijskog projekta. Projektno financiranje smatra se načinom mobilizacije različitih izvora financiranja i integriranog korištenja različitih metoda financiranja pojedinih investicijskih projekata; kao financiranje koje ima strogo ciljano korištenje sredstava za potrebe provedbe investicijskog projekta;

U užem smislu, projektno financiranje djeluje kao način financiranja investicijskih projekata, kojeg karakterizira poseban način osiguranja povrata ulaganja, koji se temelji isključivo ili uglavnom na novčanim prihodima ostvarenim investicijskim projektom, kao i optimalnom raspodjelom svih rizici povezani s projektom između strana uključenih u njegovu provedbu.

U nastavku izlaganja poći ćemo od uskog tumačenja projektnog financiranja kao jednog od načina financiranja investicijskih projekata.

Izvori financiranja investicijskih projekata su sredstva koja se koriste kao investicijska sredstva. Dijele se na unutarnje (vlasnički kapital) i vanjske (privučeni i posuđeni kapital).

Opći opis izvora financiranja ulaganja dan je u poglavlju. 3. Ovdje ćemo razmotriti glavne vrste ovih izvora u odnosu na zadatke financiranja stvarnih investicijskih projekata.

Interno financiranje (samofinanciranje) osigurava se na račun poduzeća koje planira provesti investicijski projekt. Uključuje korištenje vlastitih sredstava – temeljni (dionički) kapital, kao i tijek sredstava ostvarenih tijekom djelatnosti poduzeća, prvenstveno neto dobit i troškove amortizacije. Pritom, formiranje sredstava namijenjenih realizaciji investicijskog projekta mora biti strogo usmjereno, što se postiže, posebice, izdvajanjem samostalnog proračuna za investicijski projekt.

Samofinanciranje se može koristiti samo za realizaciju manjih investicijskih projekata. Kapitalno intenzivni investicijski projekti u pravilu se financiraju ne samo iz unutarnjih, već i iz vanjskih izvora.

Vanjsko financiranje predviđa korištenje vanjskih izvora: sredstava financijskih institucija, nefinancijskih poduzeća, stanovništva, države, stranih ulagača, kao i dodatnih novčanih doprinosa osnivača poduzeća. Provodi se mobilizacijom privučenih (vlasničko financiranje) i posuđenih (kreditno financiranje) sredstava.

Svaki od korištenih izvora financiranja ima određene prednosti i nedostatke (tablica 9.1). Dakle, realizacija bilo kojeg investicijskog projekta zahtijeva obrazloženje strategije financiranja, analizu alternativnih metoda i izvora financiranja te pažljivu izradu sheme financiranja.

Usvojena shema financiranja treba osigurati:

• dovoljan iznos ulaganja za provedbu investicijskog projekta u cjelini i na svakom koraku obračunskog razdoblja;
• optimizacija strukture izvora financiranja ulaganja;
• smanjenje kapitalnih troškova i rizika investicijskog projekta.

Korporatizacija (kao i dionice i drugi ulozi u temeljni kapital) osigurava kapitalno financiranje investicijskih projekata. Vlasničko financiranje investicijskih projekata može se provoditi u sljedećim glavnim oblicima:

• provođenje dodatne emisije dionica poslovnog poduzeća, koje je po svom organizacijsko-pravnom obliku dioničko društvo, radi financijske potpore realizaciji investicijskog projekta;
• privlačenje dodatnih sredstava (investicijski ulozi, depoziti, dionice) od osnivača operativnog poduzeća za provedbu investicijskog projekta;
• stvaranje novog poduzeća dizajniranog posebno za provedbu investicijskog projekta.

Dodatna emisija dionica koristi se za provedbu velikih investicijskih projekata, investicijskih razvojnih programa, industrijske ili regionalne diverzifikacije investicijskih aktivnosti. Korištenje ove metode uglavnom za financiranje velikih investicijskih projekata objašnjava se činjenicom da su troškovi povezani s emisijom pokriveni samo značajnim količinama privučenih sredstava.

Privlačenje investicijskih sredstava u okviru dioničarskog financiranja može se provesti dodatnom emisijom redovnih i povlaštenih dionica. U skladu s ruskim zakonodavstvom, nominalna vrijednost izdanih povlaštenih dionica ne smije biti veća od 25% temeljnog kapitala dioničkog društva. Smatra se da je emisija povlaštenih dionica kao oblik financiranja vlasničkog kapitala skuplji izvor financiranja investicijskih projekata od emisije redovnih dionica, budući da je za povlaštene dionice obvezna isplata dividende dioničarima. Istovremeno, redovne dionice, za razliku od povlaštenih dionica, svojim vlasnicima daju više prava na sudjelovanje u upravljanju, uključujući i mogućnost kontrole strogo ciljanog korištenja sredstava za financiranje investicijskog projekta.

Glavne prednosti korporatizacije kao načina financiranja investicijskih projekata su sljedeće:

• plaćanja za korištenje dodijeljenih sredstava nisu bezuvjetna, već se vrše ovisno o financijskom rezultatu dioničkog društva;
• korištenje privučenih investicijskih resursa ima značajan opseg i nije vremenski ograničeno;
• izdavanje dionica omogućuje stvaranje potrebnog iznosa financijskih sredstava na početku provedbe investicijskog projekta, kao i odgodu isplate dividende do razdoblja kada investicijski projekt počne stvarati prihod;
• dioničari mogu vršiti nadzor nad namjenskim korištenjem sredstava za realizaciju investicijskog projekta.

Međutim, ovaj način financiranja investicijskih projekata ima niz značajnih ograničenja. Dakle, dioničko društvo dobiva investicijska sredstva po završetku plasmana dionica, a to zahtijeva vrijeme, dodatne troškove, dokaze o financijskoj stabilnosti poduzeća, transparentnost informacija itd. Postupak dodatne emisije dionica povezan je s registracijom , popis i značajne operativne troškove. Izdavatelji prilikom prolaska kroz postupak izdavanja snose troškove plaćanja usluga profesionalnih sudionika na tržištu vrijednosnih papira koji obavljaju poslove pokrovitelja i investicijskog savjetnika, kao i za upis izdanja. U skladu s ruskim zakonodavstvom, izdavatelju se naplaćuje naknada za državnu registraciju izdanja emisijskih vrijednosnih papira plasiranih pretplatom - 0,2% nominalnog iznosa izdanja, ali ne više od 100.000 tisuća rubalja.

Također treba uzeti u obzir da se emisija dionica ne mora uvijek plasirati u cijelosti. Osim toga, nakon izdavanja dionica, društvo mora isplatiti dividendu, povremeno slati izvješća svojim dioničarima itd.

Dopunska emisija dionica dovodi do povećanja temeljnog kapitala društva. Usvajanje odluke o dodatnoj emisiji može dovesti do razvodnjavanja udjela prethodnih dioničara u odobrenom kapitalu i smanjenja njihovih prihoda, iako u skladu s ruskim zakonodavstvom bivši dioničari imaju pravo prvenstva pri kupnji novo plasiranih dionica . Dioničko društvo koje dodatnom emisijom dionica namjerava financirati investicijski projekt mora razviti učinkovitu strategiju povećanja likvidnosti i vrijednosti dionica, koja podrazumijeva povećanje stupnja financijske transparentnosti i informacijske otvorenosti izdavatelja, širenje i razvoj djelatnosti. , povećanje kapitalizacije, poboljšanje financijskog stanja i poboljšanje imidža.

Za društva drugih organizacijsko-pravnih oblika prikupljanje dodatnih sredstava namijenjenih realizaciji investicijskog projekta provodi se investicijskim ulozima, ulozima, udjelima osnivača ili pozvanih suosnivača trećih osoba u temeljnom kapitalu. Ovaj način financiranja karakteriziraju niži transakcijski troškovi od dodatne emisije dionica, ali istovremeno i ograničeniji iznosi financiranja.

Stvaranje novog poduzeća dizajniranog posebno za provedbu investicijskog projekta jedna je od metoda ciljanog vlasničkog financiranja. Mogu ga koristiti privatni poduzetnici koji osnivaju poduzeće za provedbu svojih investicijskih projekata i trebaju privući partnerski kapital; velike raznolike tvrtke koje organiziraju novo poduzeće, uključujući na temelju svojih strukturnih odjela, za provedbu projekata za proširenje proizvodnje, rekonstrukciju i ponovno opremanje proizvodnje, reinženjering poslovnih procesa, razvoj temeljno novih proizvoda i novih tehnologija; poduzeća u teškom financijskom stanju, koja razvijaju protukrizne investicijske projekte u svrhu financijskog oporavka i sl.

Financijska potpora za investicijski projekt u tim se slučajevima provodi kroz doprinose suosnivača trećih strana formiranju temeljnog kapitala novog poduzeća, odvajanje ili osnivanje od strane matičnog društva specijaliziranih projektnih društava - podružnica, stvaranje novih poduzeća prijenosom na njih dijela imovine postojećih poduzeća.

Jedan od oblika financiranja investicijskih projekata stvaranjem novog poduzeća namijenjenog posebno za realizaciju investicijskog projekta je venture financiranje. Koncept "rizičnog kapitala" (od engl. pothvat- risk) znači rizični kapital, uložen prvenstveno u nova područja djelovanja povezana s visokim rizikom. Venture financiranje omogućuje vam prikupljanje sredstava za početne faze provedbe investicijskih projekata inovativne prirode (razvoj i razvoj novih vrsta proizvoda i tehnoloških procesa), koje karakteriziraju povećani rizici, ali u isto vrijeme mogućnost značajnog povećanja vrijednost poduzeća stvorenih za provedbu tih projekata. U tom se pogledu rizično ulaganje razlikuje od financiranja (kupnjom dodatne emisije dionica, udjela i sl.) postojećih poduzeća čije se dionice mogu steći u svrhu daljnje preprodaje.

Venture financiranje uključuje prikupljanje sredstava za temeljni kapital poduzeća od investitora koji prvotno namjeravaju prodati svoj udio u poduzeću nakon što se njegova vrijednost poveća tijekom provedbe investicijskog projekta. Prihod povezan s daljnjim funkcioniranjem stvorenog poduzeća primit će one osobe koje kupe njegov udio od poduzetničkog investitora.

Venture investitori (pojedinci i specijalizirana investicijska društva) ulažu svoja sredstva s očekivanjem značajne dobiti. Prvo, uz pomoć stručnjaka, detaljno analiziraju investicijski projekt i aktivnosti tvrtke koja ga nudi, financijsko stanje, kreditnu povijest, kvalitetu upravljanja i specifičnosti intelektualnog vlasništva. Posebna pozornost pridaje se stupnju inovativnosti projekta koji uvelike određuje potencijal za brzi rast tvrtke.

Venture ulaganja provode se u obliku stjecanja dijela dionica rizičnih poduzeća koja još nisu uvrštena na burze, kao i davanja zajmova ili u drugim oblicima. Postoje mehanizmi venture financiranja koji kombiniraju različite vrste kapitala: vlasnički, kreditni, poduzetnički. Međutim, rizični kapital općenito ima oblik dioničkog kapitala.

Rizični kapital obično uključuje mala poduzeća čije aktivnosti uključuju visok stupanj rizika u promociji proizvoda na tržištu. To su poduzeća koja razvijaju nove vrste proizvoda ili usluga koje još nisu poznate potrošačima, ali imaju veliki tržišni potencijal. U svom razvoju rizično poduzeće prolazi kroz niz faza, od kojih svaku karakteriziraju različite mogućnosti i izvori financiranja.

U prvoj fazi razvoja venture poduzeća, kada se stvara prototip proizvoda, potrebna su manja financijska sredstva; U isto vrijeme nema potražnje za ovim proizvodom. U pravilu, izvor financiranja u ovoj fazi su vlastita sredstva inicijatora projekta, kao i državne potpore i doprinosi pojedinačnih investitora.

Drugu (početnu) fazu, u kojoj se odvija organizacija nove proizvodnje, karakteriziraju prilično velike potrebe za financijskim sredstvima, dok još uvijek nema povrata na uložena sredstva. Glavni dio troškova ovdje je povezan ne toliko s razvojem tehnologije proizvodnje proizvoda, koliko s njegovom komercijalnom komponentom (formiranje marketinške strategije, predviđanje tržišta itd.). Upravo se ta faza slikovito naziva „dolinom smrti“, jer zbog nedostatka financijskih sredstava i neučinkovitog upravljanja 70-80% projekata prestaje postojati. Velike tvrtke, u pravilu, ne sudjeluju u ulaganju u rizično poduzeće u ovom razdoblju njegova razvoja; Glavni investitori su pojedinci, tzv. anđeli ili poslovni anđeli, koji ulažu osobni kapital u realizaciju rizičnih projekata.

