निवेशित पूंजी के नकदी प्रवाह का मूल्यांकन। व्यवसाय मूल्यांकन में उपयोग किए जाने वाले नकदी प्रवाह मॉडल

आइए किसी उद्यम के नकदी प्रवाह के प्रकारों का विश्लेषण करें: संकेतकों का आर्थिक अर्थ - शुद्ध नकदी प्रवाह (एनसीएफ) और मुफ्त नकदी प्रवाह, उनके निर्माण सूत्र और गणना के व्यावहारिक उदाहरण।

शुद्ध नकदी प्रवाह। आर्थिक समझ

शुद्ध नकदी प्रवाह (अंग्रेज़ीजालनकदप्रवाह,जालकीमतएनसीएफ, वर्तमान मूल्य) - निवेश विश्लेषण का एक प्रमुख संकेतक है और चयनित अवधि के लिए सकारात्मक और नकारात्मक नकदी प्रवाह के बीच अंतर दिखाता है। यह संकेतक उद्यम की वित्तीय स्थिति और उसके मूल्य और निवेश आकर्षण को बढ़ाने की क्षमता निर्धारित करता है। शुद्ध नकदी प्रवाह किसी व्यवसाय के संचालन, वित्तपोषण और निवेश गतिविधियों से नकदी प्रवाह का योग है।

शुद्ध नकदी प्रवाह संकेतक के उपभोक्ता

किसी निवेश परियोजना/उद्यम में निवेश की प्रभावशीलता का मूल्यांकन करने के लिए निवेशकों, मालिकों और लेनदारों द्वारा शुद्ध नकदी प्रवाह का उपयोग किया जाता है। शुद्ध नकदी प्रवाह संकेतक का मूल्य किसी उद्यम या निवेश परियोजना के मूल्य का आकलन करने में उपयोग किया जाता है। चूंकि निवेश परियोजनाओं की कार्यान्वयन अवधि लंबी हो सकती है, भविष्य के सभी नकदी प्रवाह वर्तमान समय (छूट) पर मूल्य की ओर ले जाते हैं, जिसके परिणामस्वरूप एनपीवी संकेतक ( जालउपस्थितकीमत). यदि परियोजना अल्पकालिक है, तो नकदी प्रवाह के आधार पर परियोजना की लागत की गणना करते समय छूट की उपेक्षा की जा सकती है।

एनसीएफ सूचक मूल्यों का अनुमान

शुद्ध नकदी प्रवाह मूल्य जितना अधिक होगा, निवेशक और ऋणदाता की नजर में परियोजना उतनी ही अधिक आकर्षक होगी।

शुद्ध नकदी प्रवाह की गणना के लिए सूत्र

आइए शुद्ध नकदी प्रवाह की गणना के लिए दो सूत्रों पर विचार करें। इसलिए शुद्ध नकदी प्रवाह की गणना उद्यम के सभी नकदी प्रवाह और बहिर्वाह के योग के रूप में की जाती है। और सामान्य सूत्र को इस प्रकार दर्शाया जा सकता है:

एनसीएफ - शुद्ध नकदी प्रवाह;

सी.आई. (नकद शाखा) - आने वाला नकदी प्रवाह, जिसका सकारात्मक संकेत है;

सीओ (पैसे का बहिर्गमन) - नकारात्मक संकेत के साथ आउटगोइंग नकदी प्रवाह;

एन - नकदी प्रवाह का आकलन करने के लिए अवधि की संख्या।

आइए हम उद्यम की गतिविधि के प्रकार के आधार पर शुद्ध नकदी प्रवाह का अधिक विस्तार से वर्णन करें, जिसके परिणामस्वरूप सूत्र निम्नलिखित रूप लेगा:

कहाँ:

एनसीएफ - शुद्ध नकदी प्रवाह;

सीएफओ - परिचालन गतिविधियों से नकदी प्रवाह;

सीएफएफ - वित्तीय गतिविधियों से नकदी प्रवाह;

शुद्ध नकदी प्रवाह की उदाहरण गणना

आइए शुद्ध नकदी प्रवाह की गणना का एक व्यावहारिक उदाहरण देखें। नीचे दिया गया आंकड़ा परिचालन, वित्तपोषण और निवेश गतिविधियों से नकदी प्रवाह उत्पन्न करने की विधि दिखाता है।

किसी उद्यम के नकदी प्रवाह के प्रकार

किसी उद्यम के सभी नकदी प्रवाह जो शुद्ध नकदी प्रवाह बनाते हैं, उन्हें कई समूहों में विभाजित किया जा सकता है। इसलिए, उपयोग के उद्देश्य के आधार पर, मूल्यांकक किसी उद्यम के निम्नलिखित प्रकार के नकदी प्रवाह को अलग करता है:

• एफसीएफएफ कंपनी (संपत्ति) का मुफ्त नकदी प्रवाह है। निवेशकों और ऋणदाताओं के लिए मूल्यांकन मॉडल में उपयोग किया जाता है;
• एफसीएफई - पूंजी से मुक्त नकदी प्रवाह। शेयरधारकों और उद्यम के मालिकों द्वारा मूल्य का आकलन करने के लिए मॉडल में उपयोग किया जाता है।

कंपनी का निःशुल्क नकदी प्रवाह और पूंजी एफसीएफएफ, एफसीएफई

ए दामोदरन एक उद्यम के दो प्रकार के मुक्त नकदी प्रवाह को अलग करते हैं:

• कंपनी का फ्री कैश फ्लो (मुक्तनकदप्रवाहकोअटल,एफ.सी.एफ.एफएफसीएफ) निश्चित पूंजी में निवेश को छोड़कर, किसी उद्यम का उसकी परिचालन गतिविधियों से नकदी प्रवाह है। किसी फर्म के मुक्त नकदी प्रवाह को अक्सर केवल मुक्त नकदी प्रवाह कहा जाता है, अर्थात। एफसीएफ = एफसीएफएफ। इस प्रकार के नकदी प्रवाह से पता चलता है कि पूंजीगत संपत्तियों में निवेश के बाद कंपनी के पास कितनी नकदी बची है। यह प्रवाह उद्यम की परिसंपत्तियों द्वारा निर्मित होता है और इसलिए व्यवहार में इसे परिसंपत्तियों से मुक्त नकदी प्रवाह कहा जाता है। एफसीएफएफ का उपयोग कंपनी के निवेशकों द्वारा किया जाता है।
• इक्विटी में निःशुल्क नकदी प्रवाह (मुक्तनकदप्रवाहकोहिस्सेदारी,एफसीएफई) किसी उद्यम का नकदी प्रवाह केवल उद्यम की इक्विटी पूंजी से होता है। इस नकदी प्रवाह का उपयोग आमतौर पर कंपनी के शेयरधारकों द्वारा किया जाता है।

एक फर्म के फ्री कैश फ्लो (एफसीएफएफ) का उपयोग उद्यम मूल्य का आकलन करने के लिए किया जाता है, जबकि फ्री कैश फ्लो टू इक्विटी (एफसीएफई) का उपयोग शेयरधारक मूल्य का आकलन करने के लिए किया जाता है। मुख्य अंतर यह है कि एफसीएफएफ इक्विटी और ऋण दोनों से सभी नकदी प्रवाह का मूल्यांकन करता है, जबकि एफसीएफई केवल इक्विटी से नकदी प्रवाह का मूल्यांकन करता है।

किसी कंपनी के मुक्त नकदी प्रवाह की गणना करने का सूत्र (एफसीएफएफ)

ईबीआईटी ( ब्याज और करों से पहले की कमाई) – करों और ब्याज से पहले की कमाई;

एनडब्ल्यूसी ( शुद्ध कार्यशील पूंजी में परिवर्तन) - कार्यशील पूंजी में परिवर्तन, नई संपत्तियों के अधिग्रहण पर खर्च किया गया धन;

पूंजी व्यय) .