Treća faza je rana faza rasta, kada se proizvod počinje proizvoditi i plasirati na tržište. Određena profitabilnost postoji, ali kapitalna dobit nije značajna. U ovoj fazi, pothvat počinje biti zanimljiv velikim korporacijama, bankama i drugim institucionalnim investitorima. Za financiranje rizičnog kapitala, tvrtke rizičnog kapitala stvaraju se u obliku fondova, zaklada, ograničenih partnerstava itd. Fondovi rizičnog kapitala obično se formiraju prodajom uspješnog rizičnog poduzeća i stvaranjem fonda na određeno razdoblje s određenim smjerom i opsegom ulaganja . Prilikom stvaranja fonda u obliku partnerstva, tvrtka organizator djeluje kao glavni partner; doprinosi malim dijelom kapitala prikupljanjem sredstava od drugih investitora, ali je u potpunosti odgovoran za upravljanje fondom. Nakon što se ciljni iznos prikupi, tvrtka rizičnog kapitala zatvara pretplatu za fond i nastavlja ga ulagati. Nakon plasiranja jednog fonda, tvrtka obično kreće s ugovaranjem pretplata za sljedeći fond. Tvrtka može upravljati s nekoliko fondova u različitim fazama razvoja, što pomaže u širenju i smanjenju rizika.

U završnoj fazi razvoja rizičnog poduzeća, rizični investitori se povlače iz kapitala poduzeća koja financiraju. Najčešći načini takvog izlaska su: otkup dionica od strane preostalih vlasnika financirane tvrtke, izdavanje dionica inicijalnom javnom ponudom ili preuzimanje tvrtke od strane druge tvrtke. U Sjedinjenim Državama uspješna venture ulaganja obično rezultiraju uvrštenjem dionica na NASDAQ (najveća burza za trgovanje dionicama mladih inovativnih tvrtki).

S razvojem novih tehnologija i širokom distribucijom proizvedenih proizvoda, rizična poduzeća mogu postići visoke razine profitabilnosti proizvodnje. Uz prosječnu stopu povrata na državne vrijednosne papire od 6%, rizični investitori ulažu svoja sredstva očekujući godišnji povrat od 20-25%.

Dakle, temeljem prirode rizičnog poduzetništva, rizični kapital je rizičan i nagrađuje se zbog visoke profitabilnosti proizvodnje u koju se ulaže. Rizični kapital ima niz drugih značajki. To posebice uključuje usredotočenost ulagača na kapitalne dobitke, a ne na dividende na uloženi kapital. Budući da rizično poduzeće počinje plasirati svoje dionice na burzu tri do sedam godina nakon ulaganja, rizični kapital ima dugo razdoblje čekanja za tržišnu realizaciju, a veličina njegova rasta otkriva se tek kada poduzeće uđe na burzu. Prema tome, dobit osnivača, koja je glavni oblik prihoda rizičnog kapitala, ulagači ostvaruju nakon što se dionice rizičnog poduzeća počnu kotirati na burzi.

Rizični kapital karakterizira raspodjela rizika između investitora i pokretača projekta. Kako bi minimizirali rizik, venture investitori svoja sredstva raspoređuju na više projekata, a istovremeno jedan projekt može financirati više investitora. Venture investitori, u pravilu, nastoje izravno sudjelovati u upravljanju poduzećem i donošenju strateških odluka, jer su izravno zainteresirani za učinkovito korištenje uloženih sredstava. Investitori kontroliraju financijsko stanje tvrtke i aktivno doprinose razvoju njezine djelatnosti, koristeći svoje poslovne kontakte i iskustvo u području upravljanja i financija.

Atraktivnost ulaganja kapitala u rizična poduzeća posljedica je sljedećih okolnosti:

• stjecanje udjela u tvrtki s vjerojatno visokom profitabilnošću;
• osiguranje značajnog rasta kapitala (od 15 do 80% godišnje);
• dostupnost poreznih olakšica.

Opseg venture financiranja u industrijaliziranim zemljama dinamično raste. Rizični kapital dobiva odlučujuću ulogu u gospodarskom razvoju. To je zbog činjenice da je zahvaljujući rizičnim poduzećima bilo moguće implementirati značajan broj razvoja u najnovijim područjima industrije, kako bi se osiguralo brzo ponovno opremanje i restrukturiranje proizvodnje na suvremenoj znanstvenoj i tehničkoj osnovi.

Najveći obujam rizičnih ulaganja u svijetu dolazi iz Sjedinjenih Američkih Država (oko 22 milijarde USD), a slijede Zapadna Europa i azijsko-pacifička regija sa značajnom razlikom. U Rusiji je rizični kapital u povojima: trenutno ovdje djeluje 20 rizičnih fondova koji upravljaju fondovima u vrijednosti od oko 2 milijarde dolara.

Glavni oblici kreditno financiranje To uključuje investicijske zajmove od banaka i ciljane obvezničke zajmove.

Investicijski krediti od banaka djeluju kao jedan od najučinkovitijih oblika vanjskog financiranja investicijskih projekata u slučajevima kada poduzeća ne mogu osigurati njihovu provedbu na račun vlastitih sredstava i emisije vrijednosnih papira. Atraktivnost ovog oblika prvenstveno se objašnjava:

Investicijski krediti su u pravilu srednjoročni i dugoročni. Razdoblje za privlačenje investicijskog kredita usporedivo je s razdobljem za provedbu investicijskog projekta. U tom slučaju investicijski zajam može omogućiti razdoblje počeka, tj. razdoblje odgode otplate glavnog duga. Ovaj uvjet olakšava servisiranje kredita, ali povećava njegov trošak, budući da se kamate obračunavaju na preostali iznos duga.

Investicijski krediti u ruskoj praksi izdaju se u pravilu u obliku oročenog kredita s rokom otplate od tri do pet godina na temelju sastavljanja odgovarajućeg ugovora o kreditu (ugovora). U nekim slučajevima banka otvara kreditnu liniju dužniku za to razdoblje.

Za dobivanje investicijskog kredita potrebno je ispuniti sljedeće uvjete:

• izrada poslovnog plana investicijskog projekta za banku vjerovnika. Poslovni plan investicijskog projekta služi kao alat za donošenje odluka o kreditiranju projekta na temelju učinkovitosti projekta i mogućnosti vraćanja kredita;
• imovinsko osiguranje za otplatu kredita. Uz poslovni plan investicijskog projekta potrebno je osigurati odgovarajuće osiguranje u obliku kolaterala imovine, jamstava i jamstava trećih osoba itd. Tržišna vrijednost kolaterala nekretnine, procijenjena o trošku zajmoprimca od strane neovisnih procjenitelja , mora premašiti iznos zajma, budući da u slučaju nepoštivanja uvjeta ugovora o zajmu od strane zajmoprimca, likvidacijska vrijednost kolaterala može biti niža od tržišne vrijednosti, što će dovesti do gubitaka za banku vjerovnika;
• davanje sveobuhvatnih informacija banci vjerovniku koje potvrđuju stabilno financijsko stanje i investicijsku kreditnu sposobnost zajmoprimca;
• ispunjenje jamstvenih obveza - ograničenja koja zajmoprimcu nameće zajmodavac. Kako bi se rizik danog zajma sveo na najmanju moguću mjeru, zajmodavac u ugovoru o zajmu utvrđuje niz različitih restriktivnih uvjeta koji osiguravaju očuvanje trenutnog financijskog položaja poduzeća (ograničenja kapitalnih izdataka, ograničenja isplate dividende i preprodaje dionice, ograničenja dobivanja drugog dugoročnog zajma od novog zajmodavca, odricanje od založne imovine drugom vjerovniku, zabrana transakcija zakupa imovine itd.);
• osiguranje kontrole zajmodavca nad namjenskim trošenjem sredstava kredita namijenjenih financiranju određenog investicijskog projekta, npr. otvaranje posebnog računa s kojeg se sredstva prenose samo za plaćanje kapitalnih i tekućih troškova predviđenih poslovnim planom investicijskog projekta .

Jedna od vrsta oročenih kredita koji se koriste za financiranje investicijskih projekata je zajam osiguran nekretninom (hipotekarni zajam).

Za financiranje investicijskih projekata može se koristiti sljedeće:

• standardni hipotekarni zajmovi (otplata duga i kamata vrši se u jednakim obrocima);
• hipotekarni zajmovi koji osiguravaju nejednaka plaćanja kamata (na primjer, u početnoj fazi, plaćanja se povećavaju određenom konstantnom stopom, a zatim se plaćaju u stalnim iznosima);
• varijabilni hipotekarni zajmovi (tijekom razdoblja počeka plaćaju se samo kamate, a glavnica se ne povećava);
• hipotekarni krediti s kolateralnim računom (prilikom izdavanja kredita otvara se poseban račun na koji dužnik polaže određeni iznos kao jamstvo plaćanja doprinosa u prvoj fazi projekta).

Sustav hipotekarnog kreditiranja pruža mehanizam štednje i dugoročnog kreditiranja uz nisku kamatnu stopu s otplatom na duge rate.

U svjetskoj praksi koriste se različite vrste sustava hipotekarnog kreditiranja, a posebno:

• sustav koji uključuje elemente hipoteke i izdavanje kredita osiguranih novim građevinskim projektom uz postupno osiguranje iznosa kredita;
• sustav koji se temelji na podizanju hipoteke na postojeću nekretninu i uz nju dobivanju kredita za novogradnju;
• sustav koji omogućuje mješovito financiranje, u kojem se uz bankovni kredit koriste i dodatni izvori financiranja (stambeni certifikati, sredstva građana, poduzeća, općina i dr.);
• sustav koji podrazumijeva sklapanje ugovora o kupoprodaji postojeće nekretnine s odgodom prijenosa prava na njoj za vrijeme novogradnje.

Važna komponenta hipotekarnog kreditiranja je procjena imovine koja se nudi kao kolateral. U slučaju nesolventnosti zajmoprimca, otplata duga će se dogoditi na teret vrijednosti kolaterala, stoga je točnost procjene kolaterala u hipotekarnom kreditiranju od posebne važnosti. Procjena vrijednosti nekretnine određena je nizom čimbenika, od kojih su glavni: ponuda i potražnja za nekretninama, korisnost objekta, njegov geografski položaj, prihod od korištenja objekta.

U slučaju dugoročne i bliske suradnje između banke vjerovnika i zajmoprimca za financiranje investicijskog projekta, banka može zajmoprimcu otvoriti investicijsku kreditnu liniju. Investicijska kreditna linija predstavlja zakonsku formalizaciju obveze zajmodavca prema zajmoprimcu da osigura zajmove (tranše) tijekom određenog razdoblja kako se javlja potreba zajmoprimca za financiranje pojedinačnih kapitalnih troškova za projekt unutar dogovorenog limita. Otvaranje investicijske kreditne linije ima brojne prednosti i za zajmoprimca i za zajmodavca. Prednosti za zajmoprimca uključuju smanjenje režijskih troškova i gubitak vremena povezanih s pregovaranjem i sklapanjem svakog pojedinog ugovora o zajmu, kao i uštede na servisiranju kamata za iznose zajma koji premašuju trenutne potrebe financiranja investicijskog projekta. Za banku davatelja kredita, osim smanjenja troškova vezanih uz obradu i servisiranje ugovora o kreditu, pojednostavljuju se poslovi refinanciranja (traženja izvora) sredstava kredita i smanjuju rizici nevraćanja kredita, budući da iznosi pojedinih tranši manji su od iznosa zajma ako se daje odjednom. Istodobno, banka kreditor preuzima rizike povezane s promjenama uvjeta na tržištu kreditnog kapitala, budući da je bez obzira na prirodu tih promjena dužna ispuniti svoje obveze prema dužniku i dati mu kredit u potpunosti u skladu s uz ugovor o kreditnoj liniji.

Postoje okvirne (ciljane) i revolving investicijske kreditne linije. Okvirna kreditna linija uključuje zajmoprimca koji plaća niz zasebnih kapitalnih troškova unutar jednog ugovora o zajmu koji se provodi tijekom određenog razdoblja. Revolving kreditna linija je niz kratkoročnih i srednjoročnih kreditnih ugovora koji se produljuju unutar određenog razdoblja; međutim, kamatna stopa je obično viša od stope na tradicionalni oročeni zajam.

Na temelju odnosa između početka plaćanja tranši i trajanja ugovora o kreditnoj liniji razlikuju se:

• investicijske kreditne linije za koje se rok otplate i servisiranje kamata tranši u različitim vremenima odnose na jednu vremensku točku (na primjer, rok dovršetka kreditne linije);
• investicijske kreditne linije kod kojih je rok otplate i servisiranja kamate svake pojedine tranše kraći od trajanja ugovora o kreditnoj liniji. U tom slučaju može postojati vremenski odmak između primanja dovoljnog prihoda projekta i servisiranja prvih tranši. Stoga, prilikom izrade financijske sheme za servisiranje duga, zajmoprimac treba predvidjeti izvore plaćanja koji nisu povezani s projektom ili povećati iznose sljedećih tranši za iznos potrebnih plaćanja.

Kamatna stopa na investicijske kredite obično uzima u obzir rizik investicijskog projekta. Može se izračunati povećanjem osnovice kamatne stope (indeksirane, na primjer, promjenom stope refinanciranja Središnje banke) za premiju rizika za predmetni projekt.

Ciljani obveznički zajmovi predstavljaju izdavanje od strane poduzeća pokretača projekta korporativnih obveznica, čiji su prihodi od plasmana namijenjeni financiranju određenog investicijskog projekta.

Izdavanje i plasman korporativnih obveznica omogućuje prikupljanje sredstava za financiranje investicijskih projekata pod povoljnijim uvjetima u odnosu na bankovni kredit:

• kolateral koji zahtijevaju banke nije potreban;
• poduzeće izdavatelj ima priliku privući značajnu količinu sredstava na dugoročnoj osnovi po nižoj cijeni zaduživanja, dok dobiva izravan pristup izvorima malih ulagača;
• otplata glavnice duga po obveznicama, za razliku od tradicionalnog bankovnog zajma, obično se događa na kraju razdoblja zajma, što omogućuje servisiranje duga na račun prihoda ostvarenog projektom;
• prospekt izdanja obveznica sadrži samo opći opis investicijskog projekta, što eliminira potrebu dostavljanja vjerovnicima detaljnog poslovnog plana investicijskog projekta;
• poduzeće izdavatelj nije dužno svakom od potencijalnih kupaca obveznica osigurati interne financijske podatke osim onih sadržanih u prospektu, kao ni izvješće o napretku investicijskog projekta;
• u slučaju mogućih komplikacija povezanih s provedbom investicijskog projekta, poduzeće izdavatelj može otkupiti vlastite obveznice, a cijena otkupa može biti niža od iznosa primljenih tijekom početnog plasmana obveznica;
• zbog fragmentacije vlasnika obveznica, vjerojatnost uplitanja vjerovnika u unutarnje aktivnosti poduzeća je svedena na minimum;
• poduzeće izdavatelj dobiva priliku brzo upravljati dugom, regulirati rizike povezane s izdavanjem i prometom obveznica, optimizirati dug u skladu s promjenjivim uvjetima unutarnjeg i vanjskog okruženja nudeći nove uvjete i koristeći različite kombinacije dužničkih vrijednosnih papira.

Istodobno, prikupljanje sredstava izdavanjem ciljane emisije obveznica postavlja brojne zahtjeve društvu izdavatelju. Prije svega, emitent mora imati stabilno financijsko stanje, zdrav i racionalan interni poslovni plan investicijskog projekta te snositi troškove vezane uz izdavanje i plasman obveznica. U pravilu, za prolazak kroz složeni postupak izdavanja obveznica, tvrtke pribjegavaju uslugama profesionalnih sudionika na tržištu vrijednosnih papira - investicijskih društava i banaka, čiji troškovi dosežu 1-4% nominalne vrijednosti izdanja za velike količine emisija obveznica. Osim toga, pri izdavanju obveznica, koje su, kao i dionice, vlasnički vrijednosni papiri, izdavatelji plaćaju naknadu za državnu registraciju ovog izdanja.

Prednosti obveznica pojavljuju se samo u slučaju značajnih iznosa zaduživanja, što si mogu priuštiti samo prilično velika poduzeća. To se objašnjava ne samo značajnim troškovima izdavanja, već i činjenicom da uz male količine izdanja obveznice nisu dovoljno likvidne. U međuvremenu, visoka likvidnost korporativnih obveznica jedna je od najatraktivnijih karakteristika za ulagače. Funkcioniranje sekundarnog tržišta omogućuje određivanje objektivnih parametara izdanja obveznica na koje se izdavatelj usredotočuje pri izradi uvjeta obvezničkog zajma, te prepoznavanje objektivnih vrijednosti kamatnih stopa za privlačenje i plasiranje novčanih sredstava izdavateljima. s različitim razinama kreditnog rizika.

Razvijanje uvjeta ciljanog obvezničkog zajma uključuje utvrđivanje sljedećih osnovnih parametara:

• obujam zaduživanja, koji je određen potrebama izdavatelja u prikupljanju sredstava za realizaciju investicijskog projekta, sposobnošću tržišta da zadovolji te potrebe po cijeni koja osigurava traženi povrat za investitora, kao i zakonskim zahtjevima. Prema ruskom zakonodavstvu, nominalna vrijednost svih obveznica ne smije premašiti iznos odobrenog kapitala tvrtke ili iznos osiguranja koji pružaju treće strane u svrhu izdavanja obveznica;
• rok zaduživanja, koji ovisi o razdoblju realizacije investicijskog projekta, karakteristikama tržišnih uvjeta i zakonskim ograničenjima. U Ruskoj Federaciji rok dospijeća korporativnih obveznica ne može biti kraći od jedne godine;
• nominalna vrijednost obveznice, određena zahtjevima likvidnosti i visina troškova za servisiranje obvezničkog zajma;
• datum i cijena otplate obvezničkog zajma. Rok otplate obvezničkog zajma određen je rokom zaduživanja, au nekim slučajevima i dodatnim uvjetima. Otkupna cijena ovisi o vrsti obveznice (za kuponske vrijednosne papire otkupna cijena je nominalna vrijednost, diskontne obveznice se otkupljuju s diskontom od nominalne vrijednosti), te trenutnim i budućim uvjetima na tržištu vrijednosnih papira;
• oblik emisije obveznica (dokumentarne, nedokumentarne, imenske, na donositelja). Pri odabiru ovog parametra izdavatelj se rukovodi iznosom troškova povezanih s optjecajem određene vrste obveznice;
• oblik isplate dohotka (obveznice s fiksnim kuponom, obveznice s promjenjivim kuponom, diskontne obveznice ili obveznice bez kupona). Odabir ovog parametra ovisi o karakteristikama financiranog investicijskog projekta, kao io tržišnim trendovima. Dakle, u uvjetima rasta kamatnih stopa na financijskom tržištu tijekom razdoblja optjecaja obveznica, preferirani oblik za izdavatelja su obveznice s fiksnim kuponom;
• učestalost i veličina kuponskih isplata, čija se uspostava temelji na balansiranju suprotstavljenih čimbenika: s jedne strane iznos troškova za servisiranje obvezničkog duga, s druge strane povrat koji zahtijevaju investitori. Pri tome je od posebne važnosti stupanj kreditne sposobnosti izdavatelja koji određuje razinu kreditnog rizika. Visina premije rizika ovisi o kreditnom rejtingu koji su izdavatelju dodijelile međunarodne ili nacionalne rejting agencije, kao i kreditnom rejtingu zemlje;
• zemlju i valutu zaduživanja. U odnosu na nacionalno tržište, obveznice mogu biti unutarnje, koje izdaju rezidenti i obično su denominirane u nacionalnoj valuti, te vanjske, koje se plasiraju na strana tržišta. Eksterne obveznice se dijele na strane obveznice plasirane u inozemstvu, obično u valuti zemlje plasmana, i euroobveznice plasirane izvan i zemlje zajmoprimca i zemlje u čijoj su valuti denominirane;
• dodatni uvjeti za izdavanje obveznica, čija je svrha minimiziranje troškova servisiranja kredita, naknada za rizike i drugi parametri koji mogu umanjiti investicijsku atraktivnost obveznica. Obveznice koje ulagateljima pružaju dodatne pogodnosti uključuju osobito: obveznice s pravom prijevremenog poziva; obveznice zamjenjive u dionice; osigurane obveznice čije je izvršenje obveza osigurano kolateralom, posebnim fondom ili jamstvima. U Rusiji je plasman obveznica bez kolaterala dopušten ne ranije od treće godine postojanja tvrtke i podložno odgovarajućem odobrenju dvije godišnje bilance tvrtke do tog trenutka. Obveznice kojima se trguje na burzi plasirane na otvoreno trgovanje na burzi također nemaju kolateral.

Leasing(s engleskog zakup- zakup) je skup imovinskopravnih odnosa koji nastaju kada se predmet lizinga (pokretnine i nekretnine) predaje na privremeno korištenje na temelju njegova stjecanja i dugoročnog zakupa. Leasing je vrsta investicijske aktivnosti u kojoj se davatelj leasinga (lizingodavac) ugovorom o financijskom najmu (leasingu) obvezuje steći vlasništvo nad nekretninom od određenog prodavatelja i dati je na privremeno korištenje primatelju (leasingu) uz naknadu.

Značajke leasing poslova u usporedbi s tradicionalnim najmom su sljedeće:

• predmet transakcije bira najmoprimac, a ne najmodavac, koji kupuje opremu o svom trošku;
• Razdoblje leasinga obično je kraće od razdoblja fizičkog trošenja i habanja opreme;
• na kraju ugovora, najmoprimac može nastaviti leasing po povlaštenoj stopi ili kupiti leasing nekretninu po njenoj ostatku vrijednosti;
• Uloga davatelja leasinga najčešće je kreditno-financijska institucija – leasing tvrtka, banka.

Leasing ima obilježja i proizvodnog ulaganja i kredita. Njegova dvostruka priroda leži u činjenici da je, s jedne strane, svojevrsno kapitalno ulaganje, budući da uključuje ulaganje u materijalnu imovinu radi ostvarivanja prihoda, as druge strane, zadržava obilježja kredita (pod uvjetom da po osnovi plaćanja, hitnosti, otplate).

Djelujući kao vrsta kredita za fiksni kapital, leasing se ujedno razlikuje od tradicionalnog kreditiranja. Leasing se obično smatra oblikom kreditiranja stjecanja (korištenja) pokretnina i nekretnina, alternativom bankovnom kreditu. Prednosti lizinga u odnosu na kreditiranje su sljedeće:

• tvrtka zakupac može dobiti imovinu u zakup za provedbu investicijskog projekta bez prethodnog akumuliranja određenog iznosa vlastitih sredstava i privlačenja drugih vanjskih izvora;
• leasing može biti jedina metoda financiranja investicijskih projekata koje provode tvrtke koje još nemaju kreditnu povijest i dovoljno sredstava za osiguranje kolaterala, kao i tvrtke u teškoj financijskoj situaciji;
• registracija leasinga ne zahtijeva takva jamstva kao što je dobivanje bankovnog kredita, budući da je leasing transakcija osigurana leasing imovinom;
• korištenje leasinga povećava komercijalnu učinkovitost investicijskog projekta, posebno zbog poreznih olakšica i korištenja ubrzane amortizacije, kao i smanjenja troškova nekih radova povezanih sa stjecanjem imovine (na primjer, sudjelovanje u pred -priprema prodaje opreme, kontrola kvalitete, montaža opreme, usluge savjetovanja, koordinacije i informiranja i dr.);
• plaćanja leasinga karakteriziraju značajna fleksibilnost;
• Ako se bankovni kredit za kupnju opreme obično izdaje u iznosu od 60-80% njezinog troška, ​​tada leasing osigurava potpuno financiranje kapitalnih troškova i ne zahtijeva trenutni početak plaćanja leasinga.

Zbog svojih prednosti leasing je postao raširen u gospodarstvima raznih zemalja. Tako je udio leasinga u ukupnom volumenu izvora financiranja ulaganja: u SAD-u oko 30%, u Njemačkoj - 15,7%, u Francuskoj, Velikoj Britaniji, Japanu - oko 9%, u Rusiji - 7,1%.

Osnovni elementi leasing poslova: predmet leasinga, predmeti leasinga, razdoblje leasinga, pružene usluge leasinga, plaćanja leasinga.

Predmet u leasing mogu biti pokretnine i nekretnine osim zemljišnih čestica i drugih prirodnih objekata.

Predmeti leasing, ovisno o vrsti, može imati dvije ili više strana. Klasična leasing transakcija uključuje proizvođača (dobavljača) leasing nekretnine, davatelja leasinga (lizing tvrtke, tvrtke i banke) i leasinga (poduzeće kojemu je leasing imovina potrebna). Međutim, ako se provode veliki projekti, broj sudionika se može povećati.

Subjekte leasinga možemo podijeliti na izravne i neizravne sudionike.

Izravni sudionici uključuju:

• leasing tvrtke, tvrtke i banke koje djeluju kao davatelji leasinga;
• proizvodna (industrijska i poljoprivredna), trgovačka i prometna poduzeća i stanovništvo (zakupci);
• dobavljači objekata transakcije su proizvodna (industrijska) i trgovačka poduzeća.

Neizravni sudionici su:

• komercijalne i investicijske banke koje daju zajmove najmodavcu i djeluju kao jamci transakcija;
• Osiguravajuća društva;
• brokerske i druge posredničke tvrtke.