जे. इंग्लिश (2001) एक फर्म के मुक्त नकदी प्रवाह के लिए सूत्र में भिन्नता का प्रस्ताव करता है, जो इस प्रकार है:

सीएफओ ( सीराखसंचालन से प्रवाह)- उद्यम की परिचालन गतिविधियों से नकदी प्रवाह;

ब्याज महँगा - ब्याज व्यय;

कर - आयकर की ब्याज दर;

सीएफआई - निवेश गतिविधियों से नकदी प्रवाह।

पूंजी से मुक्त नकदी प्रवाह की गणना के लिए सूत्र (एफसीएफई)

पूंजी के मुक्त नकदी प्रवाह का अनुमान लगाने का सूत्र इस प्रकार है:

एनआई ( जाल आय) - उद्यम का शुद्ध लाभ;

डीए - मूर्त और अमूर्त संपत्ति का मूल्यह्रास;

∆WCR - शुद्ध पूंजीगत लागत, जिसे कैपेक्स भी कहा जाता है ( पूंजी व्यय);

निवेश - किए गए निवेश की राशि;

शुद्ध उधार चुकाए गए और प्राप्त ऋण के बीच का अंतर है।

किसी निवेश परियोजना के मूल्यांकन के लिए विभिन्न तरीकों में नकदी प्रवाह का उपयोग

विभिन्न परियोजना प्रदर्शन संकेतकों का मूल्यांकन करने के लिए निवेश विश्लेषण में नकदी प्रवाह का उपयोग किया जाता है। आइए तरीकों के मुख्य तीन समूहों पर विचार करें जो किसी भी प्रकार के नकदी प्रवाह (सीएफ) पर आधारित हैं:

• निवेश परियोजनाओं के मूल्यांकन के लिए सांख्यिकीय तरीके
  • निवेश परियोजना की वापसी अवधि (पीपी,लौटानेअवधि)
  • किसी निवेश परियोजना की लाभप्रदता (एआरआर, रिटर्न की लेखांकन दर)
  • वर्तमान मूल्य ( एन.वी.जालकीमत)
• निवेश परियोजनाओं के मूल्यांकन के लिए गतिशील तरीके
  • शुद्ध वर्तमान मूल्य (एन पी वीजालउपस्थितकीमत)
  • वापसी की आंतरिक दर ( आईआरआर, रिटर्न की आंतरिक दर)
  • लाभप्रदता सूचकांक (पीआई, लाभप्रदता सूचकांक)
  • वार्षिकी के समतुल्य (एनयूएस, नेट यूनिफ़ॉर्म सीरीज़)
  • रिटर्न की शुद्ध दर ( एनआरआर, रिटर्न की शुद्ध दर)
  • शुद्ध भविष्य मूल्य ( एनएफवी,जालभविष्यकीमत)
  • रियायती भुगतान अवधि (डीपीपीरियायतीऋण वापसी की अवधि)
• वे विधियाँ जो छूट और पुनर्निवेश को ध्यान में रखती हैं
  • प्रतिफल की संशोधित शुद्ध दर ( एमएनपीवी, संशोधित शुद्ध रिटर्न दर)
  • वापसी की संशोधित दर ( एमआईआरआर, संशोधित आंतरिक रिटर्न दर)
  • संशोधित शुद्ध वर्तमान मूल्य ( एमएनपीवी,संशोधितउपस्थितकीमत)

परियोजना प्रदर्शन का आकलन करने के लिए ये सभी मॉडल नकदी प्रवाह पर आधारित हैं, जिसके आधार पर परियोजना प्रभावशीलता की डिग्री के बारे में निष्कर्ष निकाले जाते हैं। आमतौर पर, निवेशक इन अनुपातों का मूल्यांकन करने के लिए फर्म के मुक्त नकदी प्रवाह (संपत्ति) का उपयोग करते हैं। गणना के सूत्रों में इक्विटी से मुक्त नकदी प्रवाह को शामिल करने से हमें शेयरधारकों के लिए परियोजना/उद्यम के आकर्षण का आकलन करने पर ध्यान केंद्रित करने की अनुमति मिलती है।

सारांश

इस लेख में, हमने शुद्ध नकदी प्रवाह (एनसीएफ) के आर्थिक अर्थ की जांच की और दिखाया कि यह संकेतक हमें परियोजना के निवेश आकर्षण की डिग्री का न्याय करने की अनुमति देता है। हमने मुक्त नकदी प्रवाह की गणना के लिए विभिन्न दृष्टिकोणों की जांच की, जो हमें उद्यम के निवेशकों और शेयरधारकों दोनों के लिए मूल्यांकन पर ध्यान केंद्रित करने की अनुमति देते हैं। निवेश परियोजनाओं के मूल्यांकन की सटीकता बढ़ाएँ, इवान ज़दानोव आपके साथ थे।

उधार ली गई धनराशि की मात्रा का विश्लेषण और पूर्वानुमान

उधार ली गई धनराशि की आवश्यकता का पूर्वानुमान कंपनी की परिचालन और निवेश गतिविधियों की जरूरतों के साथ-साथ नए ऋणों और नए शेयरों की नियुक्ति के माध्यम से धन के नए स्रोतों को आकर्षित करने की संभावनाओं को ध्यान में रखते हुए किया जाता है।

इस व्यावहारिक कार्य के ढांचे के भीतर, उधार ली गई पूंजी की मात्रा (एलसी) का पूर्वानुमान नहीं लगाया जाता है; पूर्वानुमान अवधि के दौरान उधार ली गई पूंजी की मात्रा पर डेटा व्यक्तिगत असाइनमेंट के संदर्भ में दिया जाता है।

व्यक्तिगत असाइनमेंट के अनुसार उधार ली गई पूंजी में परिवर्तन की मात्रा की गणना करने के लिए, हम रिपोर्टिंग और पूर्वानुमान अवधि के प्रत्येक वर्ष के लिए उधार ली गई पूंजी () की मात्रा में परिवर्तन की गणना करते हैं।

मिलियन रूबल (21)

उधार ली गई पूंजी की सेवा के लिए आवंटित धन की मात्रा का पूर्वानुमान लगाना

व्यक्तिगत असाइनमेंट की शर्तों के अनुसार, रिपोर्टिंग और पूर्वानुमानित वर्षों के मध्य के लिए उधार की मात्रा पर डेटा दिया जाता है। शर्त में उधार ली गई धनराशि की औसत वार्षिक लागत रिपोर्टिंग और पूर्वानुमानित वर्षों के मध्य के लिए भी दी गई है।

ऋण चुकाने की लागत का पूर्वानुमान ब्याज दर और ऋण दायित्वों की राशि के उत्पाद के रूप में निर्धारित किया जाता है:

ब्याज और करों से पहले कमाई और शुद्ध लाभ की गणना

इक्विटी और निवेशित पूंजी के लिए नकदी प्रवाह की बाद की गणना के लिए ब्याज और करों से पहले कमाई और शुद्ध लाभ का निर्धारण आवश्यक है।

पूर्वानुमानित अवधि के प्रत्येक वर्ष के लिए शुद्ध लाभ की गणना करने के लिए, हम ब्याज और करों से पहले लाभ की गणना करते हैं।

ऐसा करने के लिए, राजस्व से लागत घटाएँ:

पूर्वानुमान अवधि के प्रत्येक वर्ष के लिए शुद्ध लाभ (एनपी) की गणना करने के लिए, हमें सूत्र का उपयोग करके पूर्वानुमान अवधि के लिए ऊपर गणना किए गए डेटा का उपयोग करना चाहिए:

जहाँ t आयकर की राशि है।

इक्विटी में नकदी प्रवाह की गणना

इक्विटी पूंजी में नकदी प्रवाह की गणना सूत्र के अनुसार की जाती है:

दस लाख रगड़ना। (25)

प्रति निवेशित पूंजी नकदी प्रवाह की गणना

सभी निवेशित पूंजी के लिए नकदी प्रवाह की गणना सूत्र के अनुसार की जाती है:

लाख रूबल (26)

यदि नकदी प्रवाह के प्राप्त पूर्वानुमान मूल्य स्थिर विकास दर के साथ सशर्त रूप से स्थिर हैं, तो पूंजीकरण पद्धति का उपयोग करके व्यावसायिक मूल्य का आकलन किया जा सकता है।

यदि नकदी प्रवाह मूल्य भिन्न हैं, तो रियायती नकदी प्रवाह पद्धति का उपयोग करके व्यवसाय का मूल्यांकन करना उचित है।

आधार वर्ष के सापेक्ष (n+1) वर्ष में नकदी प्रवाह की वृद्धि दर रिपोर्टिंग अवधि के औसत और आधार वर्ष में विशिष्ट मूल्य के बीच अंतर के कारण नकारात्मक मूल्य हो सकती है। इस मामले में, इस मूल्य को विचार से बाहर करने और (t+2) और (t+3) वर्षों के लिए नकदी प्रवाह की औसत वृद्धि दर की गणना करने की अनुशंसा की जाती है।

पूंजीगत परिसंपत्ति मूल्यांकन मॉडल का उपयोग करके छूट दर की गणना

छूट दर रियायती नकदी प्रवाह मॉडल के सबसे महत्वपूर्ण मापदंडों में से एक है, क्योंकि यह पैसे के समय मूल्य का एक माप है।

इक्विटी पूंजी का आकलन करने के लिए, पूंजी परिसंपत्ति मूल्य निर्धारण मॉडल (सीएपीएम) का सबसे अधिक उपयोग किया जाता है, जो निवेशक की रिटर्न की आवश्यक दर () के संचयी प्रभाव को दर्शाता है; रिटर्न की जोखिम-मुक्त दर (पूरे बाजार का कुल रिटर्न (); लघु व्यवसाय प्रीमियम (); कंपनी-विशिष्ट जोखिम प्रीमियम; देश जोखिम () और बीटा, जो व्यापक आर्थिक और राजनीतिक प्रक्रियाओं से जुड़े व्यवस्थित जोखिम का एक उपाय है () .