Leasing društva se prema prirodi djelatnosti dijele na specijalizirana i univerzalna. Specijalizirane tvrtke u pravilu se bave jednom vrstom proizvoda (osobni automobili, kontejneri) ili robom jedne skupine standardnih vrsta (građevinska oprema, oprema za tekstilna poduzeća). Obično te tvrtke imaju vlastiti vozni park strojeva ili zalihu opreme, same provode održavanje i osiguravaju da se održava u normalnom radnom stanju. Univerzalne leasing tvrtke iznajmljuju široku paletu vrsta strojeva i opreme. Oni najmoprimcu daju pravo da izabere dobavljača opreme koja mu je potrebna, naruči i prihvati predmet transakcije. Održavanje i popravak predmeta leasinga obavlja dobavljač ili sam najmoprimac. Najmodavac, dakle, zapravo obavlja funkciju strukture koja organizira financiranje transakcije.

Leasing društva su uglavnom podružnice ili podružnice industrijskih i trgovačkih društava, banaka i osiguravajućih društava. Najčešće se leasing društva stvaraju uz aktivno financijsko sudjelovanje banaka. Ulazak banaka na tržište usluga leasinga posljedica je činjenice da je leasing kapitalno intenzivna vrsta poslovanja, a banke su glavni nositelji novčanih sredstava. Osim toga, usluge leasinga po svojoj su ekonomskoj prirodi usko povezane s bankovnim kreditiranjem i svojevrsna su alternativa potonjem. Konkurencija na financijskom tržištu tjera banke na širenje poslova leasinga, što daje razloge za svrstavanje banaka u prvu kategoriju subjekata koji obavljaju poslove leasinga. Istodobno, banke kontroliraju i neovisne leasing kuće, dajući im zajmove. Kreditiranjem leasing kuća posredno se financiraju primatelji leasinga u obliku trgovačkog kredita.

U drugu kategoriju društava koja obavljaju poslove leasinga spadaju industrijske i građevinske tvrtke koje koriste vlastite proizvode za leasing. Treća kategorija društava koja obavljaju poslove leasinga uključuje različite posredničke i trgovačke tvrtke.

Kompleks leasing odnosa u ruskim uvjetima, u pravilu, uključuje:

• kupoprodajni ugovor između leasing društva i proizvođača (dobavljača) za kupnju opreme, pri čemu je proizvođač (dobavljač) prodavatelj, a leasing društvo kupac;
• ugovor o leasingu između leasing društva i primatelja leasinga, prema kojem leasing društvo primatelju leasinga prenosi na privremeno korištenje opremu kupljenu od prodavatelja posebno za tu svrhu. Ako ugovor o leasingu uključuje prodaju nekretnine nakon isteka ugovora, tada se odnos privremenog korištenja pretvara u kupoprodajni odnos između davatelja i primatelja leasinga, ali tek nakon isteka ugovora ili prijevremenom kupnjom nekretnine. oprema;
• ugovor o zajmu. Postojanje ugovora o kreditu tipično je za leasing društva u vlasništvu banke ili dijela bankarske grupe ili financijske korporacije.

Trajanje leasinga (razdoblje)— ovo je rok važenja ugovora o leasingu. Pri određivanju uzimaju u obzir životni vijek imovine, razdoblje amortizacije, cikluse pojavljivanja produktivnijeg ili jeftinijeg analognog predmeta transakcije, stope inflacije i tržišne uvjete.

Usluge koje se pružaju u leasingu uključuju: tehničke (prijevoz, montaža, podešavanje i popravak opreme), savjetodavne i druge usluge.

Iznosi i učestalost plaćanja leasinga plaćanja utvrđeno ugovorom o leasingu. Obično uključuju jednu ili više komponenti, izračunatih prema stopama utvrđenim ugovorom iz odgovarajuće osnovice (osnovica pri izračunu pojedinačnih komponenti plaćanja leasinga je ili početna, ili bilanca, ili ostatak, ili trošak najma imovina koja nije nadoknađena u trenutku plaćanja). Iznosi plaćanja ili postupak njihovog izračuna po koracima obračunskog razdoblja mogu se promijeniti.

1) iznos plaćanja leasinga izračunava se za godine obuhvaćene ugovorom o leasingu;

2) ukupan iznos plaćanja leasinga izračunava se za cijelo vrijeme trajanja ugovora o leasingu kao zbroj plaćanja po godinama;

3) iznos leasing doprinosa izračunava se u skladu s učestalošću doprinosa koju su strane izabrale, kao i načinom obračuna i načinom plaćanja koji su ugovorile.

Ukupni iznos plaćanja najma ( LP) prema godini određuje se formulom

Gdje JSC— iznos amortizacije dužan najmodavcu u tekućoj godini; PC— plaćanje kreditnih sredstava koje je najmodavac koristio za kupnju imovine; HF— provizija zakupodavca; DU— plaćanje najmodavcu za dodatne usluge predviđene ugovorom o leasingu; PDV— porez na dodanu vrijednost koji plaća primatelj leasinga na usluge najmodavca.

Algoritam izračuna temelji se na činjenici da se sa smanjenjem duga po kreditu koji je najmodavac primio za kupnju nekretnine smanjuje iznos plaćanja za korištene kredite. Ako je stopa provizije najmodavca postavljena kao postotak ostatka vrijednosti nekretnine, tada će se i iznos provizije smanjiti.

Metodologijom je predviđena mogućnost odabira načina plaćanja leasinga:

• metoda fiksnog ukupnog iznosa, koja uključuje obračunavanje ukupnog iznosa plaćanja u jednakim obrocima tijekom cijelog trajanja najma;
• avansna metoda, koja podrazumijeva plaćanje predujma davatelju leasinga pri sklapanju ugovora o leasingu;
• minimalni način plaćanja, prema kojem ukupni iznos leasing plaćanja uključuje iznos amortizacije leasing imovine, plaćanje posuđenih sredstava koje koristi davatelj leasinga, provizije i naknade za dodatne usluge davatelja leasinga.

Uvjeti ugovora o leasingu mogu predvidjeti ubrzanu amortizaciju imovine u leasingu. Povećanje koeficijenta stope amortizacije utvrđuje se sporazumom stranaka u rasponu od 1 do 3. Povećana stopa amortizacije omogućuje vam smanjenje oporezive dobiti tijekom razdoblja njezine primjene. Nakon što se leasing nekretnina ponovno otkupi, ponovno se primjenjuje uobičajeni postupak amortizacije.

Troškove osiguranja imovine dane u leasing snosi najmodavac ili najmoprimac, ovisno o uvjetima iz ugovora. Prema dogovoru stranaka, najmodavac može preuzeti ne samo troškove kupnje leasing opreme, već i druge troškove (dodatne usluge) povezane s ovom nabavom, odabirom proizvođača, isporukom, plaćanjem carine, sudjelovanjem u montaži i puštanju u rad, obuka osoblja itd. P. U suprotnom, te troškove snosi najmoprimac, terete trošak dugotrajne imovine i amortiziraju zajedno s opremom. Slično tome, iznajmljivač, ako je potrebno, može platiti set malovrijednih i nosivih predmeta koji se isporučuju s opremom.

Troškovi dodatnih usluga, prema dogovoru stranaka, mogu biti uključeni u plaćanja leasinga. To najmoprimcu omogućuje uživanje olakšica od poreza na dohodak. Istovremeno, potreba za plaćanjem poreza na dodanu vrijednost na plaćanja leasinga (koji se potom vraća prilikom plaćanja PDV-a za prodane usluge) povećava potrebu primatelja leasinga za obrtnim kapitalom, te potrebu plaćanja PDV-a na nabavljenu opremu (koji se zatim vraća kada oprema je puštena u pogon) ima sličan učinak na radna sredstva najmodavca.

U najopćenitijem obliku, bit leasing posla je sljedeća. Primatelj leasinga koji nema raspoloživih financijskih sredstava obraća se leasing društvu s poslovnim prijedlogom za sklapanje leasing posla prema kojem primatelj leasinga odabire prodavatelja koji ima traženu nekretninu, a davatelj leasinga stječe vlasništvo nad istom i prenosi je na primatelja leasinga. na privremeno držanje i korištenje uz naknadu određenu u ugovoru . Na kraju ugovora o leasingu, ovisno o njegovim uvjetima, najmoprimac može: kupiti predmet transakcije, ali po ostatku vrijednosti; sklopiti novi ugovor; vratiti predmet transakcije leasing društvu.

Organizacija poslova leasinga značajno se razlikuje ovisno o vrsti leasinga, uključenim subjektima i specifičnostima nacionalnog zakonodavstva. U Rusiji je to regulirano Saveznim zakonom br. 164-FZ “O financijskom najmu (leasingu)” od 29. listopada 1998.

Razmotrimo najčešći način obavljanja transakcija leasinga (slika 9.4).

Riža. 9.4. Tehnologija leasing posla (1-8 - vidi u tekstu)

1. Potpisivanje ugovora o leasingu. Za nabavu potrebne opreme najmoprimac leasing kući podnosi Zahtjev za najam u kojem navodi vrstu nekretnine, njezine karakteristike i rok korištenja te dobavljača (proizvođača). Aplikacija također sadrži podatke koji karakteriziraju proizvodne i financijske aktivnosti primatelja leasinga. Nakon analize dostavljenih podataka, leasing kuća donosi odluku, saopštava je primatelju leasinga uz prilaganje općih uvjeta ugovora o leasingu, te ujedno obavještava dobavljača opreme o namjeri leasing kuće za nabavu opreme. Primatelj leasinga, nakon što se upoznao s općim uvjetima ugovora o leasingu, šalje najmodavcu dopis s potvrdom obveze i potpisanim primjerkom općih uvjeta ugovora uz koji prilaže narudžbenicu opreme. Ovaj dokument sastavlja tvrtka dobavljač, a ovjerava ga najmoprimac.

2. Kupnja robe. Po primitku primjerka ugovora i narudžbenice (može se koristiti kupoprodajni ugovor između dobavljača i leasing kuće ili isporučna narudžbenica), najmodavac potpisuje narudžbu i šalje je dobavljaču opreme. Vlasnik zakupljene nekretnine, koji zadržava pravo vlasništva, je zakupodavac, primatelj transakcije je zakupac, koji ne djeluje kao vlasnik.

3. Isporuka robe. Dobavljač opreme isporučuje najmoprimcu sukladno uvjetima ugovora i prethodnom upozorenju najmoprimca o nadolazećoj isporuci.

4. Prijem robe. Odgovornost za prihvaćanje opreme snosi najmoprimac. Dobavljač, u pravilu, obavlja montažu i puštanje u rad objekta transakcije. Po završetku radova sastavlja se protokol o prijemu koji pokazuje stvarnu isporuku opreme, njenu instalaciju i puštanje u rad bez potraživanja prema dobavljaču. Prijemni protokol potpisuju svi sudionici u poslu leasinga.

5. Bankovno kreditiranje za leasing posao(ako je potrebno). Obično leasing tvrtka dobiva kredit od banke koja je aktivno sudjelovala u njenom stvaranju.

6. Plaćanje dostave. Nakon potpisivanja protokola o primopredaji, najmodavac dobavljaču plaća trošak predmeta transakcije.

7. Plaćanje lizinga. Plaćanja davatelju lizinga temelj su za vraćanje primljenog robnog kredita. Oni uključuju otplatu troška leasinga, plaćanje kamata, kao i neke druge troškove.

8. Otplata kredita uz plaćanje kamata. Ova faza je neophodna u slučaju privlačenja bankovnog kredita za financiranje leasing transakcije.

Postoje dvije vrste leasinga: operativni (operativni) i financijski. Razlika između operativnog i financijskog leasinga temelji se na takvom kriteriju kao što je povrat imovine. U tom smislu, operativni leasing je leasing s nepotpunim povratom, a financijski leasing je leasing s punim povratom.

Operativni leasing nastaje kada se imovina daje u najam na razdoblje znatno kraće od razdoblja amortizacije (obično od dvije do pet godina). Predmet takvog leasinga obično je oprema s visokom stopom zastarjelosti, oprema potrebna za kratko vrijeme (sezonski rad ili jednokratna uporaba); Nova, neprovjerena oprema ili oprema koja zahtijeva posebno održavanje. Kod operativnog leasinga troškovi najmodavca povezani s nabavom i održavanjem predmeta leasinga nisu pokriveni plaćanjem najma tijekom jednog ugovora o leasingu. Rizik gubitka od oštećenja ili gubitka imovine prvenstveno leži na najmodavcu.

financijski leasing predviđa plaćanje tijekom trajanja ugovora leasing plaćanja koja pokrivaju puni trošak amortizacije opreme ili njen veći dio, dodatne troškove i dobit najmodavca. Financijski leasing zahtijeva velike kapitalne izdatke i provodi se u suradnji s bankama.

Ovisno o specifičnostima organizacije odnosa između primatelja i davatelja leasinga, razlikuju se izravni, neizravni i povratni leasing. Izravni leasing nastaje kada sam proizvođač ili vlasnik nekretnine nastupa kao najmodavac, a neizravni nastaje kada se leasing obavlja preko posrednika. Suština povratnog lease-a je da tvrtka prodaje dio vlastite imovine leasing kući i potom je daje u najam. Dakle, poduzeće, bez pribjegavanja zajmu, dobiva dodatna sredstva od prodaje svoje imovine, čije poslovanje ne prestaje. Leaseback je učinkovit način poboljšanja financijskog stanja poduzeća.

Prema načinu osiguranja razlikujemo leasing na određeno vrijeme i obnovljivi leasing. Na oročeni leasing ugovor se sklapa na određeno vrijeme i kada obnovljivi(rollover) - ugovor o leasingu se obnavlja nakon isteka prvog roka trajanja ugovora.

Ovisno o objektu najma postoje lizing pokretnina I nekretnina. Najčešći oblik je leasing pokretnina.

Prema opsegu usluge razlikuju se: čisti leasing, u kojoj održavanje prenesene imovine preuzima najmoprimac; full service leasing kada je cjelokupno servisiranje predmeta transakcije povjereno najmodavcu; leasing s djelomičnim skupom usluga, u kojem se davatelju leasinga dodjeljuju samo određene funkcije za servisiranje predmeta leasinga.

Ovisno o mjestu obavljanja poslova leasinga, razlikuju se: interni leasing kada sve strane u transakciji predstavljaju istu zemlju, i vanjski leasing, kada jedna od strana ili sve strane pripadaju različitim zemljama, a također ako je jedna od strana zajedničko ulaganje. Eksterni lizing može biti izvozni i uvozni. Kod izvoznog leasinga strana država je primatelj leasinga, a kod uvoznog leasinga davatelj leasinga je strana država.

Prilikom odabira leasinga kao načina financiranja investicijskog projekta, preporučljivo je da poduzeće potencijalnog primatelja leasinga razmotri alternativne mogućnosti financiranja investicijskog projekta, koje uključuju stjecanje iste nekretnine vlastitim sredstvima ili kreditom, uzimajući u obzir sljedeće: okolnosti:

• uvjeti kredita uključeni u izračun moraju biti dostupni najmoprimcu;
• Najmodavac specijaliziran za leasing određene vrste opreme često ima priliku kupiti opremu po nižim cijenama od zasebnog poduzeća, što će utjecati na plaćanja leasinga najmoprimca. U tom će slučaju trošak opreme pri kupnji vlastitim sredstvima ili na kredit biti veći od troška leasinga opreme;
• u shemi leasinga, niz radova (konzultantske usluge, traženje dobavljača, instalacija opreme itd.) može obaviti najmodavac, što u pravilu dovodi do blagog povećanja troškova poduzeća, ali u isto vrijeme značajno smanjenje rizika od mogućih pogrešaka i pogrešnih proračuna, čiji su gubici mnogo veći od dodatnih troškova;
• Dobivanje kredita za kupnju opreme obično zahtijeva plaćanje kolaterala. To znači da je usporedba opcija leasinga i kredita dopuštena samo u slučajevima kada poduzeće ima tu mogućnost;
• Prilikom kupnje nekretnine vlastitim sredstvima ili kreditom nije potrebno osiguravati opremu. Istodobno, ugovori o leasingu u pravilu predviđaju osiguranje imovine dane u leasing. To se uzima u obzir u dodatnim troškovima osiguranika iu izračunima njegove potrebe za radnim kapitalom (budući da se uvjeti plaćanja osiguranja i leasinga ne moraju poklapati);
• financiranje investicijskog projekta pomoću leasinga može uključivati ​​različite oblike korištenja vlastitih sredstava primatelja leasinga, uključujući: prijenos dobavljaču kao djelomično plaćanje opreme; prijenos najmodavcu kao prvo plaćanje leasinga; doprinos temeljnom kapitalu društva zakupodavca; prijenos na najmodavca kao kolateral.

Uspoređujući leasing i alternativne mogućnosti financiranja investicijskog projekta, potrebno je uzeti u obzir ne samo porezne uštede i troškove usluga, već ih diskontiranjem dovesti na trenutnu vrijednost.

Učinkovitost leasinga za primatelja leasinga može se odrediti izračunom neto sadašnje vrijednosti, uzimajući u obzir usklađenja za porezne olakšice i porezna plaćanja:

(9.34)

Gdje ja— trošak predmeta lizinga; poručnik- plaćanje zakupnine u t-to razdoblje, E- akontacija; T— stopa poreza na dodanu vrijednost (PDV); r* — diskontna stopa prilagođena stopi PDV-a r* = r (1 — T).

Proračunsko financiranje investicijski projekti provode se u pravilu financiranjem u okviru ciljanih programa i financijskim potporama. Predviđeno je korištenje proračunskih sredstava u sljedećim glavnim oblicima: ulaganja u temeljni kapital postojećih ili novostvorenih poduzeća, proračunski zajmovi (uključujući porezni kredit za ulaganja), davanje jamstava i subvencija.

U Rusiji je financiranje investicijskih projekata u okviru ciljnih programa povezano s provedbom federalnih investicijskih programa (Federalni ciljani investicijski program, Federalni ciljni programi), odjelskih, regionalnih i općinskih ciljanih investicijskih programa.

Savezni ciljni programi su alat za provedbu prioritetnih zadataka u području državnog, gospodarskog, ekološkog, socijalnog i kulturnog razvoja zemlje. Financiraju se iz federalnog proračuna, proračuna konstitutivnih entiteta Federacije, općina i izvanproračunskih fondova. Prioritetne sektore koji zahtijevaju državnu potporu za provedbu investicijskih projekata korištenjem sredstava saveznog proračuna utvrđuju Ministarstvo gospodarskog razvoja i trgovine i Ministarstvo financija Ruske Federacije u dogovoru s drugim tijelima savezne vlasti. Objekti koji su primarno od saveznog značaja (građevinska gradilišta i projekti nove izgradnje i tehničke obnove za potrebe savezne vlade) uključeni su u Savezni program ciljanih ulaganja (FAIP), koji određuje obujam javnih ulaganja po industriji i odjelu. Popis objekata koje financira FAIP formira se na temelju količine državnih kapitalnih ulaganja dodijeljenih za provedbu saveznih ciljnih programa, kao i za rješavanje određenih kritičnih socio-ekonomskih pitanja koja nisu uključena u ove programe, na temelju prijedlozi odobreni odlukama predsjednika Ruske Federacije ili Vlade Ruske Federacije. Ovaj popis sastavilo je Ministarstvo gospodarskog razvoja i trgovine Ruske Federacije, uzimajući u obzir prijedloge državnih kupaca za investicijske projekte, rezultate natječaja za ugovore i zaključene državne ugovore.

Resorni ciljani investicijski programi predviđaju realizaciju investicijskih projekata koji osiguravaju razvoj industrija i podsektora gospodarstva.

Regionalni i općinski ciljani programi ulaganja osmišljeni su za provedbu prioritetnih područja društveno-gospodarskog razvoja na regionalnoj, odnosno općinskoj razini.

Proračunska sredstva osigurana za financiranje investicijskih programa uključuju se u proračunske rashode na odgovarajućoj razini. Postupak osiguravanja proračunskih ulaganja uključuje pripremu paketa dokumenata koji se sastoji od studije izvedivosti investicijskog projekta, projektne procjene, plana prijenosa zemljišta i građevina, nacrta ugovora između nadležnog izvršnog tijela i subjekta ulaganja o sudjelovanje u imovini potonjeg. Samo ako su navedeni dokumenti dostupni, investicijski projekt može biti uključen u nacrt odgovarajućeg proračuna.

Pružanje ulaganja državnog proračuna pravnim osobama koje nisu državna unitarna poduzeća podrazumijeva istovremeni nastanak državnog vlasništva nad udjelom u temeljnom (dioničkom) kapitalu takve pravne osobe i njezine imovine. Objekti proizvodne i neproizvodne namjene stvoreni uključivanjem proračunskih sredstava u ekvivalentnom dijelu temeljnog (dioničkog) kapitala i imovine prenose se na upravljanje nadležnim tijelima za upravljanje državnom imovinom.

Oblici proračunskog financiranja investicijskih projekata odabranih na natječajnoj osnovi određeni su prirodom gospodarskih problema koji se rješavaju u određenom razdoblju razvoja zemlje. Dakle, sredinom 90-ih godina XX. stoljeća. Mjere državne investicijske politike omogućile su prijelaz s bespovratnog financiranja na osiguranje proračunskih sredstava na povratnoj i plaćenoj osnovi za realizaciju vrlo učinkovitih i brzo povratnih investicijskih projekata.

Uvjeti i postupak natječajnog odabira i financiranja investicijskih projekata proračunskim sredstvima utvrđeni su Metodološkim preporukama o postupku organiziranja i provedbe natječaja za plasiranje centraliziranih investicijskih sredstava.

Plasman centraliziranih investicijskih sredstava proveden je na konkurentskoj osnovi u svrhu povećanja učinkovitosti plasmana i privlačenja sredstava drugih ulagača – domaćih i stranih. Natječajnim postupkom utvrđene su faze i uvjeti za organiziranje i provođenje natječaja, odgovarajuće funkcije federalnih izvršnih vlasti, Povjerenstva za investicijska natjecanja pri Ministarstvu gospodarstva Ruske Federacije, prava i obveze organizatora i sudionika natječaja. natječaj, osnovne uvjete za natječajnu dokumentaciju i natječajne prijedloge sudionika, postupak razmatranja tih prijedloga, kao i prijavu rezultata natječaja.

Glavni zahtjevi za investicijske projekte bili su sljedeći:

• investicijski projekti vezani prvenstveno za razvoj „točaka rasta” gospodarstva imaju pravo sudjelovanja u natječaju za državnu potporu;
• rok povrata za ove projekte u pravilu ne bi trebao biti duži od dvije godine;
• investicijski projekti podnose se na natječaj Ministarstvu gospodarskog razvoja i trgovine Ruske Federacije i moraju imati poslovni plan, kao i zaključke državne procjene okoliša, državne resorne i neovisne procjene;
• za komercijalne projekte, za koje se natječaj provodi prema prijedlozima privatnih investitora, udio vlastitih sredstava investitora, formiranih iz dobiti, amortizacije i prodaje udjela, mora biti najmanje 20% kapitalnih ulaganja predviđenih za realizaciju projekta.

Investicijski projekti prijavljeni na natječaj razvrstani su u kategorije:

Odluke o pružanju državne potpore donijela je Komisija za investicijska natjecanja pri Ministarstvu gospodarskog razvoja i trgovine Ruske Federacije i poslala ih Ministarstvu financija Ruske Federacije radi uključivanja u nacrt saveznog proračuna za sljedeću financijsku godinu. Iznos državne potpore određivan je ovisno o kategoriji projekta i nije mogao premašiti 50, 40, 30 odnosno 20% posuđenih sredstava.

Investitor je imao pravo izabrati sljedeće oblike financijske potpore države u realizaciji projekata odabranih na natječaju:

• proračunski zajam - osiguranje sredstava saveznog proračuna na povratnoj i plaćenoj osnovi za financiranje troškova provedbe visoko učinkovitih investicijskih projekata s rokom otplate od dvije godine uz plaćanje kamata za korištenje osiguranih sredstava u iznosu utvrđenom iz trenutna diskontna stopa Središnje banke Ruske Federacije. Uvjeti davanja, korištenja, povrata i isplate osiguranih sredstava propisani su ugovorima koje je sklopilo Ministarstvo financija Ruske Federacije s ovlaštenim poslovnim bankama;
• konsolidacija u državnom vlasništvu dijela dionica stvorenih dioničkih društava, koji su prodani na tržištu vrijednosnih papira nakon dvije godine od početka dobiti od projekta (uzimajući u obzir razdoblje povrata), te usmjeravanje prihoda od prodaja tih dionica saveznom proračunu;
• davanje državnih jamstava za nadoknadu dijela financijskih sredstava uloženih od strane investitora u slučaju neuspjeha investicijskog projekta bez krivnje investitora.

Slični oblici korišteni su za pružanje financijske potpore za učinkovite investicijske projekte na regionalnoj i općinskoj razini. Proračunski zajmovi i subvencije osigurani su za realizaciju investicijskih projekata kroz njihovo djelomično financiranje, osim toga, mogli su se dodijeliti kao djelomična naknada za plaćanje kamata na kredite banaka investitora privučene za realizaciju projekta.

Počevši od 2008. godine, sukladno izmjenama proračunskog zakonodavstva, proračunski zajmovi mogu se izdavati privatnim ulagačima u obliku ciljanih inozemnih zajmova. U tijeku je prijelaz na proračunsko financiranje investicijskih projekata odabranih na natječaju korištenjem sredstava Investicijskog fonda Ruske Federacije.