मॉडल इस तरह दिखता है:

सीएपीएम मॉडल शेयर बाजार सूचना सरणियों के विश्लेषण पर आधारित है और सार्वजनिक रूप से कारोबार किए गए शेयरों की लाभप्रदता को मापने के लिए डिज़ाइन किया गया है। निकट स्वामित्व वाली कंपनियों के लिए मॉडल का उपयोग करते समय, बढ़े हुए जोखिम से जुड़े कुछ समायोजन करना आवश्यक है,

मूल्यांकन तिथि पर लागू यूरोबॉन्ड पर उपज दर का उपयोग वास्तविक जोखिम-मुक्त दर के रूप में किया जा सकता है।

विश्व अभ्यास में, गुणांक की गणना शेयर बाजार की सांख्यिकीय जानकारी का विश्लेषण करके की जाती है। यह गुणांक बाजार (व्यवस्थित) जोखिम में परिवर्तन के प्रति किसी विशेष कंपनी की प्रतिभूतियों पर रिटर्न की संवेदनशीलता को दर्शाता है। =1 के गुणांक के साथ, मूल्यांकित कंपनी के शेयरों पर रिटर्न में परिवर्तन पूरे शेयर बाजार पर रिटर्न के साथ मेल खाएगा।

एक छोटे उद्यम में निवेश के जोखिम के लिए अतिरिक्त प्रीमियम उद्यमों की अपर्याप्त साख और वित्तीय अस्थिरता से निर्धारित होता है और जोखिम-मुक्त ब्याज दर के 75% तक हो सकता है। यही बात किसी व्यक्तिगत कंपनी के लिए विशिष्ट जोखिम प्रीमियम के मूल्य पर भी लागू होती है।

देश गुणांक () किसी विशेष देश की विशेषताओं में निहित जोखिम को ध्यान में रखता है। व्यक्तिगत असाइनमेंट के अनुसार, सभी उद्यम निवासी हैं, इसलिए मान () शून्य के बराबर लिया जाता है।

यदि नकदी प्रवाह मापदंडों की भविष्यवाणी नाममात्र कीमतों में की जाती है, अर्थात। मुद्रास्फीति के प्रभाव को ध्यान में न रखें, तो नकदी प्रवाह में छूट के लिए उपयोग की जाने वाली छूट दर की गणना भी नाममात्र के संदर्भ में की जाती है, यानी मुद्रास्फीति को ध्यान में रखे बिना।

वास्तविक नकदी प्रवाह को कम करने के लिए, वास्तविक छूट दर का उपयोग किया जाता है - वापसी की दर जो भविष्य की मुद्रास्फीति की उम्मीदों को ध्यान में रखती है। मुद्रास्फीति के स्तर को ध्यान में रखते हुए नाममात्र ब्याज दर और वास्तविक ब्याज दर के बीच संबंध को अभिव्यक्ति (आई. फिशर फॉर्मूला) द्वारा वर्णित किया गया है:

असाइनमेंट के अनुसार, नकदी प्रवाह मापदंडों की गणना नाममात्र कीमतों में की जाती है, इसलिए, पाठ्यक्रम कार्य पूरा करते समय, छूट दरों की गणना मुद्रास्फीति, यानी नाममात्र छूट दरों को ध्यान में रखे बिना की जाती है।

किसी भी उद्यम का मुख्य लक्ष्य लाभ कमाना होता है। इसके बाद, लाभ संकेतक वित्तीय परिणामों पर एक विशेष कर रिपोर्ट में परिलक्षित होता है - यह वह संकेतक है जो इंगित करता है कि उद्यम का संचालन कितना कुशल है। हालाँकि, वास्तव में, लाभ केवल आंशिक रूप से कंपनी के प्रदर्शन को दर्शाता है और यह इस बात की कोई जानकारी नहीं दे सकता है कि व्यवसाय वास्तव में कितना पैसा कमाता है। इस मुद्दे पर पूरी जानकारी केवल नकदी प्रवाह विवरण से ही प्राप्त की जा सकती है।

शुद्ध लाभ वास्तविक रूप में प्राप्त धनराशि को प्रतिबिंबित नहीं कर सकता - कागज पर राशि और कंपनी का बैंक खाता अलग-अलग चीजें हैं। अधिकांश भाग के लिए, रिपोर्ट में डेटा हमेशा तथ्यात्मक नहीं होता है और अक्सर पूरी तरह से नाममात्र होता है। उदाहरण के लिए, विनिमय दर के अंतर या मूल्यह्रास शुल्क के पुनर्मूल्यांकन से वास्तविक नकदी नहीं आती है, और बेची गई वस्तुओं के लिए धन लाभ के रूप में दिखाई देता है, भले ही पैसा वास्तव में सामान के खरीदार से अभी तक प्राप्त नहीं हुआ हो।

यह भी महत्वपूर्ण है कि कंपनी अपने मुनाफे का एक हिस्सा वर्तमान गतिविधियों के वित्तपोषण पर खर्च करती है, अर्थात् नए कारखाने के भवनों, कार्यशालाओं और खुदरा दुकानों के निर्माण पर - कुछ मामलों में, ऐसे खर्च कंपनी के शुद्ध लाभ से काफी अधिक होते हैं। इस सब के परिणामस्वरूप, समग्र तस्वीर काफी अनुकूल हो सकती है और शुद्ध लाभ के मामले में उद्यम काफी सफल हो सकता है - लेकिन वास्तव में कंपनी को गंभीर नुकसान होगा और कागज पर दर्शाया गया लाभ प्राप्त नहीं होगा।

मुफ़्त नकदी प्रवाह किसी कंपनी की लाभप्रदता का सही आकलन करने और कमाई के वास्तविक स्तर का आकलन करने (साथ ही भविष्य के निवेशक की क्षमताओं का बेहतर आकलन करने) में मदद करता है। नकदी प्रवाह को सभी देय खर्चों का भुगतान करने के बाद किसी कंपनी के लिए उपलब्ध धनराशि के रूप में परिभाषित किया जा सकता है, या उस धनराशि के रूप में जिसे व्यवसाय को नुकसान पहुंचाए बिना व्यवसाय से निकाला जा सकता है। आप आरएएस या आईएफआरएस के तहत कंपनी की रिपोर्ट से नकदी प्रवाह की गणना के लिए डेटा प्राप्त कर सकते हैं।

नकदी प्रवाह के प्रकार

नकदी प्रवाह तीन प्रकार के होते हैं, और प्रत्येक विकल्प की अपनी विशेषताएं और गणना प्रक्रिया होती है। मुफ़्त नकदी प्रवाह है:

परिचालन गतिविधियों से - कंपनी को अपनी मुख्य गतिविधि से प्राप्त होने वाली नकदी की मात्रा को दर्शाता है। इस सूचक में शामिल हैं: मूल्यह्रास (एक ऋण चिह्न के साथ, हालांकि वास्तव में कोई धन खर्च नहीं किया गया है), प्राप्य खातों और क्रेडिट, साथ ही इन्वेंट्री में परिवर्तन - और इसके अलावा अन्य देनदारियां और संपत्ति, यदि मौजूद हैं। परिणाम आम तौर पर "मुख्य/परिचालन गतिविधियों से शुद्ध नकदी" कॉलम में दिखाया जाता है। प्रतीक: परिचालन गतिविधियों से नकदी प्रवाह, सीएफओ या ऑपरेटिंग कैश फ्लो, ओसीएफ। इसके अलावा, समान मूल्य को केवल नकदी प्रवाह कैश फ्लो कहा जाता है;