Investicijski fond Ruske Federacije stvoren je za provedbu investicijskih projekata od nacionalnog značaja i provodi se na temelju javno-privatnog partnerstva. Glavna područja državne potpore iz ovog fonda povezana su s modernizacijom neprofitne infrastrukture, dugotrajne imovine i tehnologija povezanih sa strateškim prioritetima države, stvaranjem i razvojem ruskog inovacijskog sustava te osiguranjem institucionalnih reformi. Postupak formiranja investicijskog fonda Ruske Federacije, oblici, mehanizmi i uvjeti pružanja državne potpore na račun njegovih sredstava utvrđuju se Pravilnikom o investicijskom fondu Ruske Federacije. Financijska potpora za projekte koji su prošli natječajnu selekciju uključuje korištenje oblika kao što su: sufinanciranje prema ugovornim uvjetima investicijskog projekta s upisom prava državnog vlasništva, usmjeravanje sredstava u temeljni kapital pravnih osoba, davanje državnih jamstava (ovo problem je detaljnije opisan u poglavlju 21).

Kontrolu nad provedbom ovih projekata provodit će državna financijska institucija - Banka za razvoj i vanjske ekonomske poslove, formirana na temelju Vnesheconombank Ruske Federacije, Ruske razvojne banke i Rosexim banke. Banka mora koncentrirati proračunske izvore financiranja ulaganja koja su nastala kao rezultat formiranja novih organizacijskih oblika (investicijski fond, rizični fond i dr.). Podupirati će kapitalno intenzivne infrastrukturne projekte s dugim rokom povrata, financirati investicijske projekte u prioritetnim sektorima gospodarstva, davati dugoročne investicijske kredite, sudjelovati u ispitivanju investicijskih projekata, sindiciranom kreditiranju te davati jamstva poslovnim bankama za kredite. .

Uvjete i postupak natječajnog odabira i financiranja investicijskih projekata sredstvima iz regionalnih proračuna izrađuju upravna tijela konstitutivnih entiteta Ruske Federacije i općina.

Pod, ispod projektno financiranje U međunarodnoj praksi podrazumijevamo financiranje investicijskih projekata, koje karakterizira poseban način osiguranja povrata ulaganja, koji se temelji na investicijskim kvalitetama samog projekta, prihodima koje će stvoreno ili restrukturirano poduzeće ostvariti u budućnosti. Specifični mehanizam financiranja projekta uključuje analizu tehničko-ekonomskih karakteristika investicijskog projekta i procjenu rizika povezanih s njim, a povrat uloženih sredstava temelji se na prihodima projekta koji preostaju nakon pokrića svih troškova.

Značajka ovog oblika financiranja je i mogućnost kombiniranja različitih vrsta kapitala: bankarskog, trgovačkog, državnog, međunarodnog. Za razliku od tradicionalne kreditne transakcije, rizik se može raspodijeliti između sudionika u investicijskom projektu.

U početku su najveće američke i kanadske banke bile uključene u financiranje investicijskih projekata. Trenutno su ovim područjem djelovanja ovladale banke iz svih razvijenih zemalja, a vodeće pozicije imaju banke u Velikoj Britaniji, Njemačkoj, Nizozemskoj, Francuskoj i Japanu. Međunarodne financijske institucije, posebice Svjetska banka i EBRD, aktivno su uključene u financiranje investicijskih projekata.

Projektno financiranje karakterizira širok raspon vjerovnika, što omogućuje organiziranje konzorcija, čije interese zastupaju, u pravilu, najveće financijske institucije – banke agenti. Sredstva međunarodnih financijskih tržišta, specijalizirane izvozno-kreditne agencije, financijska, investicijska, leasing i osiguravajuća društva, dugoročni zajmovi Međunarodne banke za obnovu i razvoj (IBRD), Međunarodne financijske korporacije (IFC), Europske banke za obnovu i Razvoj (EBRD) mogu se koristiti kao izvori financiranja ), vodeće svjetske investicijske banke.

Financiranje kapitalno intenzivnih projekata uključuje povećane rizike. U pravilu je mogućnost pojedinačnih banaka da kreditiraju takve projekte ograničena i one rijetko preuzimaju rizik financiranja istih. Također treba uzeti u obzir da bankarski zakoni raznih zemalja, uključujući Rusiju, uspostavljaju određena ograničenja za banke na ukupni kreditni rizik po zajmoprimcu. Poslujući u okviru sustava upravljanja rizicima, banke nastoje diverzificirati rizike svojih investicijskih portfelja različitim organizacijskim shemama, unutar kojih se smanjenje rizika postiže njihovom raspodjelom među bankama. Ovisno o načinu izrade takvih shema financiranja projekata, razlikuju se paralelno i sekvencijalno financiranje.

Paralelno (zajedničko) financiranje uključuje dva glavna oblika:

• samostalno paralelno financiranje, kada svaka banka sa zajmoprimcem sklapa ugovor o kreditu i financira svoj dio investicijskog projekta;
• sufinanciranje kada se stvara bankarski konzorcij (sindikat). Sudjelovanje svake banke ograničeno je na određeni volumen kredita i konzorcij (sindikat). Voditelj banke priprema i potpisuje ugovor o kreditu; naknadno, kontrolu nad provedbom ugovora o zajmu (a često i provedbom investicijskog projekta), potrebne operacije namire, provodi posebna banka agent iz konzorcija (sindikata), primajući za to proviziju.

Na dosljedno financiranje Shema uključuje veliku banku - inicijator ugovora o kreditu i partnerske banke. Velika banka sa značajnim kreditnim potencijalom, visokom reputacijom i iskusnim stručnjacima u području investicijskog projektiranja prima zahtjev za kredit, procjenjuje projekt, izrađuje ugovor o kreditu i daje kredit. Međutim, čak ni velika banka ne može financirati niz velikih projekata bez pogoršanja svoje bilance. Stoga, nakon izdavanja zajma poduzeću, izvorna banka svoja potraživanja po dugu prenosi na drugog vjerovnika ili vjerovnike, primajući proviziju, i uklanja potraživanja iz svoje bilance. Drugi način prijenosa potraživanja od strane banaka organizatora uključuje plasiranje kredita među ulagače - sekuritizacija. Banka organizator prodaje potraživanja po izdanom zajmu povjereničkim društvima, koja protiv nje izdaju vrijednosne papire i uz pomoć investicijskih banaka plasiraju vrijednosne papire ulagačima. Sredstva primljena od zajmoprimca za otplatu duga knjiže se u korist fonda za otkup vrijednosnih papira. Kada istekne rok, ulagači iznose vrijednosne papire na otkup. Banka organizator često nastavlja servisirati kreditnu transakciju, prikupljajući uplate primljene od zajmoprimca.

Na temelju udjela rizika koji preuzima zajmodavac, u bankarskoj praksi razlikuju se sljedeće vrste projektnog financiranja:

• uz puni regres prema zajmoprimcu. Regres je obrnuti zahtjev jedne osobe drugoj za povrat danog novčanog iznosa. U projektnom financiranju s punim pravom na zajmoprimca, banka ne preuzima rizike povezane s projektom, ograničavajući svoje sudjelovanje na osiguranje sredstava uz određena jamstva;
• s ograničenim pravom na zajmoprimca. U financiranju projekta s ograničenim regresom, zajmodavac djelomično preuzima rizik projekta;
• bez regresa prema zajmoprimcu. S ograničenim regresnim projektnim financiranjem, zajmodavac preuzima cjelokupni projektni rizik.

U slučaju financiranja projekta s ograničenim regresom ili bez regresa prema zajmoprimcu, banka miješanjem u odvijanje projekta neizravno sudjeluje u njegovom upravljanju. Ako pri korištenju ovih shema banka također ulaže u kapital projektne tvrtke, tada ne postoji samo kontrola nad provedbom projekta, već i izravno sudjelovanje u njegovom upravljanju.

U svjetskoj praksi najraširenije je projektno financiranje s potpunim regresom na zajmoprimca. To je zbog činjenice da ovaj oblik financiranja karakterizira brzina dobivanja sredstava potrebnih investitoru, kao i niža cijena kredita.

Projektno financiranje s potpunim regresom na zajmoprimca koristi se u sljedećim slučajevima:

• osiguranje sredstava za financiranje projekata od značajnog društveno-ekonomskog značaja; niskoprofitabilni i neprofitabilni projekti;
• dodjela sredstava u obliku izvoznog kredita, budući da mnoge specijalizirane strukture za davanje izvoznih kredita imaju mogućnost preuzimanja rizika bez dodatnih jamstava trećih strana, ali daju kredit samo pod takvim uvjetima;
• osiguravanje sredstava za male projekte koji su osjetljivi čak i na mala povećanja troškova koji nisu uključeni u izvorne procjene.

Prilično čest oblik je projektno financiranje s ograničenim pravom na zajmoprimca. Ovim oblikom financiranja svi rizici vezani uz provedbu projekta raspoređuju se među sudionicima na način da oni mogu preuzeti rizike koji o njima ovise. Na primjer, zajmoprimac snosi sve rizike povezane s radom objekta; izvođač preuzima rizik dovršetka izgradnje itd.

Projektno financiranje bez prava na zajmoprimca u praksi se vrlo rijetko koristi. Ovaj oblik povezan je sa složenim sustavom komercijalnih obveza, kao i visokim troškovima za privlačenje stručnjaka za ispitivanje investicijskih projekata, savjetovanje i druge usluge. Budući da kod financiranja projekta bez regresa prema zajmoprimcu, zajmodavac nema jamstva i preuzima gotovo sve rizike povezane s provedbom projekta, potreba za kompenzacijom tih rizika rezultira visokim troškom financiranja za zajmoprimca. Projekti s visokom isplativošću financiraju se bez regresa zajmoprimca. Ovi projekti u pravilu predviđaju proizvodnju konkurentnih proizvoda, poput rudarstva i prerade minerala.

Banke koje se bave financiranjem investicijskih projekata privlače iskusne stručnjake za ispitivanje investicijskih projekata ili stvaraju specijalizirane jedinice za organiziranje, praćenje i analizu provedbe projekata.

Rad banke na provedbi projekta u najopćenitijem obliku uključuje sljedeće faze:

• preliminarni odabir projekata;
• evaluacija projektnih prijedloga;
• Pregovaranje;
• prihvaćanje projekta za financiranje;
• nadzor nad provedbom projekta;
• retrospektivna analiza.

Prijedlozi projekata odabiru se na temelju njihove usklađenosti s određenim kriterijima. Prethodno se ocjenjuju opći podaci o projektu, uključujući informacije o vrsti investicijskog projekta, njegovoj industrijskoj i regionalnoj pripadnosti, iznosu traženog financiranja, stupnju razvijenosti projekta, dostupnosti i kvaliteti jamstava itd.

Nakon izdvajanja projekata koji ne zadovoljavaju kriterije, odabrani projekti se detaljnije ispituju. Proučavaju se specifične karakteristike projekta kao što su izgledi, projektni rizici, financijsko stanje zajmoprimca itd.

Obično banke ne razvijaju projekt. Oni mogu pomoći u pripremi paketa dokumenata. Međutim, u slučajevima kada banke sudjeluju u kapitalu projektne tvrtke ili pružaju financijske savjete dok obavljaju funkciju konzultantske tvrtke, mogu preuzeti i razvoj projekta.

Ključna faza projekta je procjena njegove investicijske kvalitete temeljena na opsežnoj analizi studije izvodljivosti, poslovnog plana i ostale projektne dokumentacije. U ovoj se fazi identificiraju rizici projekta, razvijaju mjere za njihovu diverzifikaciju i smanjenje, odabiru sheme i uvjeti financiranja, procjenjuje se učinkovitost investicijskog projekta i upravlja njegovom provedbom. Na temelju rezultata procjene donosi se odluka o svrsishodnosti pregovora.

Predmet pregovora između banke i zajmoprimca je ugovor o realizaciji investicijskog projekta i ugovor o kreditu. Financijski uvjeti ugovora o zajmu, u pravilu, uključuju pružanje zajmoprimcu razdoblja počeka za otplatu duga, budući da se kod projektnog financiranja otplata duga provodi na teret prihoda ostvarenih projektom.

Program otplate duga može predvidjeti anuitetne isplate, otplatu u jednakim dijelovima glavnice duga s kamatama na stanje nepodmirenog duga, paušalnu otplatu glavnice, otplatu duga u obliku fiksnog postotka za određena vremenska razdoblja. u obliku zadanog postotka neto prihoda projekta za određeno razdoblje, plaćanje samo kamate na zajam od strane zajmoprimca uz konverziju glavnice u dionice na kraju ugovora o zajmu. Posljednje dvije mogućnosti (za razliku od prethodnih) također znače korištenje investicijskog načina financiranja, koji podrazumijeva sudjelovanje banke u dobiti. Ugovorom o provedbi projekta utvrđuje se provizija banke povezana s njezinim sudjelovanjem u pripremi i provedbi projekta.

Potreba banke za kontrolom provedbe investicijskog projekta proizlazi iz činjenice da kod financiranja projekta banka snosi značajne projektne rizike te se stoga ne može ne miješati u proces trošenja dodijeljenih sredstava iu tijek provedbe projekta. . Razina rizika banke ovisi o usvojenoj shemi projektnog financiranja, prema kojoj banka izravno ili neizravno sudjeluje u upravljanju projektom: s punim, ograničenim regresom ili bez regresa prema zajmoprimcu.

Banke specijalizirane za financiranje investicijskih projekata, po završetku projekta, u pravilu, provode retrospektivnu analizu, koja im omogućuje sumiranje dobivenih rezultata i utvrđivanje učinkovitosti investicijskog projekta.

Za uspješnu realizaciju investicijskih projekata u svjetskoj praksi koriste se različite kombinacije metoda vlasničkog i kreditnog financiranja, garancija i garancija.

Među glavnim modelima financiranja projekata su sljedeći:

• financiranje budućih isporuka proizvoda;
• “izgraditi - upravljati - prenositi” (graditi - upravljati - prenositi - OVDJE);
• “izgraditi - posjedovati - upravljati - prenijeti” (izgrađeno - posjedovati - upravljati - prenijeti - BOOT).

Shema financiranja za buduće isporuke proizvoda često se koristi pri provedbi projekata nafte, plina i drugih sirovina. Može se klasificirati kao oblik financiranja s ograničenim pravom na zajmoprimca, podržan ugovorima koji predviđaju bezuvjetne obveze kupca kao što su "uzmi i plati" (uzmi i plati) i "uzmi ili plati" (uzmi ili plati) s trećim kreditno sposobnim osobama. Ova shema zahtijeva sudjelovanje najmanje tri strane: vjerovnika (bankarski konzorcij), projektne tvrtke (posebne tvrtke uključene u izravnu provedbu investicijskog projekta) i posredničke tvrtke koja je kupac proizvoda. Posredničko društvo mogu osnovati vjerovnici. Mehanizam djelovanja razmatrane sheme je sljedeći. Bankarski konzorcij koji financira projekt daje zajam posredničkoj tvrtki, koja zauzvrat prenosi sredstva projektnoj tvrtki u obliku predujma za buduću isporuku određene količine proizvoda po fiksnoj cijeni dostatnoj za otplatu duga. . Otplata kredita vezana je uz kretanje novčanih tokova od prodaje isporučenih proizvoda.

Sukladno BOT shemi, na temelju dobivanja koncesije od državnih tijela, grupa osnivača osniva posebnu tvrtku u čijoj je nadležnosti financiranje i organiziranje izgradnje objekta. Nakon završetka radova ova tvrtka dobiva pravo upravljanja ili vlasništva nad objektom. Država može olakšati realizaciju investicijskog projekta sklapanjem ugovora o kupnji objekta po fiksnoj cijeni ili opcijskom transakcijom ili davanjem jamstava banci koja kreditira projekt.

Organiziranje financiranja investicijskog projekta po BOOT uvjetima donekle se razlikuje od BOT modela, jer se radi o tome da posebna tvrtka dobiva licencu od države na franšiznoj osnovi i kombinira ograničeno regresno financiranje s financiranjem te tvrtke pod državnim jamstvom. Prema BOOT shemi, projektna tvrtka (operativna tvrtka), koja djeluje kao koncesionar, odgovorna je za izgradnju, financiranje, upravljanje i održavanje investicijskog projekta u određenom razdoblju (20, 30 ili više godina), nakon čega projekt prenosi se na državu (ili strukturu koju je ovlastila vlada). Tijekom trajanja koncesije projektno društvo (operativno društvo) ostvaruje prihode od poslovanja objekta, pokrivajući troškove financiranja investicijskog projekta (uključujući troškove servisiranja kredita), upravljanja i popravka objekta te ostvarivanja dobiti.

Pri korištenju BOT i BOOT sheme rizici projekta raspoređuju se između sudionika (posebna tvrtka izvođač, banka vjerovnik ili grupa njih i država), ugrađeni u ugovor o koncesiji ili ugovor o franšizi, a obostrani interes projekta sudionika u njegovoj pravovremenoj i učinkovitoj provedbi.

Atraktivnost ovih shema za državu je zbog niza okolnosti:

• država, koja igra važnu ulogu u provedbi projekta, ne snosi troškove, što smanjuje utjecaj na njezin proračun;
• nakon određenog vremena, određenog razdobljem koncesije ili ugovorom o franšizingu, država dobiva vlasništvo nad pogonom;
• korištenje konkurentskog mehanizma odabira i prebacivanje financiranja u privatni sektor zbog veće učinkovitosti omogućuje postizanje većih rezultata;
• poticanje priljeva visokih tehnologija i stranih ulaganja, ostvarenih korištenjem ovih shema, omogućuje rješavanje nacionalno značajnih gospodarskih i društvenih problema.

Korištenje razmatranih shema financiranja projekata u Rusiji može se provesti na temelju provedbe sporazuma o podjeli proizvodnje, prema kojima se ulagačima dodjeljuju, na osnovi naknade i na određeno vremensko razdoblje, isključiva prava na traženje, istraživanje , proizvodnju mineralnih sirovina i obavljanje povezanih poslova, a investitor navedene radove izvodi o svom trošku i vlastitoj odgovornosti. U tom slučaju ugovorom se utvrđuju uvjeti i postupak podjele proizvedenih proizvoda između države i investitora.

Projektno financiranje može biti djelotvoran i učinkovit financijski instrument za dugoročne investicijske projekte koji se odnose na kapitalno intenzivne sektore gospodarstva.

zaključke

1. Suvremeni domaći razvoj u području metoda za ocjenu učinkovitosti ulaganja temelji se na načelima koja se široko koriste u svjetskoj praksi. To uključuje: pregled projekta tijekom cijelog životnog ciklusa; usporedivost uvjeta za usporedbu različitih projekata (opcije projekta); procjena povrata ulaganja na temelju pokazatelja novčanog toka povezanih s projektom; uzimajući u obzir faktor vremena; načelo pozitivnosti i maksimalnog učinka; izbor diskontne stope; uzimajući u obzir prisutnost različitih sudionika projekta i različitost njihovih interesa; uzimajući u obzir najznačajnije posljedice projekta; usporedba “s projektom” i “bez projekta”; procjena u više faza; uzimajući u obzir utjecaj inflacije; uzimanje u obzir utjecaja neizvjesnosti i rizika; računovodstvo za potrebe obrtnog kapitala.

2. U skladu sa standardnom metodologijom razlikuju se sljedeće vrste učinkovitosti investicijskog projekta: učinkovitost projekta u cjelini; učinkovitost sudjelovanja u projektu. Učinkovitost projekta u cjelini uključuje javnu (društveno-ekonomsku) učinkovitost projekta i komercijalnu učinkovitost projekta. Učinkovitost sudjelovanja u projektu uključuje: učinkovitost sudjelovanja poduzeća u projektu; učinkovitost ulaganja u dionice poduzeća; regionalna i nacionalna gospodarska učinkovitost; učinkovitost industrije; proračunska učinkovitost.

3. Novčani tijek investicijskog projekta formiraju novčani primici (priljevi) i plaćanja (odljevi) tijekom provedbe investicijskog projekta koji ovise o vremenu obračunskog razdoblja. Uključuje novčane tokove od investicijskih, poslovnih i financijskih aktivnosti.

4. Financijska izvedivost investicijskog projekta podrazumijeva osiguranje takve strukture novčanih tokova u kojoj u svakom koraku izračuna postoji dovoljan iznos novca za realizaciju projekta. Procjena učinkovitosti investicijskih projekata temelji se na usporedbi novčanih priljeva i odljeva povezanih s njegovom provedbom, što uključuje provođenje postupka diskontiranja - dovođenje vrijednosti novčanih tokova u različitim vremenima na njihovu vrijednost u određenom trenutku u vremenu. pomoću diskontne stope. Postoje sljedeće stope popusta: komercijalni, sudionik projekta, društveni, proračun.

5. Kriteriji za ocjenu investicijskih projekata određuju mjeru integralnog učinka dobivenog kao rezultat provedbe investicijskog projekta, a također karakteriziraju omjer očekivanih prihoda od investicijskih ulaganja i troškova njihove provedbe. Dijele se u dvije skupine: one temeljene na računovodstvenim procjenama i one temeljene na diskontiranju. Prva skupina odgovara jednostavnim ili jednostavnim metodama koje uključuju korištenje računovodstvenih pokazatelja (neto dobit, povrat ulaganja, razdoblje povrata, indeksi profitabilnosti, maksimalni odljev novca), druga - složene metode ili metode temeljene na diskontiranju, gdje su kriterijski pokazatelji su: neto sadašnja vrijednost, indeksi profitabilnosti uzimajući u obzir diskontiranje, interna stopa povrata, rok povrata investicije uzimajući u obzir diskontiranje, maksimalni novčani odljev uzimajući u obzir diskontiranje.

6. Najvažniji uvjet za objektivnu ocjenu učinkovitosti investicijskih projekata je uzimanje u obzir neizvjesnosti i rizika. Pod neizvjesnošću se podrazumijeva nepotpunost i netočnost informacija o uvjetima za provedbu projekta; rizik je mogućnost nastanka takvih uvjeta koji će dovesti do negativnih posljedica za sve ili pojedine sudionike projekta. Za procjenu održivosti i učinkovitosti projekta u uvjetima neizvjesnosti koriste se metode integrirane procjene održivosti, izračun praga rentabilnosti i varijacije parametara.

7. Pod načinom financiranja investicijskog projekta podrazumijeva se način privlačenja investicijskih sredstava radi osiguranja financijske isplativosti projekta. Glavni načini financiranja investicijskih projekata su: samofinanciranje, korporatizacija, kao i drugi oblici vlasničkog financiranja; kreditno financiranje (investicijski zajmovi banaka, izdavanje obveznica); leasing; proračunsko financiranje; mješovito financiranje (temeljeno na različitim kombinacijama ovih metoda); projektno financiranje.

Do 1. siječnja 2004., u skladu sa Saveznim zakonom "O porezu na transakcije s vrijednosnim papirima" od 12. prosinca 1991. br. 2023-I, u vrijeme podnošenja dokumenata za registraciju izdanja emisijskih vrijednosnih papira, izdavatelji su bili obvezni platiti porez od 0,8% nominalnog iznosa emisije. Od 1. siječnja 2004., u vezi s izmjenama ovog zakona, porez se počeo plaćati u iznosu od 0,2% nominalnog iznosa emisije, ali ne više od 100.000 rubalja. Od 1. siječnja 2005. godine, Zakon "O porezu na transakcije vrijednosnim papirima" izgubio je snagu zbog usvajanja izmjena i dopuna Poreznog zakona Ruske Federacije.

U skladu s Poreznim zakonikom Ruske Federacije, kamate na trošak proizvodnje uzimaju se u obzir za porezne svrhe ako je njihova veličina značajna, tj. za najviše 20%, ne odstupa od prosječne razine kamata zaračunatih na dužničke obveze izdane u istom izvještajnom razdoblju pod usporedivim uvjetima. Ako takvih obveza nema tijekom tromjesečja, maksimalni iznos kamata koji se priznaje kao rashod uzima se jednak stopi refinanciranja Središnje banke uvećanoj za 1,1 puta.

Metodološke preporuke o postupku organiziranja i provođenja natječaja za plasman centraliziranih investicijskih sredstava (odobreno od strane Ministarstva gospodarstva Rusije 22. veljače 1996., 20. ožujka 1996. br. EÂ-77, od strane Ministarstva financija Rusije 12. ožujka 1996. br. 07-02-19, od strane Ministarstva graditeljstva Rusije 26. veljače 1996. br. VB-11-37/7).

S razvojem projektne metode poslovanja u cijelom svijetu pojavila se potreba za uvođenjem temeljno novog mehanizma za prikupljanje sredstava, koji omogućuje izvođenje radova bez inicijalno gotovinskog osiguranja. Zatim, pogledajmo što je projektno financiranje i po čemu se razlikuje od drugih oblika prikupljanja novca u javnom i korporativnom sektoru.

Pojam projektnog financiranja

Projektno financiranje je način prikupljanja sredstava za osiguranje dugoročnog financiranja. Također se naziva i investicijski zajam. Posebnost metode je u tome što se novac ne izdaje protiv državnog ili korporativnog jamstva ili protiv sigurnosti imovine, već protiv novčanog toka koji će projekt generirati nakon završetka. Sa stajališta tradicionalnog kreditiranja, ovaj kredit izgleda jeftino i rizično.

Ne može svatko dobiti državna jamstva, a dobivanje kolaterala za novčana sredstva može biti teško zbog njihovog visokog stupnja istrošenosti i, sukladno tome, niske vrijednosti. U investicijskom zajmu glavna jamstva zajmodavcima mogu biti licenca, razvoj i korištenje posebno vrijedne imovine, pravo korištenja i proizvodnja proizvoda.