निवेश गतिविधियों से - वर्तमान गतिविधियों को विकसित करने और बनाए रखने के उद्देश्य से नकदी प्रवाह को दर्शाता है। उदाहरण के लिए, इसमें उपकरण, कार्यशालाओं या भवनों का आधुनिकीकरण/खरीद शामिल है - इसलिए, उदाहरण के लिए, बैंकों के पास आमतौर पर यह वस्तु नहीं होती है। अंग्रेजी में, इस कॉलम को आमतौर पर पूंजीगत व्यय (पूंजीगत व्यय, CAPEX) कहा जाता है, और निवेश में न केवल "स्वयं में" निवेश शामिल हो सकता है, बल्कि इसका उद्देश्य अन्य कंपनियों की संपत्ति, जैसे शेयर या बांड खरीदना भी हो सकता है। निवेश गतिविधियों से नकदी प्रवाह, सीएफआई के रूप में दर्शाया गया;


वित्तीय गतिविधियों से - आपको सभी कार्यों के लिए वित्तीय प्राप्तियों के कारोबार का विश्लेषण करने की अनुमति देता है, जैसे कि ऋण की प्राप्ति या पुनर्भुगतान, लाभांश का भुगतान, शेयरों का मुद्दा या पुनर्खरीद। वे। यह कॉलम कंपनी के व्यावसायिक आचरण को दर्शाता है। ऋणों के लिए नकारात्मक मूल्य (शुद्ध उधार) का अर्थ है कंपनी द्वारा उनका पुनर्भुगतान, शेयरों के लिए नकारात्मक मूल्य (स्टॉक की बिक्री/खरीद) का अर्थ है कि उन्हें खरीदा जा रहा है। ये दोनों कंपनी को अच्छे पक्ष से चित्रित करते हैं। विदेशी रिपोर्टिंग में: वित्तीय गतिविधियों से नकदी प्रवाह, सीएफएफ

अलग से, आप पदोन्नति पर ध्यान केंद्रित कर सकते हैं। उनका मूल्य कैसे निर्धारित किया जाता है? तीन घटकों के माध्यम से: उनकी संख्या, कंपनी का वास्तविक लाभ और उसके प्रति बाजार की भावना के आधार पर। शेयरों के अतिरिक्त निर्गम से उनमें से प्रत्येक की कीमत में गिरावट आती है, क्योंकि अधिक शेयर होते हैं, और कंपनी के नतीजे संभवतः निर्गम के दौरान नहीं बदले या थोड़े बदले। और इसके विपरीत - यदि कोई कंपनी अपने शेयर वापस खरीदती है, तो उनका मूल्य नई (कम) संख्या में प्रतिभूतियों के बीच वितरित किया जाएगा और उनमें से प्रत्येक की कीमत बढ़ जाएगी। परंपरागत रूप से, यदि $50 प्रति शेयर की कीमत पर 100,000 शेयर थे और कंपनी ने 10,000 शेयर वापस खरीदे, तो शेष 90,000 शेयरों की कीमत लगभग $55.5 होनी चाहिए। लेकिन बाज़ार तो बाज़ार है - पुनर्मूल्यांकन तुरंत या अन्य मात्रा में नहीं हो सकता है (उदाहरण के लिए, किसी कंपनी की समान नीति के बारे में एक प्रमुख प्रकाशन में एक लेख उसके शेयरों में दसियों प्रतिशत की वृद्धि का कारण बन सकता है)।

कर्ज को लेकर स्थिति अस्पष्ट है। एक ओर, यह अच्छा है जब कोई कंपनी अपना कर्ज कम करती है। दूसरी ओर, समझदारी से खर्च किया गया क्रेडिट फंड कंपनी को एक नए स्तर पर ले जा सकता है - मुख्य बात यह है कि बहुत अधिक कर्ज नहीं है। उदाहरण के लिए, सुप्रसिद्ध कंपनी मैग्निट, जो लगातार कई वर्षों से सक्रिय रूप से बढ़ रही है, का मुफ्त नकदी प्रवाह केवल 2014 में सकारात्मक था। वजह है कर्ज से विकास. शायद, आपके शोध के दौरान, अपने लिए अधिकतम ऋण की कुछ सीमा चुनना उचित होगा, जब दिवालियापन के जोखिम सफल विकास के जोखिम से अधिक होने लगते हैं।

तीनों संकेतकों का योग करने पर यह बनता है शुद्ध नकदी प्रवाह - शुद्ध नकदी प्रवाह . वे। यह एक निश्चित अवधि में कंपनी में धन की आमद (प्राप्ति) और उसके बहिर्वाह (व्यय) के बीच का अंतर है। यदि हम नकारात्मक मुक्त नकदी प्रवाह के बारे में बात कर रहे हैं, तो इसे कोष्ठक में दर्शाया गया है और इंगित करता है कि कंपनी पैसा कमा नहीं रही है, बल्कि खो रही है। साथ ही, गतिशीलता को स्पष्ट करने के लिए, मौसमी कारक से बचने के लिए तिमाही प्रदर्शन के बजाय कंपनी के वार्षिक प्रदर्शन की तुलना करना बेहतर है।

कंपनियों के मूल्यांकन के लिए नकदी प्रवाह का उपयोग कैसे किया जाता है?

किसी कंपनी के बारे में धारणा बनाने के लिए आपको नेट कैश फ्लो पर विचार करने की आवश्यकता नहीं है। मुफ़्त नकदी प्रवाह की मात्रा आपको दो दृष्टिकोणों का उपयोग करके किसी व्यवसाय का मूल्यांकन करने की अनुमति भी देती है:

• कंपनी के मूल्य के आधार पर, इक्विटी और उधार ली गई (ऋण) पूंजी को ध्यान में रखते हुए;

• केवल इक्विटी पूंजी को ध्यान में रखते हुए।

पहले मामले में, उधार या इक्विटी फंड के मौजूदा स्रोतों द्वारा पुनरुत्पादित सभी नकदी प्रवाह पर छूट दी जाती है। इस मामले में, छूट दर को आकर्षित पूंजी की लागत (डब्ल्यूएसीसी) के रूप में लिया जाता है।

दूसरे विकल्प में पूरी कंपनी के नहीं, बल्कि उसके केवल छोटे हिस्से - इक्विटी पूंजी के मूल्य की गणना करना शामिल है। इस प्रयोजन के लिए, कंपनी के सभी ऋणों का भुगतान करने के बाद एफसीएफई की इक्विटी में छूट दी जाती है। आइए इन दृष्टिकोणों को अधिक विस्तार से देखें।

इक्विटी में निःशुल्क नकदी प्रवाह - एफसीएफई

एफसीएफई (इक्विटी में मुफ्त नकदी प्रवाह) उद्यम की परिचालन गतिविधियों के लिए करों, सभी ऋणों और खर्चों का भुगतान करने के बाद प्राप्त लाभ से शेष धनराशि का एक पदनाम है। संकेतक की गणना उद्यम के शुद्ध लाभ (शुद्ध आय) को ध्यान में रखते हुए की जाती है, मूल्यह्रास को इस आंकड़े में जोड़ा जाता है। फिर पूंजीगत लागत (उन्नयन और/या नए उपकरणों की खरीद से उत्पन्न) में कटौती की जाती है। ऋण चुकाने और ऋण प्रसंस्करण के बाद निर्धारित संकेतक की गणना के लिए अंतिम सूत्र इस प्रकार है:

एफसीएफई = परिचालन गतिविधियों से शुद्ध नकदी प्रवाह - पूंजीगत व्यय - ऋण चुकौती + नए ऋण की उत्पत्ति

फर्म का निःशुल्क नकदी प्रवाह एफसीएफएफ है।

एफसीएफएफ (फर्म को मुफ्त नकदी प्रवाह) उन फंडों को संदर्भित करता है जो करों का भुगतान करने और पूंजीगत व्यय में कटौती के बाद, लेकिन ब्याज और कुल ऋण पर भुगतान करने से पहले रहते हैं। संकेतक की गणना करने के लिए, आपको सूत्र का उपयोग करना होगा:

एफसीएफएफ = परिचालन गतिविधियों से शुद्ध नकदी प्रवाह - पूंजीगत व्यय

इसलिए, एफसीएफएफ, एफसीएफई के विपरीत, जारी किए गए सभी ऋणों और अग्रिमों को ध्यान में रखे बिना गणना की जाती है। फ्री कैश फ्लो (एफसीएफ) का आमतौर पर यही मतलब होता है। जैसा कि हमने पहले ही नोट किया है, नकदी प्रवाह नकारात्मक हो सकता है।

नकदी प्रवाह गणना का उदाहरण

किसी कंपनी के लिए नकदी प्रवाह की स्वतंत्र रूप से गणना करने के लिए, आपको उसके वित्तीय विवरणों का उपयोग करने की आवश्यकता है। उदाहरण के लिए, गज़प्रॉम कंपनी के पास यह यहां है: http://www.gazprom.ru/investors। लिंक का अनुसरण करें और पृष्ठ के नीचे "सभी रिपोर्टिंग" उप-आइटम चुनें, जहां आप 1998 से रिपोर्ट देख सकते हैं। हम वांछित वर्ष ढूंढते हैं (इसे 2016 होने दें) और "आईएफआरएस समेकित वित्तीय विवरण" अनुभाग पर जाएं। नीचे रिपोर्ट का एक अंश दिया गया है:

1. आइए पूंजी में मुक्त नकदी प्रवाह की गणना करें।

एफसीएफई = 1,571,323 - 1,369,052 - 653,092 - 110,291 + 548,623 + 124,783 = 112,294 मिलियन रूबल करों, सभी ऋणों और पूंजीगत व्यय (लागत) का भुगतान करने के बाद कंपनी के निपटान में रहे।

2. आइए कंपनी का फ्री कैश फ्लो निर्धारित करें।

एफसीएफएफ = 1,571,323 - 1,369,052 = 202,271 मिलियन रूबल - यह संकेतक कर और पूंजीगत व्यय घटाकर राशि दिखाता है, लेकिन ब्याज और कुल ऋण पर भुगतान से पहले।

पी.एस.अमेरिकी कंपनियों के मामले में, सभी डेटा आमतौर पर वेबसाइट https://finance.yahoo.com पर पाया जा सकता है। उदाहरण के लिए, यहां "वित्तीय" टैब में याहू का डेटा है:

निष्कर्ष

सामान्य तौर पर, नकदी प्रवाह को कंपनी के मुफ़्त फंड के रूप में समझा जा सकता है और इसकी गणना ऋण पूंजी के साथ और उसके बिना दोनों तरह से की जा सकती है। किसी कंपनी का सकारात्मक नकदी प्रवाह एक लाभदायक व्यवसाय का संकेत देता है, खासकर अगर यह साल दर साल बढ़ता है। हालाँकि, कोई भी वृद्धि अंतहीन नहीं हो सकती और प्राकृतिक सीमाओं के अधीन है। बदले में, यहां तक ​​कि स्थिर कंपनियों (लेंटा, मैग्निट) में भी नकारात्मक नकदी प्रवाह हो सकता है - यह आमतौर पर बड़े ऋण और पूंजीगत व्यय पर आधारित होता है, जो अगर बुद्धिमानी से उपयोग किया जाता है, तो भविष्य में महत्वपूर्ण लाभ प्रदान कर सकता है।

कंपनी के बाज़ार पूंजीकरण को कंपनी के मुफ़्त नकदी प्रवाह से विभाजित करने पर, हमें प्राप्त होता है पी/एफसीएफ अनुपात . याहू या मॉर्निंगस्टार पर मार्केट कैप ढूंढना आसान है। 20 से कम की रीडिंग आमतौर पर एक अच्छे व्यवसाय का संकेत देती है, हालांकि किसी भी आंकड़े की तुलना प्रतिस्पर्धियों से और, यदि संभव हो तो, समग्र रूप से उद्योग से की जानी चाहिए।

यदि व्यवसाय का मूल्य निर्धारण अनिश्चित काल तक किया जा सकता है। लंबी, स्थिर अर्थव्यवस्था के साथ भी पर्याप्त लंबी अवधि के लिए पूर्वानुमान लगाना कठिन है।

इसलिए, कंपनी के पूरे जीवन को दो अवधियों में विभाजित किया गया है: पूर्वानुमान, जब मूल्यांकक कंपनी के विकास की गतिशीलता को पर्याप्त सटीकता के साथ निर्धारित करता है, और पोस्ट-पूर्वानुमान (अवशिष्ट), जब एक निश्चित औसत मध्यम विकास दर की गणना की जाती है।

यथार्थवादी नकदी प्रवाह पूर्वानुमान और पहले वर्षों में आय की गतिशीलता को तैयार करने की संभावना को ध्यान में रखते हुए, पूर्वानुमान अवधि की अवधि को सही ढंग से निर्धारित करना महत्वपूर्ण है।

चरण 2। नकदी प्रवाह मॉडल का चयन करना।

किसी व्यवसाय का मूल्यांकन करते समय, या तो इक्विटी के लिए नकदी प्रवाह मॉडल या निवेशित पूंजी के लिए नकदी प्रवाह मॉडल का उपयोग किया जाता है।

इक्विटी के लिए नकदी प्रवाह (सीएफ) की गणना निम्नानुसार की जाती है:

डीपी = शुद्ध लाभ + मूल्यह्रास + (-) स्वयं की कार्यशील पूंजी में कमी (वृद्धि) - पूंजीगत निवेश + (-) दीर्घकालिक ऋण में वृद्धि (कमी)।

गणना, जो निवेशित पूंजी के लिए नकदी प्रवाह पर आधारित है, हमें इक्विटी और दीर्घकालिक ऋण के कुल बाजार मूल्य को निर्धारित करने की अनुमति देती है।

निवेशित पूंजी के लिए नकदी प्रवाह सूत्र द्वारा निर्धारित किया जाता है

डीपी = कर के बाद लाभ + मूल्यह्रास + (-) स्वयं की कार्यशील पूंजी में कमी (वृद्धि) - पूंजी निवेश।

यह ध्यान दिया जाना चाहिए कि संपूर्ण पूंजी के लिए नकदी प्रवाह की गणना करते समय, शुद्ध लाभ में आयकर दर से समायोजित ऋण चुकाने पर ब्याज जोड़ना आवश्यक है, क्योंकि निवेशित पूंजी न केवल लाभ कमाने के लिए काम करती है, बल्कि यह भी ऋण पर ब्याज का भुगतान करने के लिए.

नकदी प्रवाह का पूर्वानुमान नाममात्र आधार पर (मौजूदा कीमतों में) और मुद्रास्फीति कारक को ध्यान में रखकर लगाया जा सकता है।

तीसरा चरण. प्रत्येक पूर्वानुमान वर्ष के लिए नकदी प्रवाह की गणना।

इस स्तर पर, आने वाले वर्षों में कंपनी के विकास के लिए प्रबंधन की योजनाओं और मूल्यांकन तिथि से पहले दो से चार वर्षों के लिए उद्यम के प्रदर्शन की लागत की गतिशीलता और प्राकृतिक संकेतकों के बारे में जानकारी का विश्लेषण किया जाता है। योजनाओं की व्यवहार्यता और कंपनी के जीवन चक्र के चरण को निर्धारित करने के लिए इस जानकारी की तुलना उद्योग के रुझानों से की जाती है।

नकदी प्रवाह पूर्वानुमान के दो मुख्य दृष्टिकोण हैं: तत्व-दर-तत्व और समग्र। तत्व-दर-तत्व दृष्टिकोण नकदी प्रवाह के प्रत्येक घटक का पूर्वानुमान लगाने की अनुमति देता है। एक समग्र दृष्टिकोण में पूर्वव्यापी अवधि में नकदी प्रवाह की मात्रा की गणना और इसके आगे के एक्सट्रपलेशन को शामिल किया जाता है, जिसे दो से तीन साल पहले किया जा सकता है।

तत्व-दर-तत्व दृष्टिकोण अधिक जटिल है, लेकिन अधिक सटीक परिणाम देता है। आमतौर पर, नकदी प्रवाह तत्वों का मूल्य निर्धारित करने के लिए निम्नलिखित विधियों का उपयोग किया जा सकता है:

एक निश्चित स्तर पर निर्धारण;

सरल प्रवृत्ति समायोजन के साथ एक्सट्रपलेशन;

तत्व-दर-तत्व योजना;

एक विशिष्ट वित्तीय संकेतक (ऋण की राशि, राजस्व, आदि) से जुड़ा हुआ।

नकदी प्रवाह का पूर्वानुमान विभिन्न तरीकों से किया जा सकता है - यह मुख्य रूप से मूल्यांकक के पास मौजूद जानकारी की मात्रा पर निर्भर करता है। आमतौर पर, तत्व-दर-तत्व योजना के साथ, नकदी प्रवाह के सभी तत्व आपस में घनिष्ठ रूप से जुड़े होते हैं: उदाहरण के लिए, लाभ की राशि काफी हद तक मूल्यह्रास शुल्क और ऋण पर ब्याज भुगतान की राशि से निर्धारित होती है; बदले में, मूल्यह्रास शुल्क पूंजी निवेश की मात्रा पर निर्भर करता है; दीर्घकालिक ऋण की लागत दीर्घकालिक ऋण के आकार पर निर्भर करती है।

इस प्रकार, राजस्व, लागत और मूल्यह्रास के संकलित पूर्वानुमान बैलेंस शीट लाभ की मात्रा की गणना करना संभव बनाते हैं, जो आयकर दर से कम हो जाएगा, और परिणामस्वरूप, मूल्यांकनकर्ता को शुद्ध लाभ की राशि प्राप्त होगी।

आइए स्वयं की कार्यशील पूंजी में परिवर्तन का आकलन करने की प्रक्रिया पर विचार करें। स्वयं की कार्यशील पूंजी किसी उद्यम की कार्यशील पूंजी में निवेश की गई धनराशि है, इसे वर्तमान परिसंपत्तियों और देनदारियों के बीच अंतर के रूप में परिभाषित किया गया है। वर्तमान परिसंपत्तियों की मात्रा काफी हद तक कंपनी के राजस्व के आकार से निर्धारित होती है और सीधे तौर पर उस पर निर्भर होती है। बदले में, वर्तमान देनदारियों का आकार कुछ हद तक वर्तमान परिसंपत्तियों पर निर्भर करता है, क्योंकि उनका उपयोग इन्वेंट्री खरीदने और प्राप्य खातों का भुगतान करने के लिए किया जाता है। नतीजतन, वर्तमान संपत्ति और वर्तमान देनदारियां दोनों राजस्व की मात्रा पर निर्भर करती हैं, इसलिए स्वयं की कार्यशील पूंजी का पूर्वानुमानित मूल्य राजस्व के प्रतिशत के रूप में निर्धारित किया जा सकता है।

चौथा चरण. छूट दर की गणना.

छूट दर वह दर है जिसका उपयोग भविष्य की कमाई को वर्तमान मूल्य (मूल्यांकन तिथि पर मूल्य) में बदलने के लिए किया जाता है। इसका मुख्य उद्देश्य संभावित जोखिमों को ध्यान में रखना है जो किसी निवेशक को मूल्यांकित व्यवसाय में पूंजी निवेश करते समय सामना करना पड़ सकता है। निवेश जोखिम को इस संभावना के रूप में समझा जाता है कि भविष्य में किसी उद्यम की वास्तविक आय पूर्वानुमान के साथ मेल नहीं खाएगी। छूट दर की गणना करने की पद्धति किसी विशेष व्यवसाय में निहित जोखिमों की पहचान और पर्याप्त मूल्यांकन पर आधारित है। इसी समय, सभी जोखिमों को पारंपरिक रूप से व्यवस्थित, या अर्थव्यवस्था के सभी तत्वों (मुद्रास्फीति, राजनीतिक और आर्थिक अस्थिरता, आदि) में निहित, और अव्यवस्थित, या केवल एक विशिष्ट प्रकार के व्यवसाय में निहित (उदाहरण के लिए, एल्यूमीनियम) में विभाजित किया गया है। आलू उगाने की तुलना में उत्पादन बिजली दरों पर अधिक निर्भर है)।

छूट दर का चुनाव अनुमानित नकदी प्रवाह के प्रकार से निर्धारित होता है।

इक्विटी के लिए नकदी प्रवाह का उपयोग करते समय, इक्विटी के लिए छूट दर निर्धारित की जानी चाहिए

सार्वजनिक पूंजी का या तो पूंजी परिसंपत्ति मूल्यांकन मॉडल या संचयी निर्माण पद्धति के अनुसार। यदि निवेशित पूंजी के लिए नकदी प्रवाह का पूर्वानुमान लगाया जाता है, तो दर पूंजी पद्धति की भारित औसत लागत द्वारा निर्धारित की जाती है।

पूंजीगत परिसंपत्ति मूल्य निर्धारण मॉडल (सीएपीएम) कई धारणाओं पर विकसित किया गया था, जिनमें से मुख्य एक कुशल पूंजी बाजार और निवेशकों के बीच पूर्ण प्रतिस्पर्धा की धारणा है। मॉडल का मुख्य आधार: एक निवेशक जोखिम तभी स्वीकार करता है जब भविष्य में उसे जोखिम-मुक्त निवेश की तुलना में निवेशित पूंजी पर अतिरिक्त लाभ प्राप्त होगा।

पूंजीगत परिसंपत्ति मूल्य निर्धारण मॉडल समीकरण इस प्रकार है:

I = Yag + B (Yat - Ya) + Ya1 + 52 + C,

जहां एल निवेशक द्वारा अपेक्षित रिटर्न की दर है; Ш - वापसी की जोखिम-मुक्त दर; पी - बीटा गुणांक; केटी - समग्र रूप से बाजार की कुल लाभप्रदता; ^ - छोटी कंपनी में निवेश के जोखिम के लिए प्रीमियम; ?2 - किसी विशेष कंपनी के लिए विशिष्ट जोखिम के लिए प्रीमियम; सी - देश के जोखिम के लिए प्रीमियम.

रिटर्न की जोखिम-मुक्त दर की गणना रिटर्न की गारंटीकृत दर और उच्च स्तर की तरलता वाले निवेशों पर की जाती है। ऐसे निवेशों में आमतौर पर सरकारी प्रतिभूतियों (ऋण दायित्व) में निवेश शामिल होता है। विकसित देशों में, इनमें आमतौर पर 5-10 साल की परिपक्वता वाले सरकारी ऋण बांड शामिल होते हैं।

रूसी व्यवहार में, जोखिम-मुक्त दर का उपयोग किया जाता है, उदाहरण के लिए, सर्बैंक की विदेशी मुद्रा जमा पर दर, यूरोबॉन्ड पर उपज, या देश के जोखिम के लिए प्रीमियम के अतिरिक्त अन्य देशों की जोखिम-मुक्त दर।

कंपनी की गतिविधियों और शेयर बाजार पर व्यापक आर्थिक और राजनीतिक कारकों के प्रभाव के परिणामस्वरूप व्यवस्थित जोखिम उत्पन्न होता है। ये कारक सभी आर्थिक संस्थाओं को प्रभावित करते हैं, इसलिए विविधीकरण के माध्यम से उनके प्रभाव को पूरी तरह से समाप्त नहीं किया जा सकता है। बीटा गुणांक (पी) हमें व्यवस्थित जोखिम कारक को ध्यान में रखने की अनुमति देता है। यह गुणांक व्यवस्थित जोखिम के प्रति कंपनी के शेयरों की संवेदनशीलता के एक माप का प्रतिनिधित्व करता है, जो समग्र रूप से शेयर बाजार की गतिविधि के सापेक्ष इस कंपनी के शेयरों की कीमतों की अस्थिरता को दर्शाता है।

आमतौर पर, पी की गणना पिछले 5-10 वर्षों में ऐतिहासिक शेयर बाजार की जानकारी के आधार पर की जाती है। हालाँकि, रूसी शेयर बाजार का इतिहास (उदाहरण के लिए, आरटीएस द्वारा दर्शाया गया) केवल 5 वर्ष पुराना है, इसलिए पी की गणना करते समय यह आवश्यक है