U svijetu je praksa investicijskog kreditiranja već prilično razvijena, no za Rusiju je još uvijek neuobičajena. Većina bankarskih organizacija neće riskirati posuđivanjem sredstava perspektivnom, ali rizičnom startupu. Međutim, kada se formira tim poznatih stručnjaka, a sama inicijativa obećava dobru zaradu, tada se šanse za dobivanje potrebnog kapitala značajno povećavaju.

Instrumenti financiranja za investicijski zajam mogu uključivati ​​vlasnički kapital (izravna ulaganja), akreditive, bankovne zajmove, leasing, a ponekad i trgovačke zajmove. Traženi su projekti s potencijalno visokim povratom, kao što su izgradnja stambenih, industrijskih i komercijalnih objekata, pokretanje proizvodnje nove vrste proizvoda koji se traži na tržištu, prenamjena ili modernizacija poduzeća.

Da bi se dobila ovakva vrsta financiranja za realizaciju ideje potrebno je formirati projektnu tvrtku kao zasebnu pravnu osobu. Novac se dodjeljuje za realizaciju određenih ciljeva, troškovne stavke su jasno definirane, a zajmoprimac ih ne može mijenjati po želji. Ako kod korporativnog financiranja svi rizici padaju na tvrtku organizatora, onda su kod investicijskog kredita rizici podijeljeni između inicijatora, banke zajmodavca i zajmoprimca.

U Rusiji je vrlo rijetko da se cijeli iznos izdvaja za cijelu inicijativu, najčešće bankari zahtijevaju da zajmoprimac uloži dio vlastitih sredstava, obično u iznosu od 25-40% ukupnog iznosa.

U ovom slučaju početni rad (FEED, studija izvodljivosti, projektna dokumentacija) plaća inicijator plana, a kreditni dani se povezuju u fazi izgradnje. Nakon završetka investicijske faze, novostvorena imovina daje se u zalog banci na temelju primljenog kredita.

Kako bi smanjile vjerojatnost gubitaka kod takvog rizičnog kreditiranja, banke provode detaljan pregled, izrađuju poslovne planove, studije izvodljivosti, financijske modele i marketinška istraživanja. To tjera sve strane da dublje prodre u specifičnosti poslovanja i razumiju procese koji se u njemu odvijaju. Ako govorimo o izgradnji "od nule" ili modernizaciji postojećeg objekta, tada se skreće pozornost na dostupnost zemljišne čestice u vlasništvu ili pod dugoročnim zakupom. Osim toga, od velike je važnosti organizacija koja će izvoditi građevinske i instalacijske radove.

Dva su glavna oblika dodjele sredstava za ovu vrstu potpore inicijativi:

• Sufinanciranje. Njime se svi zajmodavci ujedinjuju u jedinstveni pool (sindikat, konzorcij), a s zajmoprimcem se sklapa jedinstveni ugovor o zajmu.
• Paralelno neovisno financiranje. U ovom slučaju, svaka bankarska organizacija osigurava novac za svoj podprojekt (dio cjelokupnog pothvata), sklapajući poseban ugovor o kreditu s zajmoprimcem.

Investicijski zajam ponekad se naziva "financiranje regresa", to jest, sa zahtjevom za otplatom zajma. Postoje tri glavna oblika dodjele sredstava:

Za razliku od klasičnog kreditiranja, prije donošenja odluke o investicijskom kreditiranju, rok za razmatranje podnesenog zahtjeva je dulji i može se kretati od nekoliko mjeseci do godinu i pol.

Specifičnosti rada s investicijskim kreditom

Projektno financiranje temelji se na određenim načelima koja vrijede za sve takve slučajeve. Specifičnosti su zbog visokog stupnja rizika za strane, pa se velika pozornost posvećuje ne samo tvrtki koja prima sredstva, već i samoj ideji predloženoj za realizaciju.

Projekt je posebno istaknut iz osnovne djelatnosti poduzeća nastaje pravna osoba preko koje se obavljaju sva plaćanja. To ima svoje prednosti i potrebno je iz više razloga:

• Aktivnosti na provedbi plana počinju "čista obraza". Uklanjanje svih manipulacija u zasebnu strukturu omogućuje izbjegavanje problema koji mogu biti povezani s aktivnostima glavne tvrtke u prošlosti, na primjer, s revizijama fiskalnih usluga za prethodna razdoblja, poništenjem pojedinačnih ugovora ili tužbama u drugim područjima.
• Projekt postaje otvoreniji i transparentniji. Sva plaćanja i planiranje financijskih tokova dobro se prate; nema presjeka s drugim financijskim tokovima tvrtke. Transparentnost povećava percipiranu vrijednost projekta i promiče povjerenje među više partnera.

Svi mogući rizici pažljivo se ispituju te se poduzimaju mjere da se oni svedu na najmanju moguću mjeru kako bi se privukli investitori. Ovaj posao se izvodi u predinvesticijskoj fazi. Nakon razmatranja potencijalnih opasnosti, svaka strana preuzima dio rizika kojim može upravljati i kontrolirati što učinkovitije. Na primjer, rizici se mogu raspodijeliti ovako:

• dati političke uključenom državnom tijelu;
• tehnologija koja se povjerava dobavljačima opreme;
• prijenos tržišta na kupce proizvoda i njihove partnere kroz mehanizam specijaliziranih ugovora.

Sudionici u pothvatu daju jedni drugima funkcionalna jamstva u obliku „pisma utjehe“ ili sklapanjem memoranduma o razumijevanju ili predugovora s kupcima. Idealna opcija je dobivanje državnih jamstava o povlaštenom oporezivanju ili posebnim uvjetima na određeno razdoblje, što je moguće s obzirom na društveni značaj inicijative koja se provodi.

Financijski modeli, koji se koriste za investicijski kredit, vrlo su važni za stabilnost provedbe plana. Modeliranje se provodi kreiranjem strukturiranih pro forma izjava koje su integrirane u izračune bilance projekta, njegovih novčanih tokova i očekivane dobiti. Međunarodno općeprihvaćeni standardi financijskog izvještavanja dobra su pomoć u tome.

Izgradnja financijskog modela temelji se na pretpostavkama o ključnim čimbenicima koji utječu na poslovanje napravljenim tijekom planiranja. Da bi to učinili, stručnjaci moraju pažljivo proučiti značajke poduzetničkih procesa u željenom području i odnos s ključnim čimbenicima. Što je točnije modelirana očekivana aktivnost objekta, to će pouzdanije biti procjene njegovog novčanog tijeka, koji je temelj zajma.

Kvalitetno upravljanje provedenom inicijativom izravno ovisi o profesionalnosti vlastitih ili pozvanih menadžera, njihovoj spremnosti i sposobnosti da pravilno organiziraju komunikaciju između partnera i sudionika u pothvatu te koordiniraju svoje djelovanje. Menadžment mora pravilno postaviti pitanja marketinga, financija, logistike i razmjene informacija.

Često se prakticira uključivanje iskusnog financijskog savjetnika koji može dati analitičku, pravnu i informacijsku podršku ideji. Najčešće je potrebna pomoć u rješavanju sljedećih problema:

• odabir najbolje strukture projekta;
• izrada poslovnog plana, informacija i investicijskih memoranduma;
• organiziranje potrebnih ispitivanja (tehnoloških i inženjerskih);
• traženje investitora i dioničara, organiziranje pregovora s njima;
• mjere za smanjenje troškova i maksimiziranje očekivane cijene objekta;
• razvijanje načina interakcije organizatora i vjerovnika, rješavanje tekućih monetarno-pravnih pitanja;
• redovita priprema izvješća o napretku;
• pomoć u razvoju kontrole, upravljačkog računovodstva i upravljanja osobljem.

Financiranje projekta uključuje dodjelu sredstava na dugo razdoblje, što je neuobičajeno za Rusiju, gdje se češće koristi "kratki novac". Rijetko kada je za provedbu velike inicijative potrebno 2-3 godine, uloženi novac će se zajmodavcu početi vraćati za 5-10 godina. U tom razdoblju samo pripremni radovi, ekonomski proračuni i izrada plana traju godinu i pol.

Sve ove aktivnosti zahtijevaju značajna ulaganja koja mogu iznositi i do 10% ukupnih troškova pa i više, a padaju na teret nositelja plana. U isto vrijeme, investitori ne uzimaju uvijek u obzir ove troškove prilikom sastavljanja ugovora i zahtijevaju da se 25-30% svog novca uloži u pothvat kako bi potvrdili ozbiljnost svojih namjera.

Uloge sudionika procesa

Kao što je gore navedeno, za razliku od slučaja dobivanja tradicionalnog kredita, investicijski kredit je moguć samo uz uključivanje širokog kruga sudionika koji raspodjeljuju rizike. To uključuje takve organizacije.

Financijske institucije, dodjeljivanje sredstava. Obično su velike bankarske organizacije koje imaju mogućnost alociranja novca ili druge imovine s odgođenim rokom otplate spremne za projektne zajmove. Banke pokušavaju minimizirati rizik od gubitaka tako što sredstva ne dodjeljuju odjednom, već u odvojenim tranšama prema odobrenom rasporedu. Ako nešto pođe po zlu, možete zaustaviti projekt, izbjegavajući velike gubitke. Također postoji mogućnost uvođenja vlastitog kontrolora u projekt koji ima pravo zaustavljanja rizičnih transakcija.

Pokretač. Od njega se traži rukovodeće iskustvo u relevantnom području, budući da je njegovo područje odgovornosti operativni dio i pokazatelji uspješnosti prodaje (KPI). Dobro ime i autoritet među kupcima proizvoda su poželjni. Lakše je dobiti kredit za već etablirane tvrtke koje su odlučile proširiti svoje poslovanje. Zahtjevi bankara za njih su lojalniji nego za pojedinačne klijente koji samo žele pokrenuti vlastiti posao.

Zemljoposjednik. Uobičajena praksa je kada vlasnik zemljišne parcele prenese na upravljanje inicijatoru bez zemlje, primajući zauzvrat udio u projektu. Cijena parcele izravno ovisi o lokaciji, dostupnosti cesta i željeznice, dostupnosti energetskih resursa i dostupnosti građevinske dozvole.

Tehnički kupac. Banke privlače takve specijalizirane organizacije u slučajevima kada su potrebni složeni građevinski radovi, na koje standardne opcije nisu primjenjive. Tehnički naručitelj obavlja cijeli niz radova:

• inženjering (istraživanje, odobrenja, projektiranje);
• nabava materijala i opreme;
• građenje (izbor izvođača, građevinski radovi, puštanje u rad).

Rizici tehničkog kupca su dovršenje radova prema planu i ispunjavanje proračuna. Prekoračenja (poskupljenja od strane kooperanata, neobračunati radovi) plaća iz vlastitog džepa.

Investitor. Banke u pravilu ne pokrivaju sve potrebe inicijatora, pa je za udio u poslu koji se pokreće potreban investitor koji će u potpunosti ili djelomično pokriti sva financijska pitanja. Investitori su obično privatne osobe koje ne očekuju da će kasnije aktivno sudjelovati u razvoju proizvodnje. Njihovi interesi najčešće su ograničeni na želju da profitabilno preprodaju svoj udio velikim igračima na tržištu nakon povećanja njegove vrijednosti ili da dobiju dividende (pasivni prihod) od namjenskog korištenja imovine. Ako se radi o iskorištavanju prirodnih resursa, onda je moguće koristiti mehanizam kao što je sporazum o podjeli izvađenih proizvoda.

Prednosti i rizici investicijskog kreditiranja

Projektno financiranje omogućuje provedbu nove inicijative bez vezivanja za prethodne dugoročne aktivnosti poduzeća ili organizacije. Štoviše, za razliku od mnogih drugih pothvata, uz ovakvu podršku od velike je važnosti sustav upravljanja koji se koristi, što automatski projekt čini puno kvalitetnijim i predvidljivijim.

U mnogim poslovnim planovima marketinška i financijska opravdanost stavljaju se na prvo mjesto, potiskujući u drugi plan pitanja regrutacije i obuke kadrova, uspostavu sustava interakcije, informacijske i organizacijske podrške. Prilikom razmatranja zahtjeva za investicijski kredit pažljivo se proučavaju svi aspekti pitanja bez iznimke kako bi se izbjegli gubici koji se neće imati čime pokriti.

Glavni rizici u projektnom financiranju su sljedeći:

• promjene političke situacije koje bi mogle utjecati na ključne parametre plana;
• pravna pitanja, posebice dobivanje potrebnih dozvola i licenci;
• pogreške u ekonomskim izračunima u pogledu razine potražnje za proizvodima i njihove isplativosti, što neće omogućiti pokrivanje svih troškova;
• rastuće cijene sirovina;
• nepoštivanje rokova izgradnje i puštanja objekta u pogon;
• značajno prekoračenje odobrene procjene.

Ruski uvjeti još nisu u stanju pouzdano zaštititi poslovanje od vanjskih neekonomskih utjecaja, stoga su bankarske institucije vrlo nesklone davanju dugoročnih zajmova bez pouzdane potvrde visoko likvidnih kolaterala ili državnih jamstava.