अपने अस्तित्व की पूरी अवधि में शेयर बाजार की गतिशीलता पर विचार करें।

यह ध्यान दिया जाना चाहिए कि बुनियादी बातों के आधार पर पी की गणना की जाती है। साथ ही, जोखिमों के एक सेट पर विचार और निर्धारण किया जाता है: वित्तीय जोखिम कारक (तरलता, आय स्थिरता, दीर्घकालिक और वर्तमान ऋण, बाजार हिस्सेदारी, ग्राहकों और उत्पादों का विविधीकरण, क्षेत्रीय विविधीकरण), उद्योग जोखिम कारक (सरकारी विनियमन, उत्पादन की चक्रीय प्रकृति, उद्योग में प्रवेश की बाधाएं), सामान्य आर्थिक जोखिम कारक (मुद्रास्फीति दर, ब्याज दरें, विनिमय दरें, सरकारी नीति में परिवर्तन)। इस पद्धति का अनुप्रयोग काफी हद तक व्यक्तिपरक है, इस पद्धति का उपयोग करने वाले विश्लेषक पर निर्भर है, और इसके लिए व्यापक ज्ञान और अनुभव की आवश्यकता होती है।

ऐसे मामलों में जहां शेयर बाजार विकसित नहीं हुआ है और एक समान उद्यम ढूंढना मुश्किल है, संचयी निर्माण मॉडल के आधार पर इक्विटी पूंजी के लिए नकदी प्रवाह के लिए छूट दर की गणना करना संभव है। मॉडल में कुछ ऐसे कारकों का आकलन करना शामिल है जो नियोजित आय प्राप्त नहीं होने का जोखिम पैदा करते हैं। गणना रिटर्न की जोखिम-मुक्त दर पर आधारित होती है, और फिर मूल्यांकित किए जा रहे व्यवसाय में निहित जोखिमों के लिए कुल प्रीमियम इसमें जोड़ा जाता है।

पश्चिमी सिद्धांत ने मुख्य कारकों की एक सूची की पहचान की है जिनका मूल्यांकनकर्ता द्वारा विश्लेषण किया जाना चाहिए: प्रबंधन की गुणवत्ता, कंपनी का आकार, वित्तीय संरचना, औद्योगिक और क्षेत्रीय विविधीकरण, ग्राहक विविधीकरण, आय (लाभप्रदता और पूर्वानुमान) और अन्य विशेष जोखिम। प्रत्येक जोखिम कारक के लिए 0 से 5% की राशि में प्रीमियम निर्धारित किया जाता है।

इस मॉडल के उपयोग के लिए मूल्यांकनकर्ता के पास व्यापक ज्ञान और अनुभव की आवश्यकता होती है, और जोखिम कारकों के लिए अनुचित मूल्यों के उपयोग से गलत निष्कर्ष निकल सकते हैं।

यदि किसी कंपनी के मूल्य की गणना का आधार निवेशित पूंजी के लिए नकदी प्रवाह है, तो छूट दर की गणना पूंजी मॉडल की भारित औसत लागत का उपयोग करके की जाती है। पूंजी की भारित औसत लागत को रिटर्न की दर के रूप में समझा जाता है जो इक्विटी और उधार ली गई पूंजी को आकर्षित करने से जुड़ी लागतों को कवर करती है। भारित औसत लाभप्रदता आकर्षण की प्रति इकाई लागत दोनों पर निर्भर करती है मूल्यवान स्वयं की और उधार ली गई धनराशि, और कंपनी की पूंजी में इन निधियों के शेयरों से। अपने सबसे सामान्य रूप में, पूंजी की भारित औसत लागत (K) की गणना का सूत्र निम्नानुसार प्रस्तुत किया जा सकता है:

जहां (1e निवेशित पूंजी में इक्विटी का हिस्सा है; / इक्विटी पर रिटर्न की दर है; yk निवेशित पूंजी में उधार ली गई धनराशि का हिस्सा है; 1k उधार ली गई पूंजी को आकर्षित करने की लागत है (दीर्घकालिक ऋण पर ब्याज); Тт आयकर दर है.

इक्विटी पूंजी पर रिटर्न की दर सीएपीएम और संचयी मॉडल में गणना की गई छूट दर है। उधार की लागत किसी कंपनी के सभी दीर्घकालिक उधारों पर औसत ब्याज दर है।

5वां चरण. अवशिष्ट मूल्य की गणना.

यह लागत (पी^एसटी) उद्यम की विकास संभावनाओं के आधार पर निम्नलिखित बुनियादी तरीकों से निर्धारित की जा सकती है:

1) परिसमापन मूल्य के आधार पर गणना की विधि द्वारा - यदि पूर्वानुमान के बाद की अवधि में मौजूदा परिसंपत्तियों की बाद की बिक्री के साथ कंपनी के परिसमापन की संभावना पर विचार किया जाता है;

2) एक परिचालन उद्यम के रूप में उद्यम का आकलन करने की विधियाँ:

Р^ को गॉर्डन मॉडल द्वारा निर्धारित किया जाता है - पूर्वानुमान के बाद की अवधि में नकदी प्रवाह मूल्य का पूंजीकरण दर से अनुपात, जो बदले में, छूट दर और दीर्घकालिक विकास दर के बीच अंतर के रूप में परिभाषित किया जाता है;

शुद्ध संपत्ति पद्धति द्वारा निर्धारित किया जाता है, जो संपत्ति के मूल्य में परिवर्तन पर केंद्रित है। पूर्वानुमान अवधि के अंत में शुद्ध संपत्ति का आकार पूर्वानुमान अवधि के पहले वर्ष की शुरुआत में शुद्ध संपत्ति के मूल्य को संपूर्ण पूर्वानुमान अवधि के लिए कंपनी द्वारा प्राप्त नकदी प्रवाह की मात्रा से समायोजित करके निर्धारित किया जाता है। पूंजी-प्रधान उद्योगों में उद्यमों के लिए इस पद्धति का उपयोग उचित है;

प्रस्तावित बिक्री की कीमत का अनुमान लगाया गया है।

सबसे अधिक लागू गॉर्डन मॉडल है, जो शेष अवधि में स्थिर आय के पूर्वानुमान पर आधारित है और मानता है कि मूल्यह्रास और पूंजी निवेश के मूल्य बराबर हैं।

गणना सूत्र इस प्रकार है:

जहां V पूर्वानुमान के बाद की अवधि में लागत है; सीपी - पूर्वानुमान के बाद की अवधि के पहले वर्ष के लिए आय का नकदी प्रवाह; मैं छूट दर है; जी- नकदी प्रवाह की दीर्घकालिक वृद्धि दर।

छठा चरण. आय के कुल रियायती मूल्य की गणना.

रियायती नकदी प्रवाह पद्धति का उपयोग करके किसी व्यवसाय का बाजार मूल्य निम्नलिखित सूत्र द्वारा दर्शाया जा सकता है:

आरयू= 22 /„/(1 + के) जहां आरयू कंपनी का बाजार मूल्य है; 1p - पूर्वानुमानित अवधि के nवें वर्ष में नकदी प्रवाह; मैं छूट दर है; Y पूर्वानुमान अवधि के अंत में कंपनी का अवशिष्ट मूल्य है; y पूर्वानुमानित अवधि का अंतिम वर्ष है।

प्रक्रिया की एक विशेषता पर ध्यान देना आवश्यक है: अवशिष्ट मूल्य की छूट वर्ष के अंत में की जाती है; यदि प्रवाह किसी भिन्न तिथि पर केंद्रित है, तो अंश के हर में घातांक पी में समायोजन किया जाना चाहिए, उदाहरण के लिए, वर्ष के मध्य के लिए संकेतक यू - 0.5 जैसा दिखेगा।

नकदी प्रवाह की गणना के लिए मॉडल और तरीके (सीएफ)

नकदी प्रवाह (कैश-फ्लो) उद्यम के नकदी प्रवाह और नकदी के साथ संयोजन में उद्यम के चालू खाते पर धन के संतुलन को दर्शाता है।

एमडीडीपी का उपयोग करते समय, आप तथाकथित इक्विटी नकदी प्रवाह या गैर-ऋण नकदी प्रवाह के साथ काम कर सकते हैं।

इक्विटी पूंजी के लिए नकदी प्रवाह इसकी संरचना में निवेश के वित्तपोषण की योजनाबद्ध पद्धति को दर्शाता है जो उत्पाद (व्यापार लाइन) के जीवन चक्र को सुनिश्चित करता है। इससे यह निर्धारित करना संभव हो जाता है कि उधार ली गई धनराशि कितनी और किन शर्तों पर जुटाई जाएगी। यह उद्यम के दीर्घकालिक ऋण में अपेक्षित वृद्धि, उद्यम की देनदारियों में कमी और भविष्य की अवधि के लिए ऋण पर ब्याज के भुगतान को ध्यान में रखता है।

ऋण के बिना, नकदी प्रवाह उधार ली गई धनराशि की नियोजित गति और लागत को प्रतिबिंबित नहीं करता है। यदि गणना इसके साथ संचालित होती है, तो अपेक्षित नकदी प्रवाह की छूट दिए गए उद्यम की पूंजी की भारित औसत लागत के बराबर दर पर की जानी चाहिए। इस मामले में, ऋण के बिना रियायती नकदी प्रवाह के योग से प्राप्त उद्यम का अपेक्षित अवशिष्ट मूल्य उद्यम में निवेश की गई सभी पूंजी के मूल्य का अनुमान होगा। इक्विटी पूंजी के मूल्य का अनुमान लगाने के लिए, इस समय विचाराधीन उद्यम के दीर्घकालिक ऋण को घटाना आवश्यक है।

नकदी प्रवाह मॉडल (CF) का चयन करना

किसी व्यवसाय का मूल्यांकन करते समय, दो नकदी प्रवाह मॉडल में से एक का उपयोग करना संभव है: डीपी - इक्विटी पूंजी के लिए या डीपी - सभी निवेशित पूंजी के लिए। पहले मॉडल का उपयोग करके, उद्यम की अपनी (शेयर) पूंजी के बाजार मूल्य की गणना की जाती है। तालिका 1 दिखाती है कि इक्विटी के लिए डीपी की गणना कैसे की जाती है।

तालिका 1. इक्विटी पूंजी के लिए नकदी प्रवाह मॉडल

नकदी प्रवाह मॉडल के ढांचे के भीतर, कुल नकदी प्रवाह की गणना सभी निवेशित पूंजी के लिए की जाती है, अर्थात। सभी निवेशकों के लिए नकदी प्रवाह उपलब्ध है।

नकदी प्रवाह की गणना मौजूदा कीमतों और मुद्रास्फीति को ध्यान में रखते हुए की जा सकती है।

नकदी प्रवाह मॉडल का चुनाव उद्यम की पूंजी संरचना पर निर्भर करता है। यदि व्यवसाय मुख्य रूप से स्व-वित्तपोषित है और व्यवसाय पर महत्वपूर्ण ऋण नहीं है, तो इक्विटी के लिए नकदी प्रवाह का चयन किया जाता है। यदि समग्र वित्तपोषण संरचना में उधार ली गई पूंजी 40-50% से अधिक है, तो संपूर्ण निवेशित पूंजी के लिए नकदी प्रवाह का चयन किया जाता है।

किसी व्यवसाय के विकास के विभिन्न चरणों में उसके मूल्य का आकलन करने का कार्य अपनी प्रासंगिकता नहीं खोता है। एक उद्यम एक दीर्घकालिक संपत्ति है जो आय उत्पन्न करती है और इसमें एक निश्चित निवेश आकर्षण होता है, इसलिए इसके मूल्य का सवाल मालिकों और प्रबंधन से लेकर सरकारी एजेंसियों तक कई लोगों के लिए दिलचस्पी का विषय है।

अक्सर, किसी उद्यम के मूल्य का आकलन करने के लिए, आय दृष्टिकोण का उपयोग किया जाता है, क्योंकि कोई भी निवेशक न केवल इमारतों, उपकरणों और अन्य मूर्त और अमूर्त संपत्तियों में पैसा निवेश करता है, बल्कि भविष्य की आय में भी निवेश करता है जो न केवल निवेश की भरपाई कर सकती है, बल्कि उत्पन्न भी कर सकती है। लाभ, जिससे निवेशक की संपत्ति में वृद्धि होती है।

आय पद्धति उद्यम के मुख्य लक्ष्य - लाभ कमाना - को ध्यान में रखती है। इन पदों से, यह व्यावसायिक मूल्यांकन के लिए सबसे बेहतर है, क्योंकि यह उद्यम के विकास की संभावनाओं और भविष्य की अपेक्षाओं को दर्शाता है।

सभी निर्विवाद लाभों के बावजूद, यह दृष्टिकोण विवादास्पद और नकारात्मक पहलुओं से रहित नहीं है:

· यह काफी श्रमसाध्य है;

· आय का पूर्वानुमान लगाते समय यह उच्च स्तर की व्यक्तिपरकता की विशेषता है;

· संभावनाओं और परंपराओं का एक उच्च अनुपात, क्योंकि विभिन्न धारणाएँ और प्रतिबंध स्थापित हैं;

· अनुमानित आय पर विभिन्न जोखिम कारकों का प्रभाव बहुत अधिक है;

· उद्यम द्वारा अपनी रिपोर्टिंग में दिखाई गई वास्तविक आय को विश्वसनीय रूप से निर्धारित करना समस्याग्रस्त है, और यह संभव है कि घाटे को जानबूझकर विभिन्न उद्देश्यों के लिए प्रतिबिंबित किया जाता है, जो घरेलू उद्यमों से जानकारी की अस्पष्टता से जुड़ा है;

· गैर-प्रमुख और अनावश्यक परिसंपत्तियों का लेखांकन जटिल है;

· लाभहीन उद्यमों का ग़लत मूल्यांकन.

उद्यम की भविष्य की आय धाराओं को विश्वसनीय रूप से निर्धारित करने और अपेक्षित गति से कंपनी की गतिविधियों के विकास को निर्धारित करने की क्षमता पर विशेष ध्यान देना अनिवार्य है। पूर्वानुमान की सटीकता बाहरी आर्थिक वातावरण की स्थिरता से भी काफी प्रभावित होती है, जो कि अस्थिर रूसी आर्थिक स्थिति के लिए महत्वपूर्ण है।

इसलिए, कंपनियों का मूल्यांकन करने के लिए आय दृष्टिकोण का उपयोग करना उचित है जब:

· उनकी आय सकारात्मक है;

· आय और व्यय का एक विश्वसनीय पूर्वानुमान तैयार करना संभव है।

आय दृष्टिकोण का उपयोग करके किसी कंपनी के मूल्य की गणना करना

आय दृष्टिकोण का उपयोग करके किसी व्यवसाय के मूल्य का अनुमान लगाना निम्नलिखित समस्याओं को हल करने से शुरू होता है:

1) उद्यम की भविष्य की आय का पूर्वानुमान;

2) उद्यम की भविष्य की आय के मूल्य को वर्तमान क्षण में लाना।

इसके अलावा, समय के साथ पैसे के मूल्य में परिवर्तन के कारक को ध्यान में रखना अनिवार्य है - वर्तमान में आय की समान राशि की कीमत भविष्य की अवधि की तुलना में अधिक है। किसी कंपनी की आय और व्यय का पूर्वानुमान लगाने के लिए सबसे स्वीकार्य समय के कठिन प्रश्न को हल करने की आवश्यकता है। ऐसा माना जाता है कि उद्योगों की अंतर्निहित चक्रीय प्रकृति को प्रतिबिंबित करने के लिए, उचित पूर्वानुमान लगाने के लिए कम से कम 5 वर्ष की अवधि को कवर करना आवश्यक है। गणितीय और सांख्यिकीय चश्मे के माध्यम से इस मुद्दे पर विचार करते समय, पूर्वानुमान अवधि को लंबा करने की इच्छा होती है, यह मानते हुए कि बड़ी संख्या में अवलोकन कंपनी के बाजार मूल्य का अधिक उचित मूल्य देंगे। हालाँकि, पूर्वानुमान अवधि को आनुपातिक रूप से बढ़ाने से आय और व्यय, मुद्रास्फीति और नकदी प्रवाह के मूल्यों की भविष्यवाणी करना अधिक कठिन हो जाता है। कुछ मूल्यांकनकर्ताओं का कहना है कि 1-3 वर्षों के लिए आय का पूर्वानुमान सबसे विश्वसनीय होगा, खासकर जब आर्थिक माहौल में अस्थिरता हो, क्योंकि जैसे-जैसे पूर्वानुमान की अवधि बढ़ती है, अनुमानों की सशर्तता बढ़ती है। लेकिन यह राय केवल सतत रूप से संचालित उद्यमों के लिए ही सही है।

सामान्य शब्दों में, किसी उद्यम का मूल्य पूर्वानुमानित अवधि के दौरान उद्यम की गतिविधियों से आय धाराओं को जोड़कर निर्धारित किया जाता है, जिसे पहले वर्तमान मूल्य स्तर पर समायोजित किया जाता है, साथ ही पूर्वानुमान के बाद व्यवसाय के मूल्य को जोड़ा जाता है। अवधि (टर्मिनल मान).